水晶光電：雙攝驅動中短期業績爆發

本刊研究員田闖

水晶光電：雙攝驅動中短期業績爆發

本刊研究員田闖

市場方面，中信證券認為A股依然能繼續受益于外資流入。對中國而言，影響人民幣匯率和跨境資金流動的更多是基本面預期而非金融面的內外利差。與發達經濟體2017年4、5月以來普遍趨弱的基本面預期不同，7、8月份以來中國經濟的預期是不斷好轉的，這種預期分化短期不會扭轉，其對國內的匯率、資本流動而言都是加分項。因此，雖然短期地緣風險壓制了全球股市的風險偏好，但是，“莫為波動遮望眼”，相對估值和經濟預期分化的共同影響下，A股依然能繼續受益于外資流入，預計人民幣匯率也將繼續穩中有升。

國泰君安李少君博士認為，今年以來的行情，主題投資的風向標已經發生變化，體現為與行業的共枕，產業邏輯強化、單日爆發力收窄且主題的持續期拉長。往后看，十九大前改革預期升溫，主題投資進入催化密集期，建議投資者圍繞兩條主線投資：1）以雄安、國改為代表的政策線；2）以蘋果鏈、新能源汽車為代表的產業鏈。

中金公司認為從估值來看，A股無論與自身歷史估值區間比較還是跨市場比較，都說不上高估，且中小市值個股的估值壓縮已經持續了兩年多的時間。再結合十九大逐步臨近，對A股中期走勢不悲觀，在休整之后仍有不錯的個股機會。短期需要繼續關注朝鮮局勢、原材料價格、人民幣匯率、以及中美貿易摩擦等進展對市場的影響。從結構上看，今年到目前為止制勝因素不在于價值，也不在成長，而是盈利增長。估計在市場調整之后的制勝因素仍是盈利。周期股在政策有所調整后預計后續表現可能受到壓制，但大消費和已經逐步顯現價值、盈利增長有韌性的中小市值成長股值得關注，金融股中券商相對落后，估值較低，可以逢低吸納。

每周金股：水晶光電

本周筆者建議關注水晶光電（002273）。水晶光電主營業務主要為精密光電薄膜元器件，目前公司四大業務板塊包括光學、藍寶石、新型顯示和反光材料。精密光學薄膜元器件占據公司2016年營收的78.25%。公司目前是全球OLPF（光學低通濾波器）和IRCF（紅外截止濾光片）生產產能最大的企業，全球市占率20%-25%。

對于OLPF和IRCF來說，無論消費終端怎么創新，只要需要光學成像，就需要光學薄膜元器件，需要OLPF為CCD傳感器消除低頻干擾條紋，需要IRCF為CMOS成像過濾有害的紅外線，且隨著成像質量的要求越來越高，對于光學薄膜元器件要求也會越高。行業價值的空間會不斷上升。

為什么現在推薦：

1、蘋果即將于9月發布新一代iPhone，毫無疑問的是，所有版本產品都將搭配雙攝鏡頭。雙攝鏡頭不僅在量上提升了對IRCF的需求，同時在價格上也大幅上升（藍玻璃IRCF價格為普通IRCF的10倍左右）。

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2、蘋果作為智能手機創新的風向標，新版手機發布后其他手機廠商亦將跟進發布新機。水晶光電是行業龍頭，除蘋果外，三星、HOV均是公司客戶。下半年智能手機旺季將有效刺激公司業績。

雙攝驅動量價提升

2015年開始，智能手機在經歷了上一波狂潮之后出貨量增速明顯開始下降，2016年全球智能機出貨量僅增長2.3%。市場日趨飽和，各大廠商將精力放在給產品增加更多新的亮點上。其中雙攝由于可以實現背景虛化、3D掃描、輔助對焦等各種功能，并能通過算法得到更清晰更細節的照片逐漸被運用。

2016年，雙攝像頭成為了以國產手機廠商為代表的手機制造商的主打功能。2016年全年共有21款雙攝手機發布，年底蘋果公司發布的iPhone7Plus也首次搭配雙攝鏡頭。2017年以來，新發布配置雙攝鏡頭的手機機型也已超過20款。根據中國產業研究網的數據，2015年全球智能手機的出貨量為14.33億部，雙攝像頭手機滲透率較低。2016年全球智能機出貨量大概15億，雙攝滲透率約5%，預計今年滲透率有望達17%，到2020年滲透率有望達到60%以上，市場規模750億美元左右。

雙攝鏡頭的運用，對于水晶光電而言，不僅僅是數量上需求的放大，還在于價的提升。一般而言，像素低于800萬的手機鏡頭內部使用普通IRCF修正光線即可，而目前市場上的雙攝手機鏡頭基本都是主流的1300萬像素甚至更高，需要使用價格更高的的藍玻璃IRCF（如若雙攝仍然使用低像素的鏡頭，也喪失了獲得更清晰更細節照片的目的）。普通IRCF的價格每片不到1元，藍玻璃IRCF價格為普通IRCF的10倍左右。2016年下游客戶普及雙攝以來，水晶光電精密光電薄膜元器件的毛利率由28.07%上升4.25個百分點至32.32%。隨著雙攝滲透率進一步上升，可以預測的是，這塊業務的毛利率仍然有較大上升空間。

3Dsensing引領發展方向

3DSensing是在普通平面2D圖像的基礎上加入景深的信息，在拍攝時，獲取取景對象的景深數據。在應用方面，3DSensing在人臉識別、3D掃描、手勢控制、機器視覺等方面均有廣闊的前景。近期，人臉識別熱度很高，是3DSensing應用領域中最有潛力的領域。目前，人臉識別已經在在手機解鎖、移動支付、金融、安防、智慧城市等方面均有良好的表現。

根據產業鏈調研，預計年底iPhone8的3D人臉識別揭曉，很有可能在市場上掀起技術普及的潮流。3D人臉識別作為取代TouchID模組增加屏幕占比的選項，有較強的替代邏輯，且未來蘋果是希望手機成為AR交互的載體，3Dsensing便必不可少。

在蘋果公司的帶領下，預計會有更多的廠商采用人臉識別技術的攝像頭，人臉識別有希望成為下一個像指紋識別一樣熱門的生物識別方案，在短時間內取得較高的滲透率。

3DSensing的供應鏈環節大多由國外廠商主導。例如，VCSEL、準直鏡頭、CMOS和紅外傳感器，都是由國國外廠商掌握，并且廠商較多，產能穩定。水晶光電是供應鏈上窄帶濾光片的國內唯一供應商，并且無論下游廠商最終采用結構光方案還是TOF方案，公司都是大多下游廠商必須面對的供應商，具備一定的行業優勢，公司單個模組有望實現盈利2元人民幣。

總結來說，雙攝鏡頭的大規模普及是水晶光電短期業績爆發的支撐點，而3Dsensing是長期的成長邏輯。市場可能會擔心水晶光電業績的穩定性，畢竟2015年公司凈利潤出現了下滑。需要說明的是當年業績的下滑主要由于智能手機出貨量增速的下降，以及公司毛利率下滑（IRCF年均降價10%）。而站在現在這個時點，IRCF受益雙攝量價的驅動（藍玻璃IRCF占比逐漸提高），毛利率止跌反升已在2016年被驗證，并將繼續上升。今年是iPhone創新大年，換機需求將被有效刺激，對公司下半年業績的增長有信心（一季度公司凈利潤增長將近60%）。