內地資金南下推動港股小牛市

閔洲民

內資股表現突出

今年以來，香港股市表現突出，截至6月9日，香港恒生指數報26030.29點，已接近上輪牛市高點。今年港股市場的一大亮點是內資股的表現。今年前5個月，比亞迪電子年內大漲172.46%；眾彩股份、碧桂園、融創中國、正通汽車、企展控股、中國東方集團、吉利汽車等公司股價也在5個月內翻倍。

從個股來看，騰訊控股穩居內資股市值頭把交椅，總市值達2.6萬億港元，超過市值前10的其他9家公司市值之和，甚至超過了前20其他19家公司市值之和，騰訊控股占所有內資股港股總市值的37.46%。2016年年報顯示，馬化騰持股8.73%，簡單計算其對應市值為2262.2億港元。

內資股漲幅榜靠前的公司中，多家又為內房股，包括中國恒大、碧桂園、融創中國、雅居樂集團等。中國恒大年內大漲244.93%，截至6月8日的市值已超越碧桂園，與萬科的市值差距進一步縮小，成為港股市場市值最大的內房股。

“小牛市”自有緣由

香港上半年呈現小牛市到底為何？業內人士認為，香港市場去年以來一直是公認的全球最低估值市場之一，這也是港股被認為存在投資價值的最基礎邏輯。

興業證券分析師張憶東對此發布研報稱，便宜是硬道理，港股具有啟動牛市的必要條件。他認為，從國際比較來看，香港市場兼具低估值水平和高分紅的雙向特征，可謂最便宜的定價。

張憶東稱，目前恒生指數PB僅1倍，遠低于過去10年的均值，即使考慮2011年后港股估值下移，現在依然是很低的位置。同時，在上漲一輪之后，恒指和國企指數整體都仍能提供4%左右的股息收益率。即使恒生指數2017年至今已上漲18.47%，但市盈率仍低于13倍，僅為12.68倍，在全球市場中處于相當廉價的水平。以紐約市場為例，其市盈率則約為19倍。若與A股市場估值相比，港股更具優勢。滬指整體市盈率為15.44倍，而年內跌去8.53%的創業板指的市盈率則高達38.61倍。

港股通累計流入資金超4500億元

除了估值便宜之外，源源不斷的資金流入才是港股漲勢兇猛的主推動力。多位業內人士認為，隨著海外對中國經濟悲觀預期修復，外資正在回流香港，更重要的是，隨著深港通的開通，內地資金正在大舉南下投資港股。

目前，內地資金南下的方式多樣化，比如直接開通港股賬戶、借助QDII額度投資港股資管產品、港股通等。

但在業內看來，投資港股最為主流的方式莫過于港股通，目前大批散戶和機構投資者都傾向于這一路徑。自2014年11月17日滬港通開通以來，南下資金正在源源不斷地流入港股市場，其凈買入的額度遠超北上資金。

滬港通開通伊始，正值A股市場牛市啟動、港股市場窄幅震蕩，北上成為滬港通的“主旋律”。半年后，隨著A股牛市泡沫破裂，南下資金需求陡增。在2015年12月南下資金超過北上資金后，其凈流入額穩步增加，累計使用已超過3000億元，相比之下，北上資金額度則很平穩。

南下資金的增多是多因素共振的結果，艱難的市場環境以及與之同時發生的人民幣貶值，使市場避險情緒異常。

長江證券分析師張宇生稱，2015年8月11日匯改之后，人民幣持續貶值，幾乎同時，南下資金開始快速增長。2016年8月，南下資金總額告急，其使用量已接近原始總額度2500億元。此后取消總額度限制，南下資金進一步涌入香港市場。

之后，深港通的通車，又為內地資金開辟了一條投資香港中小盤股票的道路。

據統計，港股通累計資金流入已突破4500億元。據港交所信息，截至6月7日收盤，南下資金通過港股通買入至今仍舊持有469只港股，持股比例從0至41.06%不等。其中對108只港股的持股比例達到了5%，構成了諸如A股市場“舉牌”的事實。其中，南下資金買入5.5億股神州控股，持股比例高達41.06%；買入6399.6萬股白云山，持股比例29.09%；買入6911萬股南京熊貓電子，持股比例28.55%。

張宇生稱，南下資金對港股市場的影響更為顯著。從交易額占比來看，北上資金占比一直比較穩定，大約在2%左右，而南下資金占比則不斷在提升，近期大約上行至10%左右。與此同時，在香港市場上內地投資者所占的市場份額也在顯著提高。

據長江證券統計，目前香港市場中50.3%的交易者為外地投資者，以英國、美國和中國內地三者為主，其中中國內地的占比自滬港通開通以后，由2014年的13.1%快速上升至2015年的21.89%， 2016年該占比已達30%。

大行挺港股前景樂觀

港股是否能保持向上走勢呢？

6月初，香港市場已沖破26000點關口，但后續的外圍市場不確定性因素較多，比如A股震蕩的波及、美聯儲議息、美股可能出現高位震蕩等。另外，今年的港股市場，多空機構、上市公司你方唱罷我登場。前有中國宏橋、輝山乳業、豐盛控股的風波未平，后有瑞聲科技、科通芯城多空爭執進入白熱化。這是否又會引發內地投資者的憂慮呢？

港交所總裁李小加表示，沽空本身并無問題。對比國外市場，香港對沽空的監管相當嚴格，例如，并非每只股票都允許被沽空，需要有一定規模及交易量，此外，亦不能作落井下石之舉。

對此，中外基金及券商對大市前景仍然樂觀，認為內地、香港經濟前景向好，企業盈利仍有上調空間，加上資金持續流入，港股還有可能再向上攀升。

大摩亞洲及新興市場股票策略部主管郭強盛認為，隨著中國逐步轉型至消費主導型經濟，企業產能利用率提升，通縮風險下降，內地、香港經濟前景較之前估計為佳，加上企業盈利增長強勁，故調高恒指基本情景預測7.7%至28000點，最樂觀看34000點；國指基本情景預測亦升至11600點，高峰可達14000點。板塊方面，他看好香港銀行股、香港保險股及內地電訊股。

今年以來，港股升勢主要由騰訊帶動，因此，之前表現落后的板塊仍存在重估機會，再加上多數板塊市盈率仍低于或略高于長期平均值，意味大市仍具吸引力。

DBS（星展銀行）重申，中國香港是其今年看好的重點市場，預計恒生指數年底將達到27380點。DBS認為，中國內地對于房地產投資、理財產品和資本外流的監管仍在逐漸收緊，內地資金將繼續流向香港離岸市場。由于中國經濟的穩定，外國投資者對其政策更為樂觀。資金流向監測機構EPFR數據顯示，4月份亞洲新興市場基金（日本除外）在中國內地市場顯示“中性”，而在香港市場為“減持”。預計未來估值低的優勢會吸引資金流向香港市場的中資股。另外，中國債務問題的前景變得更加穩定，并不會導致經濟危機。這些因素將繼續驅動著香港上市公司的股價表現。endprint