新三板站在十字路口

姜懿翀

高速擴容后的新三板正進入一個重要的十字路口。

在A股IPO保持常態的大背景下，由于流動性、估值和融資便利性、額度等方面的巨大差異，不少優秀的掛牌企業從新三板摘牌，加入了IPO的行列。加上退市流程暢通于A股，大量的企業爭相逃離新三板。這不僅表明企業對新三板制度改革紅利遲遲不肯落地的失望，亦加重了業內對新三板未來發展的擔憂。

是淪為A股的純粹“苗圃”？還是真正成為大量急需發展資金的成長型中小企業的直接融資平臺？需要時間去給出答案。

但我們相信，作為企業直接融資的重要渠道，新三板承擔的歷史使命，需要監管層在諸多領域加速推進改革。唯有如此，才能讓制度紅利惠及大量急需發展資金的中小企業，從而推動實體經濟的發展。

“負增長”時代即將來臨？

根據全國中小企業股份轉讓系統披露的數據，新三板掛牌企業規模自今年6月29日達到歷史最高峰的11316家后，7月份掛牌企業出現負增長，超過100家企業摘牌，單月摘牌數量創新高。

根據全國股轉系統披露的數據顯示，截至7月31日，新三板掛牌企業數量，已經從6月份的11314家，減少到11284家，環比下降142.86%。新三板7月份新增掛牌家數僅為72家，而摘牌數量高達102家。

盡管8月份數據有所回暖，截至8月24日，新三板掛牌企業數量又創出新高，達到了11567家，比7月份增加283家，但據全國股轉系統8月18日發布的最新一期的掛牌申請表顯示，僅有394家企業在排隊序列中，這預示著未來新三板掛牌企業數量高速增長的時代已經過去了。從統計數據來看，今年1-7月份，月均新增掛牌企業數量僅為160家，遠低于去年419.5家的水平。

根據東方財富choice顯示，今年以來，已有288家企業因不同原因從新三板離開。而在今年7月，新三板共有102家企業摘牌，創單月摘牌數量歷史紀錄。從企業摘牌原因上看，有202家是公司申請終止掛牌，9家是因為公司被收購摘牌，6家是因為轉板摘牌，71家是因為其他被終止上市的情形摘牌。

今年7月，前后16個交易日，平均每天有近3家企業摘牌。不過，即使以這個速度退市，一年按250個交易日計算，總數量也僅為750家，相對于當前1.1萬家的總盤子，退市率也只不過為6.7%。這與2003-2007年之間美國NASDAQ 8%、英國倫交所11.4%的退市率相比依然存在差距，與美國紐交所6.2%、日本JASDAW 5.8%的退市率相近。

因此，對于新三板前一段時間的“摘牌潮”，我們完全沒有必要大驚小怪。反而，這是與發達資本市場接軌的新三板正常的市場表現而已。一個成熟的市場，只有有進有退，才能真正地發揮市場高效配置資源的功能。

對于此次不少企業加速離開新三板，綜合來看主要是以下幾個方面的原因疊加所致：一是企業的主動而為。主要是優質的企業摘牌后欲在A股IPO或在國外資本市場上市，抑或被其他公司并購或重組。

第二個原因是被動而為。新三板掛牌公司因經營狀況不佳，或被審計出具保留意見，或長時間融不到資金反而需要支付維護費用，不得已而退出。這是市場自我凈化必須出現的情況。

從較長的周期來看，擁有1.1萬多家掛牌企業的新三板，即使未來一段時間仍然保持正增長，但掛牌企業數量步入“負增長時代”已經不太遙遠了。唯一留下懸念的是，企業數量減少的斜率是多少？減少到多少家會維持穩定？

幾個亟待解決的問題

大量的企業“摘牌”逃離、新三板做市指數再創新低（8月24日最低下探1014.601，收于1018.915，全天交易僅錄得1.42億元，僅為最高峰時23.08億元的6.15%）……一系列的跡象表明，投資者和掛牌企業的信心已然是降至了冰點。

但是，不少新三板掛牌企業的質地其實并不差。已經成功轉板A股的企業自不待言。統計顯示，截至8月24日，已公布中報的6521家新三板掛牌公司，64家凈利潤超5000萬元；146家凈利潤超過3000萬元，占比2.24%；盈利企業4710家，占比72.23%。

那么，監管層急需解決哪些問題，才能化解市場的擔心，安撫住這些優質企業的信心，避免新三板淪為A股的純粹“苗圃”呢？

首先，需要進一步明確新三板的發展方向。不少市場人士和專家對此都有所探討和爭論。在新三板自身的發展方向和制度推出的節奏不明確的情況下，優質的企業選擇逃離新三板，這對新三板的發展并不是一件好事情。在這樣的情況下，明確新三板未來的發展方向，以及它的制度安排、節奏，顯得越來越迫切。

新三板做市指數頻創新低有三個重要原因：一是掛牌企業做市轉讓難以實現大宗交易、無法控制股東結構等問題給企業造成困擾；二是IPO審查對三類股東的態度不明，令有IPO打算的優質企業對做市交易心生警惕；三是新三板制度紅利遲遲不能落地，流動性和合理定價的問題讓大量優質企業逃離。

東北證券新三板研究中心總監付立春呼吁：在當前的金融環境下，新三板流動性一攬子解決方案應盡快推出。

付立春給出了一個“三步走”的建議：第一步，以新三板基金產品到期為契機推出大宗轉讓平臺；第二步，對二級市場交易準入資金條件適時予以調整，在《證券期貨投資者適當性管理辦法》的框架下，盡可能降低個人投資者門檻；第三步，引入更多的投資機構，如引入保險資金等參與掛牌企業定增，引導公募基金在優質分層企業中提供交易流動性等。

安信證券分析師諸海濱建議，在做市轉讓基礎上，目前可引入大宗交易。至于合理定價，鑒于做市轉讓定價較為合理，建議先行引入集合競價模式。

他認為，在引入大宗交易和競價制度之后，隨著市場逐步成熟及投資人越來越多的需求，未來可以考慮就流動性進行制度改革，比如降低投資人門檻、為投資者提供多樣化選擇等。

不過，任何一個成熟的交易市場和交易規則，都需要時間去打磨。尤其是在當前市場處于政策的空窗期，我們尤其需要耐心。但我們也相信，監管層一定會在適當的時機，推出市場期待已久的改革方案的。

（責任編輯李秀江）endprint