上汽集團的資本結構分析

張才志

[摘 要]近幾年，隨著市場經濟的發展，不少上市公司暴露了其資本結構的不合理性，因此，優化資本結構以提高汽車行業整體績效和降低財務風險是我們迫切需要解決的課題。本文對上汽集團資本結構進行分析，找出其存在的問題和影響因素，提出有針對性的解決方案。

關鍵詞 上汽集團，資本結構，影響因素，優化

一、上汽集團簡介

上汽集團的總稱是上海汽車集團股份有限公司（股票代碼為600104）是國內A股市場最大的汽車上市公司，截至2013年底，上汽集團總股本已達到110億股。2014年，上汽集團整車銷量達到562萬輛，同比增長10.6%，繼續保持國內汽車市場領先優勢，并以2014年度1，022.48億美元的合并銷售收入，第12次入選《財富》雜志世界500強，排名第60位，比上一年上升了25位。

二、上汽集團資本結構現狀

2.1上汽集團財務狀況和汽車行業財務狀況（如表）

由表2.1可知道，上汽集團資本結構中流動負債在整個債務融資中所占的比例為50%是比較理想的，如果企業的流動負債比例過高容易加大企業的流動性風險以及信用風險。而我國汽車行業在2012-2015年流動負債率的均值十分的高，分別為89.54%、93.35%、90.49%、89.52%，雖然近年來呈現小幅度的下降但是流動負債占比依然非常高。流動負債水平高表面上能夠為公司提供充沛的資金，但是流動負債容易造成企業面臨較大的財務風險，一旦政策調整如銀根收緊、利率上調時這種以短期債務為主的債務將會使公司面臨信用風險和資金周轉的困難。

三、上汽集團資本結構存在的問題

（一）負債比率不合理

汽車行業公司資產負債率總體水平偏低，但流動負債占總負債的比重卻較高。其流動負債占總負債的比重近幾年平均水平達到90%以上。短期負債或者流動負債主要造成了公司當期的財務風險，表面上，高流動負債能為公司提供充足的資金。一旦發生諸如利率上調、銀根緊縮等情況時，上市企業會因以短期債務為主的債務構成更加脆弱，面臨資金周轉和信用的困難；另一方面，企業凈資產受過低的資產負債率影響，過低的資產負債率對企業的長期融資產生不利影響。

（二）負債的期限結構不合理

長期負債比率偏低，雖然近三年這個比率在不斷上升，但增長緩慢，總體來說還是比較低。意味著大部分的負債均為流動負債。流動負債的特點是到期比較快、周期短，這樣還本付息就會頻繁，潛在財務風險較大，一旦還款時間不均衡，就可能引發財務風險。

四、上汽集團資本結構問題的成因分析

（一）資本市場不完善、發展結構失衡

投資主體不規范，企業的外部資金來源已由主要依靠政府轉向依靠個人儲蓄，目前居民金融資產大部分是銀行儲蓄，但大額儲蓄卻掌握在少數人手中。當有能力、有資格成為股東的投資者成為了債權人，這種投資主體不規范造成了企業資本結構的不合理性。國債發行逐年增加，大量資金被政府所吸納，并不能參與資本市場流通，無形中縮小了資本市場規模，這無疑使得資本市場服務、經濟結構調整及企業資本結構調整的功能大大降低。

（二）汽車行業過度依賴負債融資

汽車行業上市公司負債率均值較高，上汽集團也不例外。未合理利用股權融資渠道便是其中的原因之一。由于汽車企業多數為國有控股，第一大股東為國家或者國有法人，企業在銀行借貸方面有優惠政策，所以傾向于向國有銀行舉借大額貸款。由于國有單位監管機制不完善，不能合理利用貸款，造成企業業績下降，于是便陷入再次舉借大額貸款，負債率越來越高，企業業績越來越差的惡性循環中。

（三）制度和治理結構的影響

我國汽車行業法人治理結構的基本特點是"政府行政干預下的內部人控制"。從汽車行業改革進程中的現象中，反映了汽車行業面臨的兩難選擇。給企業經營者賦予足夠的經營自主權，在給企業帶來高效率的同時也可能導致"內部人控制"的失控。同樣的，企業在國家這個大股東監督和控制下，又會使這種監督和控制難免帶有行政色彩，畢竟會受到國家的特殊地位的影響，從而導致對企業過多的干預。國家各項政策的出臺在客觀上會使汽車行業的治理結構發生一些改變，汽車行業如不能按現代企業制度的要求進行治理結構的優化，其資本結構不可能得到根本改善。

五、上汽集團資本結構存在問題的解決措施

（一）適當增加企業的債券融資

企業債券融資作為外源融資的主要方式之一，在企業發展中起到越來越重要的作用，因為由企業自主發債融資，既能分流銀行儲蓄和減少貸款需求從而降低銀行風險，又能有效改善企業資本結構，降低融資成本。在市場經濟發達國家，企業發行債券募集資金是一種優于股權融資的融資方式，因為債券融資的利息計入成本，具有沖減部分稅金的作用；而股權融資中存在公司所得稅和個人所得稅雙重納稅問題；利用債券融資可以繼續擴大投資，增加企業股東收益，而股權融資中的定向配收或增發股票，新股東要分享公司的盈利，股本多了，每股利潤相應攤薄；另外，債券融資不像股權融資會使公司的股權稀釋，債權人無權干涉公司的經營決策。

（二）調整負債結構

上汽集團負債結構既不合理也不穩定，從償債期限的長短來看，流動負債比重過高；從債務的來源來看，借款的比例高。因此，要調整負債的結構，有必要調整償債的期限以及債務的來源，降低流動負債的比重，大力發展長期債券市場。為此我們可以通過以下途徑來改變這種情況：通過調整負債結構的方式減少流動負債，適當增加長期負債的比例。改善對企業債券市場的宏觀管理，放寬對上市公司發行債券的審批條件及程勛，減少行政干預。

參 考 文 獻

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