風(fēng)口上的智能投顧

張海云

自2016年以來，國內(nèi)智能投顧的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前宣稱具有或者正在研發(fā)的平臺(tái)超過20家，產(chǎn)品繁多。智能投顧的運(yùn)行成績到底怎么樣？真的能像AlphaGo一樣強(qiáng)大而靠譜嗎？

在智能理財(cái)領(lǐng)域，中美兩國走出了完全不同的發(fā)展路徑。人工智能在中國的發(fā)展更側(cè)重于用戶洞察，用AI技術(shù)對(duì)客戶進(jìn)行分析和識(shí)別，然后進(jìn)行智能化產(chǎn)品的匹配；而美國側(cè)重產(chǎn)品的改造，利用AI技術(shù)將產(chǎn)品優(yōu)選和投資組合進(jìn)行改造，去發(fā)現(xiàn)更好的投資策略

信息量、處理數(shù)據(jù)的能力、算法優(yōu)化是決定智能投顧的關(guān)鍵因素，這就要求進(jìn)入的機(jī)構(gòu)必須有強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)、大數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)

智能投顧在國內(nèi)運(yùn)行效果不佳，原因可歸結(jié)于四個(gè)方面：投資工具受限、投資者缺乏長期的價(jià)值投資理念、模型的有效性仍有待完善、法律監(jiān)管和行業(yè)定位尚不清晰

把手中的錢交給機(jī)器人打理，你愿意嗎？

近年來，“智能”一詞滲透到人們生活的方方面面，智能可穿戴設(shè)備、智能家居、AlphaGo3：0完勝柯潔，微軟機(jī)器人小冰也出了詩集……如今在資產(chǎn)管理行業(yè)，人工智能與金融行業(yè)也不斷產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，基于人工智能理念下的機(jī)器人投顧便是其中最炫目的花朵。

根據(jù)7月25日易觀咨詢發(fā)布的中國首份《人工智能理財(cái)市場專題分析》報(bào)告，人工智能金融的應(yīng)用在全球范圍內(nèi)已經(jīng)被提到新高度。到2020年，預(yù)計(jì)中國人工智能理財(cái)規(guī)模將達(dá)到5.22萬億元。

7月20日，國務(wù)院官方網(wǎng)站發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃的通知》，今年，乃至今后較長一段時(shí)間，人工智能必將對(duì)金融現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程和要素帶來極大的改變。

面對(duì)行業(yè)發(fā)展前景如此廣闊的智能投顧這片藍(lán)海，“掘金者”們怎會(huì)輕易錯(cuò)過？《投資者報(bào)》記者注意到，自2016年以來，國內(nèi)智能投顧的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，先有廣發(fā)證券、華泰證券等傳統(tǒng)龍頭券商大舉涉足；后有去年底招商銀行在銀行業(yè)首次推出智能投顧產(chǎn)品——摩羯智投；再到今年，華夏基金、安邦金融等基金系、保險(xiǎn)系資金也開始涉足智能投顧業(yè)務(wù)。

除了上述傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，還有一大批互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)也紛紛宣布研發(fā)智能投顧，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前宣稱具有或者正在研發(fā)的平臺(tái)已超過20家，產(chǎn)品繁多，功能也不盡相同。

那究竟什么是智能投顧？這陣風(fēng)還能吹多遠(yuǎn)？智能投顧的運(yùn)行成績到底怎么樣？真的能像AlphaGo一樣強(qiáng)大而靠譜嗎？它又會(huì)給投資者的理財(cái)行為帶來何種影響？

三類機(jī)構(gòu)搶灘智能投顧

“忽如一夜春風(fēng)來”，智能理財(cái)開始在國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)中流行起來。

《投資者報(bào)》記者注意到，國內(nèi)的智能投顧服務(wù)提供機(jī)構(gòu)大體可以分為三類。第一類是智能投顧創(chuàng)業(yè)公司，這里面比較知名的有彌財(cái)、藍(lán)海智投、拿鐵智投、理財(cái)魔方以及璇璣智投等。據(jù)了解，彌財(cái)、藍(lán)海智投主要投資于海外ETF，拿鐵智投投資于國內(nèi)的公募基金。

第二類是一些現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)金融公司或者大型財(cái)富公司提供的智投服務(wù)，比如京東金融的“智投”、宜信財(cái)富旗下的“投米R(shí)A”。目前，京東智投生產(chǎn)的投資組合覆蓋京東金融平臺(tái)下不同性質(zhì)的金融產(chǎn)品，例如股票型基金、票據(jù)理財(cái)、金交所發(fā)行的固收理財(cái)產(chǎn)品等。

“投米R(shí)A”則有兩條產(chǎn)品線。海外RA組合于2016年5月28日上線，產(chǎn)品沿用海外智能投顧的經(jīng)典模式，在國內(nèi)ETF產(chǎn)品種類較少的情況下，通過對(duì)接美國嘉維證券，直接投資于海外ETF構(gòu)建組合。在資產(chǎn)配置上遵循“跨地域國別、跨資產(chǎn)類別”的原則。今年5月28日正式上線的境內(nèi)RA組合，標(biāo)的為9只國內(nèi)公募基金產(chǎn)品，覆蓋A股、債券、美股、黃金等大類資產(chǎn)。

還有一類則是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供的智能投顧服務(wù)。今年6月24日，光大集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)——光大云付互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司發(fā)布其智能投顧產(chǎn)品“光云智投”。

此前，招商銀行、浦發(fā)銀行相繼推出了摩羯智投、財(cái)智機(jī)器人。今年5月份，興業(yè)銀行的智能投顧也已經(jīng)上線。據(jù)悉，交通銀行、華瑞銀行也在準(zhǔn)備推出智能投顧服務(wù)。

以摩羯智投為例，作為業(yè)內(nèi)首個(gè)由國內(nèi)商業(yè)銀行推出的智能投顧產(chǎn)品，未設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測機(jī)制，而是由用戶自行選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)加入了對(duì)投資期限的考量，基于這兩個(gè)維度進(jìn)行資產(chǎn)配置，組合數(shù)量達(dá)到30個(gè)。投資標(biāo)的以國內(nèi)主動(dòng)型公募基金為主，通過QDII基金覆蓋全球主要市場。由于摩羯智投屬于“黑盒策略”，其調(diào)倉策略未知。

在券商領(lǐng)域，先行試水的有廣發(fā)證券的貝塔牛、長江證券的阿凡達(dá)狗，此外平安證券、東吳證券也都相繼上線了智能投顧的產(chǎn)品。

廣發(fā)證券的貝塔牛，可以根據(jù)客戶的不同目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力給出不同的投資建議，實(shí)現(xiàn)千人千面。貝塔?？晒┻x擇的股票策略目前上線4個(gè)，點(diǎn)擊其中一個(gè)策略后，會(huì)顯示策略簡介和累計(jì)收益率。選擇完投資金額后，可以新建策略組合，每個(gè)交易日開盤前系統(tǒng)會(huì)推送交易策略。

近年引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新的華泰證券，在智能投顧領(lǐng)域的布局同樣令人矚目。去年10月，華泰證券成功收購美國領(lǐng)先的統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺(tái)AssetMark，從而介入智能投顧領(lǐng)域。

其實(shí)智能投顧最初興起于美國，以技術(shù)為依托，用互聯(lián)網(wǎng)和AI手段替代傳統(tǒng)的投資顧問職責(zé)。即便是一向高大上、號(hào)稱為機(jī)構(gòu)服務(wù)的投行高盛，也開始研究AI技術(shù)，嘗試用其幫助那些只有100萬元的“窮人”。

不過從目前的發(fā)展情況看，在智能理財(cái)領(lǐng)域，中美兩國已經(jīng)走出了完全不同的發(fā)展路徑。人工智能在中國的發(fā)展更側(cè)重于用戶洞察，用AI技術(shù)對(duì)客戶進(jìn)行分析和識(shí)別，然后進(jìn)行智能化產(chǎn)品的匹配；而美國側(cè)重產(chǎn)品的改造，利用AI技術(shù)將產(chǎn)品優(yōu)選和投資組合進(jìn)行改造，去發(fā)現(xiàn)更好的投資策略。

例如華爾街一家Fintech公司——KENSHO，它的系統(tǒng)可以在兩分鐘內(nèi)回答下述問題：

第一，當(dāng)三級(jí)颶風(fēng)襲擊佛羅里達(dá)時(shí)，哪只水泥股的漲幅會(huì)最大？

第二，當(dāng)朝鮮試射導(dǎo)彈時(shí)，哪只國防股會(huì)漲得更多？

第三，蘋果發(fā)布新的iPhone，哪家供應(yīng)商股價(jià)上漲幅度更大？

這背后是什么原理呢？比如iPhone8要上市了，KENSHO的系統(tǒng)就會(huì)去挖掘海量數(shù)據(jù)，看歷史上蘋果發(fā)布iPhone之后的三天、十天、一個(gè)月、三個(gè)月，市場發(fā)生了什么變化，有哪些變化跟這個(gè)事件最可能相關(guān)？它通過對(duì)海量數(shù)據(jù)深度挖掘來找到事件與對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的聯(lián)系，幫助專業(yè)投資者抉擇。

普通投資者的好幫手

那么，一個(gè)完美的智能投顧系統(tǒng)是怎樣運(yùn)行的呢？通常的運(yùn)行軌跡是針對(duì)每天市場交易信息，進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，同時(shí)不斷學(xué)習(xí)，制定策略，決定下一秒怎么做，并在此基礎(chǔ)上，復(fù)盤上一秒的判斷，不斷做修正。

信息量處理數(shù)據(jù)的能力、算法優(yōu)化是決定智能投顧的關(guān)鍵因素，這就要求進(jìn)入的機(jī)構(gòu)必須有強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)、大數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)。

今年6月，華夏基金同微軟亞洲研究院舉辦戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)，宣布雙方就人工智能在金融服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用展開戰(zhàn)略合作研究。

天弘基金則以大數(shù)據(jù)探索人工智能。天弘基金擁有3億用戶，在龐大用戶群體下，推出諸多AI研究和嘗試，例如可以勝任信用分析師的“鷹眼”系統(tǒng)和可提升收益20%的人工智能選股模型——“智樹”。

互聯(lián)網(wǎng)公司——螞蟻金服旗下的理財(cái)平臺(tái)“螞蟻財(cái)富”日前正式宣布向金融機(jī)構(gòu)開放其最新的人工智能技術(shù)。通過采用人工智能技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)不再拼渠道、拼價(jià)格，而是通過感知每個(gè)人的具體需求，推出千人千面、個(gè)性化的智能理財(cái)服務(wù)。

智能投顧說的那么熱鬧，對(duì)于投資者理財(cái)究竟會(huì)有什么積極影響？

“投資選股，就像在海灘上找螃蟹，人類投資者翻100個(gè)石頭找到螃蟹的概率應(yīng)該在10%至20%，但AI能在一秒鐘之內(nèi)把海灘上的石頭翻一遍，把螃蟹‘一洗而空。”華夏基金投資總監(jiān)陽琨曾這樣形容AI的威力。

人工智能一方面為金融機(jī)構(gòu)輸出服務(wù)能力；另一方面則成為普通投資者的“幫手”，這就是智能投顧。中國人民銀行原副行長馬德倫坦言：“絕大多數(shù)人的財(cái)富管理其實(shí)還是最簡單的方式，比如選擇現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄和房產(chǎn)等。國內(nèi)中等收入群體興起，理財(cái)需求日益旺盛，但專業(yè)投資顧問的成本卻令這一群體無法負(fù)擔(dān)，從這一點(diǎn)講，人工智能的加入降低了普通人多元化理財(cái)?shù)拈T檻。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，投資經(jīng)理會(huì)根據(jù)他所熟悉的、與此相關(guān)的若干文本數(shù)據(jù)源，依據(jù)理性做出判斷。但AI會(huì)利用互聯(lián)網(wǎng)上海量的文本數(shù)據(jù)，把事情做得更加全面、客觀。同時(shí)，AI沒有情感、沒有恐懼、沒有貪婪，永遠(yuǎn)向著客觀的目標(biāo)優(yōu)化投資策略。

四因素制約運(yùn)行效果

相比傳統(tǒng)的投資顧問，智能投顧體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢，但就眼下的運(yùn)行狀況看，不少的智能投顧收益率并不高，存在的問題也不少，還需要技術(shù)模型不斷豐富發(fā)展。

金融界推出的《中國智能投顧行業(yè)發(fā)展月報(bào)》選取了業(yè)內(nèi)成立時(shí)間較早、發(fā)展較為成熟的幾款智能投顧產(chǎn)品，包括摩羯智投、金融界智能投顧、理財(cái)魔方、璇璣智投、蛋卷基金，考量其今年以來平均收益率和平均最大回撤，結(jié)果顯示，今年以來平均收益率分別為2.98%、6.07%、2.6%、3.5%及5.27%。這些產(chǎn)品的收益率可能還不如余額寶，對(duì)于很多投資者來說，吸引力并不大。

還有些智能投顧產(chǎn)品是噱頭、是忽悠。一個(gè)重要的原因是它們沒有龐大的底層數(shù)據(jù)做支撐。真正的智能投顧系統(tǒng)必須配置股債，必須實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制，必須實(shí)現(xiàn)好的流動(dòng)性。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前號(hào)稱自己做智能投顧的機(jī)構(gòu)有20家，但是大多數(shù)是投向單一的資產(chǎn)。比如某商業(yè)銀行，選擇一些公募基金，其實(shí)去把基金代銷做成一個(gè)所謂的智能投顧，而它面臨的是高昂的申購和贖回費(fèi)，每一次進(jìn)入和退出，對(duì)客戶來講都有比較高的成本，同時(shí)它的資產(chǎn)沒法調(diào)整。

在《投資者報(bào)》記者的采訪過程中，也有金融機(jī)構(gòu)表示：“推出智能投顧產(chǎn)品是一個(gè)雞肋，食之無味，棄之可惜。行業(yè)都在做，我們不能落后，但是運(yùn)行效果并不好，推行也比較困難?！?/p>

智能投顧作為一項(xiàng)新興技術(shù)被炒得火爆，然而為什么在美國市場運(yùn)行良好，而在中國卻不盡如人意？

《投資者報(bào)》記者在采訪中了解到，這大致由四個(gè)原因?qū)е拢菏紫?，國?nèi)的投資工具受限。國外多數(shù)智能投顧基于資產(chǎn)組合理論，通過量化模型給出投資組合（選相關(guān)性弱的ETF），是一種被動(dòng)投資策略；并往往以債權(quán)型工具確?；A(chǔ)收益，以股權(quán)型工具博取額外收益。

以Betterment（美國智能投顧公司）為例，為便于客戶選擇，它通常會(huì)給客戶設(shè)立兩個(gè)投資項(xiàng)，一是“高風(fēng)險(xiǎn)”的股票組合；另一個(gè)是“超安全”的債券組合，客戶可在一定范圍內(nèi)依據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，調(diào)整股票和債券投資的比例。

然而，目前國內(nèi)股權(quán)投資類工具仍相對(duì)匱乏，截至2016年7月，國內(nèi)市場中ETF產(chǎn)品僅有134只，不及美國ETF總數(shù)的1/10，且ETF種類僅限于傳統(tǒng)指數(shù)型，債券型ETF、商品型ETF等較少，這就限制了智能投顧模型策略和收益表現(xiàn)。

其次，國內(nèi)投資者缺乏穩(wěn)健、長期的價(jià)值投資理念。當(dāng)前中國證券市場仍然以散戶為主，市場情緒波動(dòng)較大，很容易出現(xiàn)不理性的投資行為，一夜暴富的投機(jī)心態(tài)大于慢工出細(xì)活、穩(wěn)健的價(jià)值投資心態(tài)。在理財(cái)市場上，過往大批剛性兌付的理財(cái)產(chǎn)品案例，也讓大眾投資者更習(xí)慣于低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的理財(cái)環(huán)境。

甚至于一些所謂的“智能投顧”迎合了上述投機(jī)心理，號(hào)稱“抓漲停、找輪動(dòng)”，不是私接基金就是推薦高風(fēng)險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)，這不僅與智能投顧本身的價(jià)值理念相悖，也給客戶帶來更大的投資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

所以，在這種情況下，智能投顧所倡導(dǎo)的被動(dòng)投資、穩(wěn)健收益、一站式智能服務(wù)，對(duì)缺乏價(jià)值投資意識(shí)的國內(nèi)大眾投資者而言，接受度存在疑問。

第三，模型的有效性方面有待完善。以國內(nèi)券商為例，不少券商的智能投顧基本依靠量化選股或資產(chǎn)配置模型為客戶提供投資建議。理論上，智能投顧基于模型自動(dòng)調(diào)整策略和頭寸，且有效摒除了情緒波動(dòng)的影響，追求適度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下的高收益，投資期限越長，其優(yōu)勢越明顯。但實(shí)際問題在于，與美國股票市場在中長期穩(wěn)步向上的趨勢不同，國內(nèi)股票市場波動(dòng)性大，投資者進(jìn)行長期組合投資，實(shí)際收益水平甚至可能會(huì)低于信托理財(cái)、P2P理財(cái)?shù)葐我毁Y管產(chǎn)品。

最后，法律監(jiān)管和行業(yè)定位尚不清晰。盡管智能投顧與傳統(tǒng)投資顧問在運(yùn)作模式上存在區(qū)別，但其主要功能仍然是為用戶提供投資建議。例如，券商智能投顧與傳統(tǒng)投資顧問一樣，屬于《證券法》證券投資咨詢的概念，受到《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》等法規(guī)的約束。但目前這些法規(guī)對(duì)于智能投顧這種以機(jī)器進(jìn)行服務(wù)的形式未做出具體解釋。同時(shí)，在現(xiàn)有法律環(huán)境下“智能投顧”只能被用于提供投資建議，無法從事資產(chǎn)管理，這就使目前智能投顧的業(yè)務(wù)局限于投資決策推薦，完整的智能投顧服務(wù)所包含的諸如客戶實(shí)際投資跟蹤、調(diào)整等環(huán)節(jié)也就無法有效開展。

一位從事智能投顧的創(chuàng)業(yè)人士認(rèn)為：“目前智能投顧的探索意義要大于實(shí)際作用。但是在金融市場的演化歷程中，技術(shù)向來扮演重要驅(qū)動(dòng)力的角色，對(duì)于智能投顧的價(jià)值不可以片面否定。隨著技術(shù)的逐步推進(jìn)，智能投顧肯定會(huì)重塑目前的財(cái)富管理形態(tài)?！?