甩賣資產，萬達何為？

張興軍

身處“內憂外患”政策監管和“似有似無”的輿論倒逼背景之下，萬達集團難免如驚弓之鳥，而加快其一直倡導的向輕資產轉型的道路便成為相對明智的選擇。

2017年7月19日，萬達商業、融創集團、富力地產在北京簽訂戰略合作協議，萬達商業將北京萬達嘉華等77個酒店以199.06億元的價格轉讓給富力地產，將西雙版納萬達文旅項目、南昌萬達文旅項目等13個文旅項目91%股權以438.44億元的價格轉讓給融創房地產集團，兩項交易總金額637.5億元。與7月10日萬達商業和融創集團協議相比，增加富力地產作為交易方，但交易標的和交易總金額基本一致。

只為償債？

根據萬達、融創和富力的三方協議，富力地產以199.06億元收購萬達商業77個酒店全部股權，77個酒店的酒店管理合同繼續執行至合同期限屆滿。融創房地產集團以438.44億元收購西雙版納萬達文旅項目、南昌萬達文旅項目等13個文旅項目的91%股權，并由交割后項目承擔現有全部貸款約454億元。

根據今年5月萬達商業2017年度第三期中期票據發行披露材料中的2017年一季度財報數據，萬達商業的負債總計5446.03億元，資產負債率為70.61%。據此推算，此次和融創等達成的資產轉讓能夠使萬達回收的631.7億元，并為萬達商業降低8個百分點的負債率。

就在近日，又有媒體披露萬達集團已將旗下金融板塊部分股權出讓給了中國銀聯，同時增加了萬達金融的注冊資本金。雖然萬達集團旗下的金融板塊和萬達業內普遍認為，商業并非同一公司主體，但通過股權轉讓抑或資產售賣來變現，有助于集團整體現金流的優化，從而降低外界對萬達的質疑，這對于其能否按時登錄資本市場有著重要的意義。

老調重彈

事實上，對于萬達高昂負債的質疑一直不絕于耳。早在“2016（第十五屆）中國企業領袖年會”上，王健林在其演講之后被記者專門問道：最近有自媒體發布文章，說到萬達的負債達到了4200億，其實是“首負”。對此問題王健林早有準備，并列舉出了多條邏輯充分的理由反駁網友的質疑。

王健林稱，網友所說的4200億負債是2015年萬達商業財報上列明的負債，而非萬達集團。其次，萬達商業的資產有6000多億，負債4000多億，萬達商業的凈資產到2016年年底要超過2000多億元。

事實上，王健林在接受媒體采訪時也談到了房地產業的負債特殊性。

“房地產的負債跟別的公司的負債有所不同，房地產的預售，就是房子的銷售收入算負債，只有等到房子竣工了，拿到竣工證才能轉化為收入。所以幾家大型的房地產企業每年都會有一千多億算到負債里去。”這意味著，房企的負債，是包含了預收房地產、預備的儲備金等等，加上銀行貸款等合計下來的財務整體狀況。

王健林自證萬達不缺錢的理由則是，其個人在萬達商業和萬達院線（現為萬達電影）兩家上市公司的股權就高達1500億元，如果通過銀行質押至少可以貸款1000億元，但其并未質押過相關股份。

回A關口

資料顯示，萬達商業曾于2014年12月在香港上市，此后萬達認為其在港股估值被低估，于是在2016年9月正式完成私有化，繼而尋求在A股主板上市。根據證監會發行監管部“首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況 ”顯示，萬達商業IPO的狀態為“已反饋”，處在排隊之中。

有分析認為，萬達之所以于近期“甩賣”資產，與其回歸A股的計劃不無相關。其招股書中曾提示，若國家加強對房地產行業金融信貸政策的調控，公司可能面臨較大資金壓力和財務成本壓力，影響公司債務清償能力，增加償債風險。事實上，從目前情況看，這種風險確實存在。因為按照《萬達商業私有化募資推介書》中為其回歸A股主板所設定的時間表，萬達已經捉襟見肘。

《萬達商業私有化募資推介書》曾在第九項“核心投資條款”中披露了其回A的時間線及相應的對賭條款，即“如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前為能夠在境內主板市場上市的情況下：

一、萬達集團以每年12%的單利向A類（境外）投資人回購全部股權，以每年10%的單利向B類（境內）投資人回購全部股權；

二、A（境外）、B（境內）類投資人按投資金額分攤境外退市費用，B類（境內）投資人還需另外承擔過橋貸款的相關費用；

三、B類（境內）投資人就過橋貸款融資成本、資金出境期間匯率成本等承擔補充出資義務。”

這意味著，除了兩年間需承擔資金壓力外，萬達回A不成或回A延遲，還需付出利息回購投資人股權。這種背景之下，萬達此前甩賣資產和增加金融板塊的注冊資本金和股權轉讓，便有了充足的理由。

萬達余憂

作為中國商業地產之最，萬達的獨特模式一直是業界關注的焦點。而王健林的“首富”頭銜，又使其自帶光環，素來是媒體聚焦的焦點。然而這種非理性關注，也經常帶來意想不到的影響。6月22日的“股債雙殺”就是一例。

2017年6月22日早盤，被稱為A股“第一院線股”的萬達電影（SZ：002739.）在尚無明顯利空消息情況下暴跌，截至午間收盤跌9.87%，逼近跌停，成交量明顯放大。此外，萬達多只債券現券收益率大幅走高，對應價格大跌。6月22日，萬達2024年到期的美元債券大跌1.9%；16萬達01債（136143）下跌幅度超過2%。

隨后萬達電影緊急停牌以避免股價異常波動，與此同時，公司也發起了注入萬達影視資產的資產重組計劃。截至本刊發稿，萬達電影仍處于停牌之中。

有媒體援引消息人士聲音，稱銀監會于6月中旬要求各銀行，對海航集團、安邦集團、萬達集團、復星集團、浙江羅森內里投資公司的境內外融資支持情況及可能存在的風險進行摸底排查，重點關注所涉及并購貸款、“內保外貸”等跨境業務風險情況。這一傳聞，導致萬達、復興等旗下上市公司股票受到波及。

幾乎與此同時，部分企業高企的負債率、極高的杠桿率、高溢價以及部分標的的巨額虧損引起了國家發改委、央行、商務部等多個部委對非理性海外投資的潛在風險及其真實性、合規性的高度關注。尤其在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域存在的非理性、異常的、動機不良的、假借并購之名行資產轉移之實的海外投資行為成為監管的重點。

而從萬達集團的業態和戰略來看，其再度首當其沖。身處“內憂外患”政策監管和“似有似無”的輿論倒逼背景之下，萬達集團難免如驚弓之鳥，而加快其一直倡導的向輕資產轉型的道路便成為相對明智的選擇。endprint