美國資產證券化發展對我國的啟示

【摘要】2008年次貸危機的爆發，讓人們將矛頭指向了資產證券化（ABS），然而，在十余年的分析中，學者們發現，ABS僅作為了導火索，并不是本質原因。本文以ABS在美國的發展歷程為基礎，以次貸危機為例，分析其對中國發展資產證券化的借鑒意義。豐富基礎資產、簡歷金融風險監管機構以及注重信用評級是我國現在的當務之急。

【關鍵詞】資產證券化；次貸危機；信用風險

一、背景介紹

20世紀60年代，為應對信貸機構出現的流動性風險以及利率風險，美國政府推出了資產證券化的市場改革工具。資產證券化是將流動性較差但未來有一定收益權的資產打包成一個資產組作為可以銷售的證券，投資者的投資使得信貸機構可以迅速回收資金的一種金融創新的工具。這種工具在當時盤活了信貸機構的現金流，解決流動性風險，解決了儲蓄金融機構的期限錯配的問題。隨后這種工具被廣泛運用到不同的國家以及不同的領域中，運用范圍一再擴大，直至該種工具被過度濫用，帶來了新的風險，并最終誘發了2008年美國次貸危機，影響到全球經濟的發展。當時很多人將此次金融危機的源頭指向ABS產品，但隨著越來越多學者的分析與研究，發現ABS僅僅是該危機的一個導火索。

二、資產證券化在美國的發展

（一）資產證券化在次貸危機前發展

1971年美國政府提出的抵押支持證券（MBS），標志著ABS在美國正式開展，這種產品在1983年除了用于住宅房地產以外，還用于了商業用地市場，包括寫字樓、工業用地一級零售業地產等，由此迎來了大幅增長期，此種模式范圍的大幅擴張使得信用增級顯得尤為重要。隨后ABS也開始出現，首個ABS產品出現在1985年，品種為計算機租賃票據。抵押債券憑證（CDO）是以ABS或者MBS的現金流作為資并實現證券化，是ABS的再證券化。ABCP是具有證券化性質的一種商業票據，是SPV以此資產為抵押并在市場上發行商業票據。以上四種產品構成了美國證券化市場上具有代表性的四種品種：MBS、ABS、CDO以及ABCP。

（二）資產證券化在次貸危機后發展

次貸危機過后，投資者的信心大減，再加上美國政府對ABS進行的去杠桿化政策，使得美國ABS發行規模在接下來幾年中大幅下降，在總的債券市場規模不變的大背景下，可以看出人們更多的將資金投入到了國債中。各種品種中影響最大的是MBS，非機構投資者在金融危機后對其的投資銳減，且多年后也沒有出現反彈。在經過美國政府對相關監管措施進行修改和改革后，美國的ABS出現復蘇氣象，并在隨后重新成為美國債市中的一個重要組成部分。

三、次貸危機產生原因

（一）資產證券化產品的高杠桿性

高收益注定伴隨著高風險，而高杠桿性導致高收益的基礎上，也隱藏著高風險的危機。次貸危機發生前，從事ABS的機構往往通過高杠桿來操作，這樣在房地產泡沫破滅的時候，風險會立刻凸顯，并且損失會成倍增加，直至危機爆發。

（二）信用評級機構的失職

在2007年間，85%抵押貸款的信用評級為“AAA”，從這一比例就可以看出當時的評級機構已經完全失去了公正性，再加上三大評級公司的信譽度較高，這會迷惑一些投資者做出更加放肆的投資行為。從實質上來講，這種不公正的評級已然構成了系統性風險。

（三）美國政府監管不力

雖然美國將ABS加入到了“巴塞爾協議”的監管范圍內，但美國政府從開始就沒有注重ABS的監管問題，因為ABS使得美國嘗盡甜頭。且在次級貸款風險被證券化轉移后，政府沒有去跟蹤監控，使得風險蔓延到了市場的每一個角落。

（四）美國經濟問題及政府干預

以上原因只是金融危機的主要原因，本質則應歸因于美國自身的經濟問題以及美國政府不適當的貨幣政策干預。在2006年至2008年三年間，統計數字表明美國的總負債已經上升至了53億美元，已經造成了資不抵債的情況。隨著次級貸款不斷地允許放行，這一現象會更加嚴重化。

美國政府為了刺激國內的經濟，從2001年開始不斷地降息，連續十三次的降息到2003年6月已經降到了1%，這產生了一系列連鎖反應。寬松貨幣政策導致房地產貸款利率也出現下降，更加促使了房貸市場的繁榮，需求增加使得金融機構不得不放低市場準入的條件，進一步形成了房地產市場泡沫。

四、對我國的啟示

2005年，我國開始實行ABS的試點，但由于美國次貸危機，我國在2008年暫停了ABS的實行。此后，隨著我國銀行系統流動性風險日益凸顯等一系列問題，我國ABS在2012年重新啟動，2014年市場規模出現了爆發式的增長，發行規模較2013年增長10倍以上。2015年央行規定信貸資產證券化的審批制化進一步表明政府對于ABS的支持。美國ABS的發展以及次貸危機后美國政府的一系列政策，我國均能借鑒其經驗。

（一）改變單一基礎資產，增加基礎資產范圍

目前我國ABS的基礎資產主要以住房非抵押貸款為主，相交于發展成熟的美國，較為單一。政府已經認識到這個問題，鼓勵金融機構嘗試國家基礎設施重大項目的貸款、中小企業貸款等新興信貸資產作為基礎資產創建SPV，開展ABS，進一步擴大證券化的品種和規模。

（二）完善國家監管層面網絡布置

2008年全球金融危機一個重要的原因在于美國對于ABS風險的監管問題，我國應從中吸取教訓。我國目前實行“一行三會”的金融監管格局，三會分工對于目前金融混業經營來講顯得不再適合，政府可以針對ABS建立專一的監管部門，加入到一行三會的監管格局中，避免系統性風險的發生。

（三）注重信用評級的重要性

我國目前資信評級機構競爭格局較為明朗。從次貸危機可以看出信用評級對于ABS的重要性。我國的信用評級機構影響力遠遠低于美國三家全球評級機構，因此投資者往往會忽略評級的重要性。一方面，國家在打造具有全球影響力的本土評級機構的基礎上，也應該保持監管機構的公正性，杜絕評級與利益的掛鉤，真實反映評級與風險的協同效應。

參考文獻：

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[3]王楚皓.美國ABS市場發展對中國的啟示[D].東北財經大學，2015（11）

作者簡介：

張超（1992-），男，漢族，山西呂梁人，碩士，天津財經大學研究生學院，研究方向：信用風險管理。endprint