企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

王志

一、企業(yè)并購(gòu)的概念和動(dòng)因

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

并購(gòu)指的是企業(yè)間的兼并和收購(gòu)行為，企業(yè)法人基于等價(jià)有償、平等自愿的前提，以一定的經(jīng)濟(jì)方式來獲取其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，并購(gòu)是企業(yè)有效運(yùn)營(yíng)和管理資本的一種重要形式。

（二）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

1、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)通過并購(gòu)的方式可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，更便于形成能減少單位成本，增加經(jīng)濟(jì)收益的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在充分了解被并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，通過并購(gòu)達(dá)到雙方企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的目的，形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而達(dá)到“1+1>2”的效果。

3、克服行業(yè)進(jìn)入壁壘，開拓新的市場(chǎng)。以并購(gòu)的形式可以相對(duì)容易地進(jìn)入新領(lǐng)域，便于克服貿(mào)易壁壘，開展新的業(yè)務(wù)，開發(fā)新的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額。

4、實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低自身風(fēng)險(xiǎn)通過并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)。一方面能夠降低企業(yè)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還可以在一定條件下增強(qiáng)企業(yè)核心能力的穩(wěn)固性，同時(shí)降低企業(yè)收益的不穩(wěn)定性，以實(shí)現(xiàn)提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)。

二、企業(yè)并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，在并購(gòu)的前期準(zhǔn)備階段、談判交易階段和運(yùn)營(yíng)整合階段中都存在。

1、前期準(zhǔn)備階段。準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，就應(yīng)該對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)能力、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行詳盡的調(diào)查并作出評(píng)估，另外還要準(zhǔn)確地衡量企業(yè)自身的價(jià)值以及企業(yè)并購(gòu)的能力。

2、談判交易階段

（1）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)企業(yè)能否及時(shí)且足額地籌措資金并且能否消除籌措資金給并購(gòu)后企業(yè)的產(chǎn)生帶來的負(fù)面影響。一般而言，只有在大筆資金提供支持的情況下才能使企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行，所以融資在企業(yè)并購(gòu)中有著無(wú)可替代的重要地位。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)指的是有關(guān)資金流動(dòng)性及股權(quán)稀釋的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)有著緊密的關(guān)系。

3、運(yùn)營(yíng)整合階段。運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施并購(gòu)后，并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)組織運(yùn)行機(jī)制的差異成為了財(cái)務(wù)整合的難點(diǎn)，要合并整合前的相似業(yè)務(wù)。

三、企業(yè)并購(gòu)各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

（一）前期準(zhǔn)備階段

1、加強(qiáng)盡職調(diào)查，全面熟悉目標(biāo)公司。由于信息的不對(duì)稱性，會(huì)造成溢價(jià)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)面臨目標(biāo)企業(yè)篡改財(cái)務(wù)信息披露來使并購(gòu)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此，盡職調(diào)查對(duì)于規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分重要，是并購(gòu)簽約前甚至決策前的必要過程。

2、確定合適的企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略與并購(gòu)動(dòng)機(jī)。如果企業(yè)希望通過并購(gòu)獲得利潤(rùn)，那么第一步應(yīng)分析企業(yè)所處的外部環(huán)境和當(dāng)前的內(nèi)部條件，再研究企業(yè)資源的優(yōu)劣勢(shì)、能力的長(zhǎng)短處，從財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)兩方面明確企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。若并購(gòu)雙方企業(yè)能有效融合并且并購(gòu)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展性，則能帶給企業(yè)強(qiáng)有力的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

3、選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)所使用的價(jià)值評(píng)估方法不同，得出的價(jià)格也可能不同。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅具有科學(xué)性，還具有藝術(shù)性。并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)估值方法時(shí)要充分考慮多方面問題。

4、依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)，提高并購(gòu)效率。在企業(yè)并購(gòu)中如果是交易規(guī)模大的并購(gòu)若要成功進(jìn)行就需要優(yōu)秀的中介機(jī)構(gòu)通過協(xié)作來完成。很多大型企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都會(huì)選擇聲譽(yù)高、資歷深的中介機(jī)構(gòu)來提供服務(wù)。

（二）談判交易階段

1、融資風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)該基于盡職調(diào)查的前提，綜合思考各方面因素的資金預(yù)算。在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)該從以下方面思考：

①在并購(gòu)融資決策中需要考慮并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)和周期，預(yù)計(jì)利率周期的變化，且要測(cè)出不同利率對(duì)融資成本產(chǎn)生的影響。②債務(wù)資金以及自有資金的融資比例。③根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論所言，企業(yè)的所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最后都表現(xiàn)成資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。④選擇合理的融資方式，盡量減小并購(gòu)企業(yè)所負(fù)擔(dān)的成本和風(fēng)險(xiǎn)來滿足資金的需要。⑤拓寬融資渠道，使融資結(jié)構(gòu)更加合理。不斷尋找拓寬融資渠道的途徑，通過多種的融資渠道的組合，來更好地控制風(fēng)險(xiǎn)、降低并購(gòu)成本。

2、支付風(fēng)險(xiǎn)的管理。綜合考慮企業(yè)本身能獲取的流動(dòng)性資源、股價(jià)的變動(dòng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及目標(biāo)企業(yè)的稅收等多方面因素，進(jìn)行并購(gòu)支付方式的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將現(xiàn)金支付、債務(wù)支付與股權(quán)支付等多種方式相組合，以滿足收購(gòu)雙方多重需要。

（1）明確現(xiàn)金支付的最高限額。收購(gòu)企業(yè)使用現(xiàn)金支付時(shí)要充分考慮的一個(gè)重點(diǎn)是并購(gòu)后凈現(xiàn)金流能否償還到期債務(wù)，即并購(gòu)所產(chǎn)生的凈收益率是否比并購(gòu)的資金成本率要高。

（2）明確換股比例。若使用股權(quán)作為支付方式，一方面可以減少大量現(xiàn)金流出給并購(gòu)企業(yè)造成的壓力，另一方面還可以規(guī)避運(yùn)營(yíng)整合階段對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面影響。

（3）規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方法是要多方面考慮并購(gòu)雙方對(duì)支付方式的偏好。在選擇支付方式時(shí)要以收購(gòu)方從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度獲得的支付底線作為標(biāo)準(zhǔn)。

（三）運(yùn)營(yíng)整合階段

1、做好并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債的整合。企業(yè)并購(gòu)是為了達(dá)到重新優(yōu)化資源配置，提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力的目標(biāo)。所以并購(gòu)實(shí)施后，必須要分析被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債情況，吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，拆除劣質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)施資產(chǎn)置換，改善資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，奠定長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展的基礎(chǔ)。

2、建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析體系。建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析體系要從以下兩方面出發(fā)：一方面，要建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，制定現(xiàn)金流量預(yù)算。另一方面，要建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中要涵蓋償債能力、獲利能力、經(jīng)濟(jì)效率等指標(biāo)。通過這些指標(biāo)來追蹤并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，并時(shí)時(shí)監(jiān)控并購(gòu)企業(yè)。

3、確定財(cái)務(wù)目標(biāo)，提高財(cái)務(wù)管理水平。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)與終點(diǎn)，它對(duì)財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)成有著重大的影響，也是各種財(cái)務(wù)決策選擇的決定性因素。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑧?yīng)根據(jù)并購(gòu)方財(cái)務(wù)目標(biāo)及被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況，明確被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，并納入并購(gòu)方的全面預(yù)算管理之中。

4、整合人力資源、組織機(jī)構(gòu)和職能。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)整合階段要慎重地選用德才兼?zhèn)洹⒂掠陂_拓的管理人員，使他們的才能得到充分發(fā)揮，這樣才能更好地管理并購(gòu)后的公司。另外，企業(yè)可以根據(jù)具體情況的需要對(duì)組織機(jī)構(gòu)和職能進(jìn)行完善。