基于金融穩定的貨幣政策框架：理論與實證分析

趙恒

摘要：當前，受經濟全球化的影響，國際經濟發展趨勢變化無常，國家的經濟狀態極容易受到影響，在這樣的形勢下，貨幣政策異常重要。適當的貨幣政策能有效地應對通貨膨脹等現象，降低金融風險的發生。本文將探究基于金融穩定的貨幣政策框架：理論與實證分析。

關鍵詞：金融穩定；貨幣政策；貨幣理論

高速的經濟增長和較低的通貨膨脹率讓人們放松了警惕，似乎已經感受不到金融風險的存在。實際上，經濟危機爆發往往存在一定的潛伏期。隨著信貸體系的發展，越來越多的資金游離于控制范圍之外，流動性風險以及杠桿水平等都是引發金融風險的因素，中央銀行需要時刻關注價格穩定和金融失衡的問題。

1.貨幣政策概述

一直以來，貨幣政策是國家對經濟進行宏觀調控的重要手段之一，具有高度的獨立性和統一性。從實際情況來看，我國的貨幣政策在發揮宏觀調控作用的過程中，具有較強的統一性，只關注貨幣總量的變化，對存、貸款利率進行統一的調整，采取“一刀切”的貨幣政策模式，在經濟平穩的狀態下，利率保持在相對較低的水平，這會對金融穩定產生一定的影響，存在潛在的風險因素。

2.貨幣政策金融框架的理論模型

根據標準經濟學的設定，在市場環境下，貨幣的產出和通貨膨脹主要通過利率機制來調節。通常情況下，如果中央銀行的利率比市場的均衡利率高，有通貨膨脹和抑制產出的趨勢，這時就會出現負的通脹缺口和產出；如果中央銀行的政策利率比市場平均水平低，就會對產出和通脹形成助推，從而產生正的產出和通脹缺口；如果二者相等，產出和通脹的狀態會保持穩定。通常情況下，市場主體在微觀決策中，不會考慮潛在的金融風險。

在明確產出和通脹關系以及政策利率的情況下，可以對貨幣政策的金融框架進行分析和研究，并可以掌握金融穩定對中央銀行貨幣政策的影響情況。利用一家商業銀行的決策函數來描述銀行的風險承擔行為，將風險項目和無風險項目組合在一起是其基本的目標，能夠最大化地實現預期收入，設銀行投資和風險項目的比例是αt，設預期回報率為rt，無風險項目預投資的比例為1-αt收益率是無風險利率rf。一般情況下，投資于風險項目能獲得更高的預期收益，同時，銀行破產的概率也會隨之增加。銀行一旦破產，銀行股東將遭受嚴重的損失，客戶和社會也會遭受重大損失，銀行管理層會面臨替換的局面；對于社會的影響主要包括失業率增加、社會不穩定等。而且社會所遭受的損失要遠高于銀行管理層。研究表明，銀行的風險承擔與其違約率呈凸性相關，因此，將破產概率設為（αt）2的二次設定與實證結果十分近似。

在分析貨幣政策對銀行風險承擔的相關影響過程中，應充分考慮商業銀行與中央銀行的雙方面因素，關注其動態反饋機制，在形成最優化目標的利率之前，應明確界定二者的動態博弈關系。如果商業銀行的風險決策與中央銀行的貨幣政策同時出臺，這就形成了納什博弈；當中央銀行政策先于商業銀行的反應，則形成斯坦克爾伯格博弈。在這種框架下，商業銀行的最佳風險承擔水平與風險項目預期收益成正比，預期收益水平越高，風險承擔水平就越高；與中央銀行的政策利率成反比，中央銀行政策利率上升，商業銀行風險承擔水平降低。

3.貨幣政策與系統風險性關聯分析

在穩定的貨幣政策規則下，商業銀行的金融風險承擔應做出一定的反應，在利率規則上應體現為設定更高的利率規則值，通過這種方式對金融體系的過度風險承擔進行抑制，不能僅僅考慮產出和通脹的規則，應充分考慮貨幣政策維持金融穩定的需求。相關經驗表明，傳統的貨幣政策沒有考慮未來的金融穩定性，也沒有對潛在的風險因素進行科學的評估。在政策的支持下，短視的利率政策希望通過人為的方式將利率控制在較低的水平，這種利率政策不利于金融市場的長期穩定。如20世紀80-90年代，中國臺灣與日本都曾在低利率的繁榮狀態下遭遇了經濟危機。在美國的發展史中，也出現過類似的現象。這些事實表明，低利率的貨幣政策與金融風險之間存在著某種必然的聯系。

在最近一次經濟危機爆發之前，低利率所驅動的廉價資金也在各國有長期的積累。不考慮物價因素，這段時期，以美國為代表的發達經濟體的利率一直保持在較低的水平，日本和歐元區的利率基本接近于0。長期的低利率政策造成美國住房需求膨脹，資產的價格也不斷上漲，最終引發了金融危機。從金融危機前美國等發達經濟體中央銀行的利率情況來看，除德國外，其他國家的利率都在比較低的水平。在隨之而來的金融危機中，德國是受沖擊最小的國家，在危機期間也表現得非常穩定。而美國是受害最嚴重的的國家。低利率的貨幣政策會刺激金融機構對收益率有更高的追求，從而導致金融體系的風險水平提高，而且低利率的估值效應可能會刺激風險行為的產生。另外，低利率的貨幣政策會使金融機構增加類似的投資策略，導致收益相關性提高，增加系統性資金發生風險的概率。長期的低利率會誤導預期、投資及消費，改變金融體系的風險偏好。經濟危機之后，金融風險與中央銀行利率之間的關系受到了關注。研究表明，低利率和寬松的貨幣政策會導致銀行為了增加收益而承擔過大的風險，從而形成更高的金融杠桿，出現資產價格泡沫。在傳統的金融框架下，中央銀行政策利率要通過對產出、消費、投資等變量的影響來發揮作用，在主流經濟學的框架下，金融風險并沒有被納入貨幣政策規則之中。事實上，中央銀行對整個市場的成本“底線”起決定性作用，并影響著整個金融體系的風險承擔情況。作為一種“市場基準”，中央銀行政策利率會對金融穩定產生系統的、重要的影響。這也表明，傳統的貨幣政策在利率規則上可能存在一定的漏洞，導致金融風險的蔓延。

參考文獻：

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