私募股權投資基金價值實現的機制設計

熊美林

【摘 要】 私募股權投資基金由于其特有的三大典型特征，使得其在創造收益的同時，也伴隨著風險的產生。因此，私募股權投資基金目前以一種雙刃劍的形式存在。本文首先探討了私募股權投資基金的三大典型特征，繼而提出了幾條實現私募股權投資基金價值的機制設計策略。希望通過本文的相關探討和討論，能夠為相關從業人員提供一些參考和建議，從而更好地促使私募股權投資基金在我國發揮其特有的優勢。

【關鍵詞】 私募股權投資基金 價值實現 機制 特征

基于私募股權投資基金的“雙刃劍”的性質，為了更好地實現趨利避害，就要采取針對性的措施進行治理。

一、私募股權投資基金的典型特征

私募股權投資基金之所以與傳統的金融資本有特別明顯的不同之處，主要取決于其在各方面的治理機制設計上有很大的與眾不同之。主要表現在三個方面：利益的分配、價值的創造以及風險的管理。這三大方面之所以與傳統的金融資本有很大的差異性，主要取決于它的典型的三大特征。這三大典型特征的特殊性主要體現在“關鍵人”的地位和作用，復雜的委托代理關系以及資本的特異性三個方面。

（一）所謂的“關鍵人”，顧名思義就是對基金的管理起到關鍵性作用的人。分別是企業的關鍵技術人員、融資企業的企業家以及基金管理人。其中，基金管理人所負責的項目最多，并且其關鍵性作用也最強。基金管理人不但要時刻關注當前形勢下的各種信息，并且需要針對相應的信息作出合理的解決措施。另外，基金管理人還擔任著企業創業以及發展理念的審查。在后續工作中，還要負責資金的籌集以及對投資企業的實施監督和把控。另外，最重要的是其在退出后，會對融資企業的IPO價格產生影響。另外一個“關鍵人”就是融資企業的企業家。融資企業的企業家也屬于該基金的管理階層的一部分。但是，針對企業性質的企業家，其在管理風格上也會有所差異。其中最顯著的就是傳統企業家與創業企業家之間。無論是在領導的風格、管理的能力以及風險的偏好等各方面都會有所不同。因此其對企業的績效貢獻以及價值的體現等方面也會有所差異。所謂“技術是第一生產力”，關鍵技術人員的水平的高低，直接影響了私募股權投資基金的風險性以及效益的高低。技術水平的高低與風險影響程度的強弱是呈反比的，因此要想縮小風險的影響程度，就要切實提高關鍵技術人員的技術水平。

（二）除了“關鍵人”的地位與作用的典型特征之外，還有一典型特征就是委托代理關系的復雜性。私募股權投資基金的誕生解決了許多金融市場上的問題，彌補了傳統金融資本各方面的不足。其中包括實現了資源配置的合理優化以及解決了金融投資中信息不對稱的問題。但是，私募股權投資基金只是在一定程度上解決了這些問題，而沒有從根本意義上消除這些問題。它只是實現了委托代理關系上的一種轉換，由傳統的外部委托代理關系轉變成為一種內部的雙向的委托代理關系。這種雙向委托代理關系相比傳統的單向委托代理關系更具復雜性。

（三）還有一項典型的特征就是，資本的特異性。私募股權投資基金是并購基金與創業投資基金的結合。該基金的投資者主要是針對某些具有潛力的非上市企業提供的資本。因此，其在投資目標以及盈利模式等各方面都有其特殊性。除此之外，由于私募股權投資基金是針對一些“潛力股”的創業企業，通過向其注入資本、策略以及高水平的人才，從而有效地提高企業利潤。企業利潤的提高就是私募股權投資基金價值的真正體現。由此可見，私募股權投資基金與傳統的債券、股票是有差別的。所以，這也是私募股權投資基金被廣泛稱為“另類資本”的原因。從初期的創業投資一直到成熟期的上市公司投資，在公司發展的各個階段，私募股權投資基金都有投資覆蓋，因此私募股權投資基金是一種形式多樣的資本。同時，由于在每個階段都帶有風險性，因此，私募股權投資基金以其風險性以及形式各異性充分展現了其特異性的特征。私募股權投資基金從其本質上來講是一種具有資本屬性的貨幣資金。但是它又不完全等同于傳統意義上的生產資本。其主要原因就是其在金融結合中的非常規性，以及對金融市場運作效率的促進作用，因此可以說，私募股權投資基金是具有特殊社會職能的一類資本。

二、私募股權投資基金價值實現的機制設計

（一）為了更好地實現私募股權投資基金的價值，首先要從關鍵人的管理入手，其目的是更好地實現對“關鍵人”的約束與激勵，從而實現更好的機制設計，促進其價值的實現。首先針對不同的“關鍵人”，要實現合理的產權分配，使產權與“關鍵人”的職責作用更好的相契合，從而更好地發揮“關鍵人”的巨大潛能，從而有效實現資源的合理分配與利用，在減少資源浪費的情況下，提高收益。另外，通過建立一定的聲譽機制，從而實現對關鍵人的有效評價，進而實現對其的合理約束與激勵。通過對其信用、資質以及歷史業績的合理評定，從而促進投資契約的完善，促進基金募集工作的順利進行。除此之外，還可以建立嚴格的篩選機制。其中不但是指管理人與融資企業雙方之間的互相篩選，同時還包括投資者對管理人的選擇。可以通過建立博弈模型，從而減少一般合伙人對有限合伙人的干預。從而在保證互不干涉的情況下，保持經營的獨立性，進而促進整個機制的平穩運行。另外，還可以通過簽訂對賭協議的方式，建立以股權為賭注，業績為目標的對賭，從而實現利益的綁定，促進企業的快速、可持續發展。

（二）為了更好地實現私募股權投資基金的價值，就要建立健全風險防控機制。首先要實現國家層面上的風險監管。風險監管的主要內容包括市場準入標準的設定以及杠桿率的設置等各方面。目前，私募股權投資基金的風險防控方面越來越受到關注和重視。在國外，以一種法律的形式對其進行監管。另外，還需要健全和完善信息披露機制，在規定時間內向相關的監管人以及有限合伙人進行信息的匯報。在出現信息的變動以及大金額的交易時，要對變動的具體情況進行詳細匯報。但這些匯報都要在保證商業機密不被泄露的前提下進行。另外，還可以通過簽訂一定契約條款，來實現對風險的防控。一般情況下包括管理人以及投資者之間的各類限定條款，以及管理人與企業家之間簽訂的限定條款。具體條款內容表現在各項承諾的保證以及權力的明確方面。除此之外，在私募股權投資基金的整個運作過程中也承擔著一定的道德風險。融資企業、私募股權投資基金的管理人以及投資者三者之間工作往來頻繁，在溝通與合作過程中難免會出現一些信息不對稱的情況。這種情況的出現往往會導致三者之間的逆向選擇，同時基金運作中出現道德風險的可能性就大大增加。為了有效地規避風險，就要進行一定的風險預防與分擔。其中包括投資過程中的風險管理、重大事項的一票否決權以及財務控制等。對于投資過程中的風險管理，可以通過利用可轉換證券投資、聯合投資以及分階段投資等方式來進行，從而有效地規避投資過程中的風險。

（三）最后一點不容忽視的就是，價值創造機制的完善與優化。傳統的金融工程手段在初期建立時，是通過優化企業資本結構來實現經濟效益的最大化。但是在日益激烈的市場競爭以及逐漸嚴格的監管之下，這一手段的成效已經越來越不明顯。目前的金融工程手段應該包括離岸金融、財務杠桿以及合理避稅等。另外，通過對企業流程的再造、人力資源的整合以及財務的監管等方面的治理，可以提升企業的價值，從而也是實現私募股權基金價值的一種方式。另外，還可以通過一定程度上的改造與重組，從而實現成本的縮小與效益的提升。其具體措施體現在運營業績的提升、研發等支出費用的減少以及規模的縮小等方面。業績的提升的改進措施比較多，比如通過提高客戶服務質量，來提高客戶“回頭率”，從而實現業績的提高。另外，還可以通過營運方式的優化，從而提高企業的效率，在此基礎上節約了時間投入，實現了效益的提升。與此同時，還可以通過成本的控制以及流動資金的合理運用，從而實現成本的充分利用，減少成本的浪費，以此來提高私募股權投資基金所創造的價值。

結語

綜上所述，為了更好地實現私募股權投資基金的價值，就要從各方面入手完善其治理機制。私募股權投資基金的三個典型特征 ：“關鍵人”的地位和作用，復雜的委托代理關系以及資本的特異性，決定了其有別于傳統生產資本的特殊性。其機制的優化，需要在結合其三大典型特征的基礎上進行。首先要通過合理的產權分配，實現對“關鍵人”更好的約束和激勵，從而充分地發揮其潛在能力。其次，要建立健全風險防控機制，通過國家層面的風險監管以及信息的有效披露，從而實現對風險的有效預防和把控，減少風險所帶來的影響。最后，通過企業價值的提升來實現私募股權投資基金的自身價值。

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