貴州茅臺：668億貨幣資金收益去哪了？

石運金

貴州茅臺：668億貨幣資金收益去哪了？

石運金

五年一次的中央金融工作會議提出金融要服務于實體經濟，目前的現實情況是金融企業攫取了太多的利潤，實體企業舉步維艱，25家上市銀行占據了全部A股凈利潤的半壁江山，許多上市公司一年的凈利潤還不如財務費用多，基本上是給銀行打工。但恰恰有一批企業不差錢，有大量現金放在銀行，導致財務費用是負的，比如格力電器2016年財務費用-48億（37億匯兌收益）、美的集團2016年財務費用是-10億；白酒企業盈利能力強，很多財務費用也是負的，2016年五糧液、瀘州老窖財務費用分別是-7.6億、-0.6億，但貴州茅臺賬上貨幣資金高達668億，財務費用卻僅-0.33億，讓人匪夷所思，668億貨幣資金的收益去哪了？

財務費用為負的公司，普遍貨幣資金數額巨大，比如格力電器、美的集團、五糧液2016年底貨幣資金分別為956億、346億、271億，但貴州茅臺2016年底貨幣資金高達668億，財務費用卻少的可憐。這要到貴州茅臺2016年財務報表的附注中去找答案，附注中提到主要原因是資金歸集到了貴州茅臺集團財務公司去了。從工商注冊資料查詢到貴州茅臺集團財務公司的股東有貴州茅臺酒股份有限公司（51%）、貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（35%）、貴州茅臺酒廠集團技術開發公司（9%）、貴州茅臺酒廠（集團）習酒有限責任公司（5%），因為上市公司貴州茅臺酒股份有限公司是絕對控股的，所以貴州茅臺集團財務公司合并進入上市公司報表。

進一步查詢貴州茅臺集團財務公司的經營數據來看，2016年關聯企業存放的資金合計108億，可以基本認為貴州茅臺（600519）2016年合并財務報表的668億貨幣資金中，關聯方存放了108億，股份公司存放了560億，股份公司存放資金占比達83.8%，但貴州茅臺酒股份有限公司只占貴州茅臺集團財務有限公司51%的股權比例。從上市公司現金流量表中可以查詢到收取利息、手續費及傭金的現金為12.65億元，基本上可以認為貴州茅臺668億的貨幣資金的收益就是12.65億元，大約對應1.9%的收益率，這一收益率僅比一年期定期存款利率1.5%略高，低于兩年期存款利率2.1%，也遠低于銀行理財產品3%以上的收益率。可以認為貴州茅臺集團財務公司的經營效率是極低的，而上市公司只占51%的股權比例，也是吃虧較大的。

2016年貴州茅臺股利分配方案是10派67.87元，相當于每股派6.787元，而貴州茅臺2016年每股收益是13.31元，當年利潤派現比例是51%，應該說這一分配比例在A股市場中還是相當慷慨的。與A股市場很多極少分紅的鐵公雞相比，貴州茅臺給投資者回報豐厚，貴州茅臺自2001年8月上市以來，融資總規模僅20.4億，而派現總規模則高達430.9億，是融資規模的21.12倍，這一派現總額與融資總額的比值，可以位列所有A股上市公司的前5名。雖然不能對貴州茅臺求全責備，但盈利能力超級強的貴州茅臺，賬上668億的貨幣資金確實收益率太低，不如繼續加大對股東的分紅比例，比如上海機電（600835）控股子公司上海三菱電梯每年凈資產收益率超過40%，分紅比例則達到90%，貴州茅臺可以借鑒之。