私募崛起帶來萬億PB市場 券商各顯神通巧奪風口新食

張海云

面對新的藍海市場，靠天吃飯的各大券商各顯其能，希冀通過差異化競爭的方式，攫取PB市場的蛋糕

越來越多的券商盯上市場規模超過10萬億元的私募，對于“靠天吃飯”的券商機構而言，這塊大蛋糕非常誘人，而切下這塊蛋糕的最佳方式則是各大券商都在明爭暗斗的PB（券商主經紀商）業務。

PB業務興起于上世紀70年代的美國，最早的概念是做清算。目前，業內對PB的定義是指向私募、機構、高凈值客戶等高端客戶提供集托管清算、后臺運營、研究支持、杠杠融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務。

在業內人士看來，盡管券商PB業務并不是一項創新業務，但是隨著私募基金市場的壯大，一批大中型券商嗅到了掘金機會。

萬億市場新藍海

這幾年PB業務突然興起，主要得益于我國私募市場近兩年來的快速發展。根據中國證券投資基金業協會發布的最新數據，截至2017年年初，私募基金規模已達到10.98萬億元，超過公募2.62萬億元。而在2015年1月，私募基金規模為2.63萬億元，彼時公募為4.54萬億元。

中國基金業協會公布的最新私募登記備案月報顯示，截至6月底，已登記私募基金管理人1.97萬人，數量達到5.66萬只，比去年年底增加了兩萬多只，同比增長47%，認繳規模達到13.59萬億元。

大量私募的崛起，需要托管和外包服務，萬億的私募證券基金市場成為券商競相爭奪的新蛋糕。

根據《投資者報》記者的了解，私募機構在券商營業部開設PB賬戶后，券商如果按照賬上資金總額的千分之一收費（包括萬分之五的托管費和萬分之五的外包費），那么對券商來說，就意味著可增加上百億元的收入。

正是因為看到了市場的潛力，券商對PB業務重視程度不斷提高，紛紛搶占PB市場。根據私募匯統計，截至7月末，托管私募數量最多的10家券商分別是：招商證券、國信證券、國泰君安、中信證券、廣發證券、華泰證券、中信建投、海通證券、恒泰證券以及興業證券，分別為8004只、5667只、4130只、3797只、1589只、1297只、1193只、1045只、763只以及748只。

發力搶奪市場各顯神通

《投資者報》記者注意到，針對PB藍海市場，各家券商積極搶占地盤，盡管尚未出現明顯的差異化格局，但都在尋找突破口以形成特有的競爭優勢。

例如托管私募數量排名前列的招商證券的各項業務齊頭并進，尤以交易系統業務最為突出；國泰君安亦以綜合平臺為優勢，在業內穩扎穩打。

托管私募數量排名前列的國信證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示：“經過前幾年的高速發展，國信證券資產托管業務占據了市場領先位置，積累了豐富的優秀投顧資源，顯現出規模優勢，為公司后續打造資產管理行業生態圈，建立FOF基金平臺奠定了良好的基礎。”

除了規模優勢，國信證券稱，自己的資源整合能力也非常強，例如國信證券遍布全國的營業部網點可以提供高效的交易支持，國信證券子公司國信弘盛和國信證券投行部可以提供股權項目來源，國信證券在業界的廣泛資源還可為管理人以及資金方提供撮合服務。托管和基金服務僅是機構合作的入口，國信的綜合實力可助力私募管理人高效發展。

去年在香港上市的中信建投也在奮起直追，不斷以創新產品爭奪市場。其中，中信建投首創的PB系統+智能訂單管理模式，是公司開拓PB市場的一大資源優勢。

中信建投相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，這款智能訂單管理系統能夠更好地適用于國內市場，不僅能做到全自動執行，把交易員從繁瑣的下單工作中徹底解放出來，而且還能夠進行全模塊風控，能根據監管要求智能實現撤單管理，避免造成市場波動，而且最重要的是，這個系統能夠幫助客戶節省交易成本。

上述負責人介紹說，使用智能訂單管理最直接的結果就是節省交易成本。目前，交易成本大體上分為三類：沖擊成本占66%、價差成本占28%和傭金成本6%。

“對于沖擊成本，需要把大單拆成小單去交易；對于價差成本，需要掛被動單，讓對手方去承擔這一成本。這兩點恰恰就是中信建投證券智能訂單管理的優勢：一方面我們的智能訂單管理拆出來的每筆子單的金額都不大，最大限度避免了沖擊成本；另一方面，我們智能訂單管理成交單中有70%左右的單是以被動單成交，這樣極大地減少了價差成本。”

智能訂單管理交易服務在國內起步較晚。各大基金和保險早期采用國際投行的算法服務，由于國際投行在服務理念上相對來說還是以國外的算法模型為主，針對A股數據的分析、修改和建模的相對較少，買方不是很滿意。國內券商里，中信建投證券和國信證券是起步較早的兩家券商，此外還有幾家券商目前也在嘗試。

價格戰不值得鼓勵

PB的行業藍海正不斷吸引券商的進入。然而，隨著行業的發展，各種弊端與不足也日益顯現，尤其是以虧本方式招攬客戶擴大市場規模的既有做法廣受詬病。

一位業內人士表示，托管外包都是薄利，一味的價格戰其實不利于行業的健康發展，價格至少不能低于公司成本價。惡性競爭對健康發展沒有任何幫助，維持健康合理的價格體系是所有業內機構，包括外包服務機構都應該堅守的準則。

“競爭一直存在，但是對于機構客戶來說，更看重服務帶來的創新受益。”中信建投的相關負責人也對記者表示：“我們需要通過一些具有比較優勢的服務，降低機構的人員成本和管理成本。這些服務可以幫助私募獲取更多的收益，從而贏得客戶的認可。我們并不認為打價格戰，或者降傭金是目前唯一競爭的方式。”