證券投資基金持股與股價同步性問題的研究

王哲

摘 要：當下，隨著我國經濟的快速發展，我國股票市場也進一步得到了發展，其中機構投資者對股票市場影響較大。本文，首先分析了股價同步性與機構投資者的理論概念。然后，闡述了股價同步性受證券投資基金的影響。最后，分析了股價與證券投資基金持股量的同步性問題。

關鍵詞：股價；證券投資；同步性問題

基金，是一種有一定數量的資金。它的發行體，是資產管理公司和銀行。購買方式，是認購或者申購。而證券投資基金，作為一種基金類型，它主要用來表示以基金管理人或者投資人為主體的信托投資方式和金融中介機構的總稱。近年來，我國證券投資基金領域得到了迅猛發展。所以，為了打造更為穩定的基金運作環境，應注重全方位分析關于證券投資基金持股與股價同步性的問題，就此更好的操控證券投資基金市場運作環境。

1 理論概述

（一）股價同步性

股價，主要是用來表示股票的交易價格，可用“股價=每股收益×市盈率”計算公式進行表示。而從股價的主要影響因素角度來看，其影響因素主要分為一般因素與個別因素這兩類。其中，一般因素主要包括社會形勢、市場供求關系、股價政策、社會大事件等等。而個別因素，主要包括企業自身的業績預測、經營狀況、開發新技術、生產新產品等等。股價趨勢，主要分為基本趨勢、次級趨勢、短期趨勢三種類型。

從股價同步性的概念研究角度來看，“股價同步性”，是由Roll所提出。即在1988年，Roll學者為了深化股價方面的研究工作，開始嘗試觀察股價趨勢變化情況，最終提出了“股價同步性”概念，并將其界定為一個公司股票價格與市場股價“同漲同跌”的現象。此外，在股票市場迅速發展背景下，人們開始嘗試把股價同步性作為一種指標，用來反映資本市場經濟效應和效率。而資本市場效率，就是指金融資源配置的優化程度。若想打造一個高效率的資本市場運作空間，那么必須在市場運作環境操控過程中合理化配置人力、物力、財力等方面的資源環境，最終獲取更大的經濟利益空間。同時，在當今資本市場效率方面研究過程中，逐漸把它分為了弱勢有效、半強式有效、強式有效三種類型。

雖然國內外學者已經開始關注到了股價同步性問題的研究。如，股價同步性影響因素、降低股價同步性的措施等等，但關于研究股價同步性受證券投資基金影響方面的甚少。

（二）機構投資者

在證券市場發展起步階段，主要是以個人投資者方式對證券進行投資。但基于證券業的不斷發展，個人投資者的方式逐漸被證券投資機構化所取代。證券投資機構化主要發展于20世紀70年代-90年代。其中，在20世紀70年代發展期間，證券投資機構化市場份額已經逐漸占據了總體的30%，到了90年代，其市場份額逐漸提升到了70%。但我國的證券業起步較晚，證券投資機構化的發展也較為緩慢。所以，為了縮小我國證券業與發達國家證券業的差距，開始嘗試對證券市場運作環境中的法律條文進行完善。在1998年，為了推動我國證券業的進一步發展，便成立了封閉式基金和保險公司等等。到了2001年9月，開始嘗試建立開放式基金，最終為我國機構投資者的發展奠定了良好的基礎條件。

從機構投資者概念角度來看，其定義始終不一致。在我國，機構投資者，主要是用來表示保險公司、銀行、投資信托公司等組織機構，這些組織機構在實際運行過程中，均承擔著證券投資業務類型。

2 股價同步性受證券投資基金的影響

（一）積極影響

股價同步性受證券投資基金的積極影響主要體現在以下幾個方面：

第一，證券投資基金，是由機構投資者所發起的一種證券投資行為。而機構投資者與個人投資者相比，有著投資行為規范化、投資管理專業化、投資結構組合化的優勢特點。所以，證券投資基金受到了越來越多人的喜愛。即人們開始嘗試把一部分資金拿去理財，而理財的主要方式就是證券投資基金。

第二，證券投資基金是由一個專門的機構所發行的，而這個機構對社會經濟、文化、政策方面的了解較為深入。所以，與個人投資者相比，證券投資基金反應能力更為迅速，可在資金運作過程中適時調整投資方向、規模、結構等等，保證投資者利益，并減小不良影響發生幾率。

第三，證券投資基金有著投資行為規范化、投資管理專業化的優勢特點。所以，它可利用自身優勢，參與市場經濟，并對資本市場運行進行適時干預，降低單個股票和整個市場股票間的關聯性，從根本消除股價同步性所帶來的不良影響。

第四，與其他投資方式相比，證券投資基金有著一定的規模優勢。即證券投資基金內部有著專一化管理，在利益交錯上不存在問題。因而可以將內部管理的隱患問題有效消除，提升運作證券投資基金的效果。

（二）消極影響

證券投資基金對股價同步性的消極影響主要體現在以下幾個方面：

第一，在證券投資基金運作過程中，委托人擁有資金管理權利。所以，委托人手中會有大量資金，此時，若委托人存在著不良管理行為，利用手中資金與上市公司合作，把資金用于股票市場投資，降低或者抬高股票價格，獲取個人利益，將在一定程度上威脅股票市場的正常運行。即證券投資基金有著操縱股票市場的能力，所以，為了達到降低股價同步性目的，必須針對這一問題進行解決。

第二，證券投資基金運作機構一般傾向于采取月度考核方式，即以一個月為標準，對基金分析師的業務能力進行考核。若未通過考核，將有被辭退的可能。這種考核方式不符合證券投資基金運作要求，因為，有些基金的利益見效需要一個過程。若始終堅持月考核方式，將迫使一些從業人員過分追求證券投資基金的短期利益，甚至產生一些不正當的買賣行為，對正常股票市場的運作產生威脅。

第三，由于信息不對稱現象存在于證券投資基金中，加之從眾心理的作用，使得股價同步性問題隨之加重。此時，為了降低股價同步性所帶來的消極影響，必須全方位分析證券投資基金持股與股價同步性之間的問題，最后提出股價同步性降低策略，打造一個股票市場運作空間。

3 證券投資基金持股與股價同步性分析

（一）資金運作角度

證券投資基金持股，主要是用來表示投資人持有證券投資基金股份的現象。即在證券投資基金實際運作過程中，通常會把一些流動性資金投資到股票市場，獲取經濟利益。所以，在這一現象中，證券投資基金有著“導向”功能，可對股票市場運作環境進行調整[1]。此時，因為股票是一種動態化狀態，若可通過證券投資基金對股票變化進行適當控制，那么可在一定程度上降低投資風險，并消除股票市場“同漲同跌”、“大起大落”等現象，達到股價同步性降低目的。此外，在證券投資基金持股情況下，當部分資金開始向股票流動時，那么若資金經理可主動提升股票的額外利益和價值，并對股票進行拋售，可以從整體上提升股票價格，達到股價同步性降低目的。

從以上的分析中即可看出，資金流向的合理化控制將有利于減小持股人投資風險，降低股價同步性問題的發生。所以，應強化對其的落實，打造一個相對穩定的股票市場運作環境，消除不健康的股票市場運作現象。

（二）行動機構投資者角度

從行動機構投資者角度來看，市場囤積手段可在一定程度上降低股票市場運行過程中的股價同步性現象，其主要體現在以下幾個方面：

第一，市場囤積，是指在投機倒賣需求驅動下，儲存股票，并在股票價格上漲時，進行拋售。這一做法，不僅可以為行動機構投資者爭取一定的經濟利潤，也可以為股票市場囤積創造有利的條件，降低股價同步性現象。但在市場囤積手段實際運用過程中，必須保證其他交易員是空頭頭寸。而空頭頭寸，是指投資者提前提出賣出價格的現象。這樣一來，可更好的達到股價同步性控制目的。

第二，在股票市場運行過程中，也可通過市場囤積手段，囤積某一股票，降低這一股票與整個股票市場的關聯，避免股票市場“同漲同跌”現象的發生[2]。

（三）機構持股和非機構持股角度

在股票市場運行過程中，也可以從機構持股和非機構持股兩個方面入手，降低股價同步性發生幾率。因為，所有權制度與機構所有權、股價市場狀況之間有著密切的聯系。即若股票市場始終維持在上漲狀態，此時，機構持有股持股數量也會隨之上漲。若再受到“財務杠桿”效應的影響，企業所有權制度會發生一定程度的變化[3]。此外，從組合機構后所有權和股票市場波動性的相互影響角度來看，若股票市場正處在調整期，那么機構投資者若將一部分資金流向股票，可在一定程度上促進股票趨于穩定性方向發展。而若股票市場正處在上升期，那么機構投資者若將一部分流動資金流向股票，股票市場會隨著機構投資者投資規模的擴大表現出上揚的現象，發生“大起”問題。但若此時股票市場正處在下降期，機構投資者投資規模擴大行為會給股票市場帶來積極影響，降低股票市場股價同步性現象，維護股票市場穩定性。所以，在股票市場操控期間，必須嘗試從機構持股和非機構持股兩個角度入手，對股票市場進行控制。

4 結論

綜上可知，機構投資者在快速發展的股票市場大環境中已日漸成為舉足輕重的投資方式。因為，機構投資者所發行的證券投資基金，有利于降低股價同步性，且減少股票市場運作過程中的“大起大落”、“同漲同跌”等現象。因而在我國可持續的股票市場發展大環境中，為了創造良好的投機氛圍，保證投資者利益，需對機構投資者投資方式進行推廣，最終借助證券投資基金的優勢，穩定股票市場，為股票市場帶來積極效應，達到高效性的股價同步性控制目的。

參考文獻

[1]唐大鵬，楊紫嫣，翟路萍.社保基金投資組合的定價效率和投資風險研究——基于股價同步性的實證檢驗[J].經濟理論與經濟管理，2014，12（09）：96-112.

[2]張宗新，楊通旻.盲目炒作還是慧眼識珠？——基于中國證券投資基金信息挖掘行為的實證分析[J].經濟研究，2014，14（07）：138-150+164.

[3]熊家財，蘇冬蔚，劉少波.制度環境、異質機構投資者與股價信息含量[J].山西財經大學學報，2014，13（07）：48-58.