2021重點(diǎn)關(guān)注跌出來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

玄鐵

一邊是新冠肺炎疫情蔓延導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，一邊是各國(guó)競(jìng)相印鈔催生股市樓市繁榮，2020年投資品非常態(tài)通脹，堪稱貨幣幻覺(jué)下的扭曲牛市。從中國(guó)宏觀調(diào)控前瞻性來(lái)看，擴(kuò)張性調(diào)控政策最多催生兩年A股牛市，拐點(diǎn)是貨幣緊縮信號(hào)到來(lái)。2021年A股上升空間有限，更多是跌出來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

三大重拳之下滬綜指難復(fù)制納指牛市

如無(wú)“黑天鵝”出現(xiàn)，納指今年將連漲12年，期間最大漲幅為9.96倍。截至9日收盤，今年再漲37.52%，頗有主升浪的巔峰風(fēng)采。美股泡沫破滅的明斯基時(shí)刻遲遲不現(xiàn)，今年更因抗“疫”受益屬性，放大了科網(wǎng)股估值空間，納指35.4倍的平均市盈率并未讓市場(chǎng)恐懼。

A股中創(chuàng)業(yè)板指，去年上漲43.8%，截至10日收盤，今年狂飆51.2%，卻仍是超跌反彈行情，距2015年年中的峰值尚需48.53%的上漲空間。相比之下，滬綜指更為窘迫，要繼續(xù)上漲81.56%，才能觸及2007年10月的峰值。

滬綜指難以復(fù)制納指牛市，關(guān)鍵在于三點(diǎn)：一是深受宏觀調(diào)控左右的周期股占比過(guò)大，網(wǎng)絡(luò)巨頭缺席，A股未能囊括新經(jīng)濟(jì)牛股。二是產(chǎn)業(yè)調(diào)控?fù)舸┲芷诠晒乐迪孪蓿鹑谧尷麑?shí)體經(jīng)濟(jì)1.5萬(wàn)億讓銀行股受傷，“房住不炒”調(diào)控紅線（地價(jià)漲不停，現(xiàn)房不讓漲）讓地產(chǎn)股雌伏，兩大板塊年內(nèi)跌幅分別為2.67%和7.33%。三是股市監(jiān)管基調(diào)是遏制快牛、瘋牛行情出現(xiàn)。年末，仁東控股連跌12板和朗博科技連跌8個(gè)板，或在預(yù)示著高估值、高漲幅和配資莊股的泡沫破碎。

在三大重拳之下，股市極難連漲三年。從1990年掛牌以來(lái)，滬綜指僅在頭4年“嬰兒期”實(shí)現(xiàn)年K線四連陽(yáng)，其余年份皆是兩連陽(yáng)之后必有回調(diào)。2021年能跨越牛短熊長(zhǎng)的魔咒嗎？

主流預(yù)期或成反向指標(biāo)

縱觀A股30年歷史，預(yù)測(cè)來(lái)年大盤漲幅的機(jī)構(gòu)年度策略報(bào)告多數(shù)陷入集體謬誤之中。主流預(yù)期緣何多成反向指標(biāo)？皆因其是中國(guó)式宏觀調(diào)控的主要對(duì)象，出其不意的相機(jī)抉擇必定要與市場(chǎng)主流意見(jiàn)相左，才能讓調(diào)控效用最大化。

不妨回顧滬綜指年K線，出現(xiàn)兩連陽(yáng)和兩連陰的組合皆有四個(gè)，常為結(jié)伴出現(xiàn)，多是擴(kuò)張性調(diào)控帶來(lái)牛市，緊縮性調(diào)控帶來(lái)熊市。因此，熊市抄底，牛市止盈，波段操或?yàn)锳股最高法門。

樂(lè)觀估計(jì)，2019-2020年滬綜指將再現(xiàn)年K線兩連陽(yáng)。慢牛論會(huì)否證偽，2021年走勢(shì)最關(guān)鍵。在兩市前十大權(quán)重行業(yè)中，僅有釀酒、醫(yī)藥和元器件行業(yè)今年再創(chuàng)歷史新高，三者年內(nèi)漲幅分別為76.9%、35%和37%，跑贏滬綜指，但三者所占兩市總市值權(quán)重比仍低，分別為6.3%、5.96%和4.71%。三者平均估值分別為50.3倍、48.6倍和55.4倍，均在歷史高水位，難以復(fù)制美股強(qiáng)者恒強(qiáng)的超強(qiáng)表現(xiàn)，繼續(xù)在來(lái)年領(lǐng)漲A股的難度極高。

順周期股上漲或是虛晃一槍

押注順周期補(bǔ)漲，是年末機(jī)構(gòu)共識(shí)，投資邏輯有二：一是高位套現(xiàn)高估值暴漲股，二是低位抄底低估值滯漲股。目前，機(jī)構(gòu)低配銀行和地產(chǎn)行業(yè)，二者占兩市權(quán)重之比分別為9.62%和2.26%，最新估值分別為6.123倍和13.47倍。如果銀行地產(chǎn)股大象起舞，樂(lè)觀看是增量資金入場(chǎng)，全面牛市到來(lái);謹(jǐn)慎看，存量博弈延續(xù)，前期大漲板塊大幅回落。

悲觀看，銀行地產(chǎn)股年末躁動(dòng)可能是佯攻。本月11日起寧波加碼樓市調(diào)控，將第二套住房貸款首付比例提高至不低于六成。居民購(gòu)房去杠桿升級(jí)，房地產(chǎn)板塊指數(shù)截至10日已連跌六天。銀行板塊指數(shù)更是連跌7天，或因新的潛在風(fēng)險(xiǎn)——息差縮窄隱現(xiàn)。正如國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)日前所預(yù)期，“超利率乃至負(fù)利率，很可能在未來(lái)成為新常態(tài)。果若如此，依靠息差存活的金融活動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)將面臨生存挑戰(zhàn)”。

知名投資人羅杰斯表示，“美國(guó)政府承擔(dān)的債務(wù)以及美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的印鈔數(shù)量，是2021年最大的風(fēng)險(xiǎn)。”拋開(kāi)國(guó)內(nèi)外債務(wù)危機(jī)的輸入性風(fēng)險(xiǎn)不談，A股本身亦要面對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)：一是擴(kuò)張性政策年內(nèi)退出概率大，區(qū)別只是在年初還是年中年末釋放明確信號(hào)。如是前者，滬綜指首季將見(jiàn)年內(nèi)峰值。二是標(biāo)普500估值為37倍，為歷史均值的一倍多，泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)增大。三是本輪行情的龍頭指數(shù)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的估值分別為61.3倍和92.8倍，能否抵抗注冊(cè)制發(fā)行帶來(lái)的大小非套現(xiàn)潮？

科創(chuàng)50最新點(diǎn)位較年內(nèi)峰值已回落21%，已進(jìn)入技術(shù)性熊市格局。近兩年來(lái)的龍頭板塊醫(yī)藥和軟件行業(yè)分別較高位回落18%和21%。謹(jǐn)慎來(lái)看，如果明年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，“經(jīng)濟(jì)好+調(diào)控強(qiáng)+股市弱”格局將現(xiàn)，弱周期弱調(diào)控雙弱概念將再起風(fēng)云，這或是釀酒板塊今年逞強(qiáng)且年末看漲的主因。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）