綠盟科技業(yè)績增長另有蹊徑

路漫漫

上市以來，綠盟科技的業(yè)績增長更多依靠的是增值稅退稅、政府補助、研發(fā)支出資本化、收購億賽通、投資收益等等招數(shù)。與此同時，高管接連辭職、股東清倉減持。

綠盟科技（300369.SZ）2014年1月在創(chuàng)業(yè)板上市，自稱是國內(nèi)領先的、具有核心競爭力的企業(yè)級網(wǎng)絡安全解決方案供應商。其股東情況比較特別，是由財務投資機構主宰的公司。IPO之前，直接持有綠盟科技5%以上股份的主要股東為Investor AB Limited、聯(lián)想投資有限公司（下稱“聯(lián)想投資”）、沈繼業(yè)、雷巖投資有限公司（下稱“雷巖投資”），四大股東合計持有綠盟科技83.95%的股權。截至2016年期末，這四大股東分別持有公司20.31%、12.72%、12.15%和8.71%的股權。

雖然四大股東聯(lián)合起來足以控制綠盟科技，但并沒有成為一致行動人，綠盟科技以無實際控制人露面。綠盟科技表示，公司股權較為分散，其中Investor AB Limited、聯(lián)想投資、雷巖投資為財務投資機構，以獲取投資收益為目的，不參與公司經(jīng)營、不單獨或聯(lián)合謀求對公司的控制;沈繼業(yè)為公司的創(chuàng)始人之一，現(xiàn)任公司董事長、總裁，負責日常經(jīng)營活動。

業(yè)績增長之際，也是辭職、套現(xiàn)之時

2014年9月，公司副總裁、持有28萬股的陳祥杰先生因個人原因辭職。同日，單勇先生申請辭去公司首席財務官職務，但繼續(xù)擔任董事會秘書職務。

2015年1月，副總裁呂韜先生請辭。同年4月，副總裁王偉先生請辭。緊接著，5月，公司國際業(yè)務首席運營官韓永剛先生辭職。

至2015年10月，陳文鋒先生、郭曉鵬先生和單勇先生分別辭去公司高級副總裁、副總裁、副總裁兼董事會秘書職務，這三人分別持有公司0.60%、0.20%和0.48%的股權。

2016年11月，陳武朝先生辭去公司獨立董事職務，同時辭去公司董事會審計委員會主任委員、薪酬與考核委員會委員職務。

為IPO立下汗馬功勞的四個副總裁走了三個，財務總監(jiān)、董秘、獨立董事，紛紛請辭。

到了2017年，公司上市三年，綠盟科技于2月14日和4月10日分別公告稱，聯(lián)想投資、雷巖投資和沈繼業(yè)擬減持總數(shù)量不超過4999萬股（不超過公司總股本的13.43%）;InvestorAB Limited擬減持公司股份不超過3780.96萬股（不超過公司總股本的10.16%）。

2017年2月至6月，四大股東聯(lián)手減持2709.72萬股，占比3.8%，套現(xiàn)3.24億元。這是它們第一次聯(lián)手減持，很快第二次就要來了。

8月16日，綠盟科技發(fā)布公告稱，InvestorAB Limited擬減持公司股份不超過7134.38萬股，占公司總股本8.95%。同時，4月10日發(fā)布的減持計劃自本公告發(fā)出之日起終止;股東聯(lián)想投資、雷巖投資和沈繼業(yè)擬減持總數(shù)量不超過9323.76萬股，即不超過公司總股本的11.7%。累計減持不超過1.65億股，即不超過公司總股本的20.65%。要把所有無限售條件流通股清倉式減持，這是四大股東要再見的節(jié)奏？且減持理由均相同：對外投資和資金周轉。

其實，公司上市剛滿一年，雷巖投資就開始套現(xiàn)。短短3年多時間，綠盟科技一共發(fā)布了5條《持股5%以上股東減持股份計劃公告》。

首先登場的是雷巖投資，雷巖投資持有公司股份共計1793.46萬股，占公司總股本的13.25%，全部為有限售條件流通股。其中541萬股于2015年2月2日上市流通。2015年2月，雷巖投資減持190萬股，減持均價73.92元，套現(xiàn)1.4億元。同年3月，減持160萬股，減持均價75.89元，套現(xiàn)1.21億元。2017年6月，減持1010萬股，減持均價10.83元，套現(xiàn)1.09億。

雷巖投資在綠盟科技上市后套現(xiàn)3.70億元，其他三大股東累計套現(xiàn)2.15億元，加上IPO時出售老股套現(xiàn)4.74億元，四大股東已經(jīng)累計套現(xiàn)10.59億元。

有意思的是，上市以來，綠盟科技業(yè)績保持兩位數(shù)增長。

綠盟科技業(yè)績增長大招

細細分析，綠盟科技的業(yè)績增長卻不完全靠著主營業(yè)務。

第一招：增值稅退稅暴增。雖然2013年營業(yè)利潤下降31.76%，但增值稅退稅大增83.31%，導致當年凈利潤增加11.68%。2013年營業(yè)收入同比增長只不過18.18%，為何增值稅退稅卻大增八成？增值稅退稅成為綠盟科技主要的利潤來源。

第二招：政府補助暴增。2012年政府補助只有394.23萬元，2013年暴增至1854.94萬元，2015年更是暴增至3410.44萬元。

第三招：研發(fā)支出資本化。2013年，營業(yè)收入及凈利潤維持大致同步增長，研發(fā)支出資本化也很關鍵，當年資本化金額889.20萬元，不多。2014年，資本化金額暴增至3519.17萬元，這樣2014年凈利潤增幅達到32.82%，當然增值稅退稅也增加了數(shù)百萬元。如扣除這兩項因素的影響，2014年凈利潤增幅只有個位數(shù)。

第四招：收購。2015年，營業(yè)收入增長24.90%、凈利潤增長34.48%，但營業(yè)收入增加靠當年收購的北京億賽通科技發(fā)展有限責任公司（下稱“億賽通”），凈利潤增加主要是億賽通貢獻了4931.13萬元凈利潤及政府補助增加了2164.57萬元，扣除這兩項影響，當年凈利潤下降近四成。

第五招：投資收益。2016年突然出現(xiàn)投資收益1804萬元，此外，研發(fā)支出資本化金額暴增兩千多萬元，增值稅退稅增加近千萬，如此，2016年凈利潤增加2580萬元，增幅13.28%。

由此可見，綠盟科技的利潤增長依靠的并不是其核心競爭力，那么，2017年綠盟科技又靠什么來維持業(yè)績增長？

億賽通已經(jīng)完成業(yè)績承諾，2017年還能發(fā)揮多少能量？綠盟科技預計2017年上半年經(jīng)營平穩(wěn)，營業(yè)收入穩(wěn)定增長;但由于公司經(jīng)營存在季節(jié)性和公司積極布局智慧安全防護體系與安全數(shù)據(jù)平臺建設，募投項目建設投入增加，研發(fā)支出、銷售費用投入增加，導致虧損4300萬元至4800萬元。同比來看，2016年上半年盈利283.43萬元。

綠盟科技要想2017年實現(xiàn)凈利潤增長，難度不小。而四大股東清倉式減持，令綠盟科技的未來變得撲朔迷離。

玩轉股權激勵

剛上市不久，綠盟科技就推出股權激勵方案，激勵對象人數(shù)316人，約占員工總數(shù)的20%，授予股票期權總數(shù)由204.7萬份，股票期權的行權價格91.42元。2015年5月22日，綠盟科技的股價創(chuàng)下歷史新高，復權價達到395.13元。即使后來股價暴跌，股價鮮有低于行權價格，這次股權激勵可以說是穩(wěn)賺不賠。

靠著上述增值稅退稅、研發(fā)支出資本化、收購億賽通、投資收益等等招術，股權激勵順利完成，高管及骨干獲得上億收益。

2017年8月18日，綠盟科技進行第二波股權激勵。這一次，門檻非常低，僅以營業(yè)收入作為考核指標，比起凈利潤指標無疑容易很多。

激勵對象總人數(shù)為542人，約占總人數(shù)的三分之一，以2017年8月22日收盤價測算，股權激勵收益5033.80萬元，人均9.29萬元。

研發(fā)支出資本化

年報數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年年末，通過公司內(nèi)部研發(fā)形成的無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)余額的比例分別為79.15%、70.67%、53.54%。看上去，比例下降比較快。

2014年至2016年各年無形資產(chǎn)內(nèi)部研發(fā)新增金額分別為3668.52萬元、3232.75萬元、5863.99萬元，累計12765.26萬元，2016年年末無形資產(chǎn)余額15757.76萬元，由于期間沒有減少，那么內(nèi)部研發(fā)形成的無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)余額的比例應該為81.01%，為何綠盟科技披露的比例為53.54%？

同行業(yè)上市公司的衛(wèi)士通（002268.SZ）、榕基軟件（002474.SZ）沒有研發(fā)支出資本化。美亞柏科（300188.SZ）的比例為79.71%，余額為10561.85萬元，計提減值損失1619.60萬元。北信源（300352.SZ）的比例為31.81%，余額為2161.69萬元。

融資，再融資

綠盟科技累計融資近17億元， 其中IPO首發(fā)募集近4億元;增發(fā)3次，募集13億元;累計轉送股次數(shù)3次，較上市初股本擴張9.42倍。

招股書顯示，本次募集資金到位后，平均每年將為公司帶來3.1億元的銷售收入，同時平均每年為公司創(chuàng)造6862.16萬元的凈利潤。

2015年年報顯示，IPO募投項目2015年5月全部達到預定可使用狀態(tài)，當年實現(xiàn)效益（營業(yè)收入）29753萬元，達到預計效益，但并沒有披露凈利潤指標。2015年，公司凈利潤同比增加4982萬元，扣除了增值稅退稅增加部分、收購億賽通帶來的凈利潤、研發(fā)資本化增加部分，當年凈利潤下降了不少。另外，2015年，營業(yè)收入增加了17499萬元，那么募投項目效益到底體現(xiàn)在哪里？

后來募投項目貢獻多少效益？由于沒有披露，不得而知。

2016年年末，綠盟科技貨幣資金9.48億元，資產(chǎn)負債率29.21%，資金充裕，負債不多。綠盟科技2014年年末、2015年年末資產(chǎn)負債率更低，分別只有20.64%、20.76%，貨幣資金分別為6.08億元、7.30億元。

為了進行股權融資，綠盟科技2015年增加短期借款6519萬元、2016年增加短期借款1.72億元。當被詢問到為何不通過借款解決資金問題時，綠盟科技稱，截至2016年6月30日，公司資產(chǎn)負債率雖然不高，但屬于輕資產(chǎn)公司，缺少滿足銀行要求的抵押物，銀行貸款融資的能力受到較大限制。公司已獲得的銀行授信額度有限。公司通過債務融資所籌資金不足以支撐本次募投項目的支出，所以有必要選擇通過非公開發(fā)行等股權融資方式籌集項目建設所需的資金。

2017年3月，綠盟科技以30.34元/股發(fā)行2600萬股，募集資金總額為7.9億元。募投項目包括，智慧安全防護體系建設項目、安全數(shù)據(jù)科學平臺建設項目等。

智慧安全防護體系建設項目從實現(xiàn)收入年度起，預期可實現(xiàn)年均銷售收入5.64億元，年均凈利潤1.82億元，靜態(tài)回收期（含建設期）為4.02年，內(nèi)部收益率為39.59%。安全數(shù)據(jù)科學平臺建設項目從實現(xiàn)收入年度起，預期可實現(xiàn)年均銷售收入2億元，年均凈利潤6104.25萬元，靜態(tài)回收期（含建設期）為4.22年，內(nèi)部收益率為33.95%。

如果募投項目順利達成，相當于再造一個綠盟科技。2015年12月綠盟科技已經(jīng)發(fā)布了募投項目可行性報告，但截至2016年年末在建工程為零，2017年3月末在建工程11萬元。回報周期短，公司資金充足，為何沒有快馬加鞭盡快實施？

億賽通神奇爆發(fā)

2015年3月，綠盟科技以4.98億元收購億賽通，形成商譽3.78億元。

億賽通成立于2003年1月，主要產(chǎn)品為數(shù)據(jù)泄露防護（DLP）產(chǎn)品。2012年、2013年、2014年1-6月，實現(xiàn)營業(yè)收入4792.25萬元、8344.82萬元、4008.62萬元，實現(xiàn)凈利潤125.26萬元、-1192.77萬元、-47.23萬元。2014年6月末，未分配利潤-2736.60萬元，可以說是虧損累累。資產(chǎn)總額1.81億元、負債總額9602.95萬元，資產(chǎn)負債率53.12%，凈資產(chǎn)8473.82萬元。

雖然業(yè)績較差且官司纏身，但億賽通的評估值增值不少。

被綠盟科技收購后，2014年，億賽通實現(xiàn)凈利潤3278.07萬元，扣非凈利潤3242.14萬元。完成該年度的業(yè)績承諾，也就是說，上半年還虧損，下半年就賺數(shù)千萬。

綠盟科技在2015年年報稱，億賽通公司在2015年中期出現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流惡化和管理層不穩(wěn)定的現(xiàn)象，公司派出管理人員并改組董事會，避免了億賽通經(jīng)營管理風險。

2015年1-6月，億賽通實現(xiàn)營業(yè)收入1069.61萬元，比2014年同期減少2939.01萬元;凈利潤-1887.84萬元，比上年同期減少1840.61萬元;扣除凈利潤-2569.42萬元，比2014年同期減少2523萬元。

2015年，億賽通貢獻營業(yè)收入1.26億元、凈利潤5732.77萬元，下半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.15億元，凈利潤7620.61萬元，銷售凈利潤率高達66.25%。至此，不出意外，2015年度、2016年度億賽通的業(yè)績承諾也都已經(jīng)實現(xiàn)。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票