當前我國金融領域的“灰犀?！奔胺婪?/h1>
2017-09-13 07:12:26吳琦董希淼
金融博覽 2017年9期
吳琦+董希淼
“灰犀?！钡母拍罴疤卣?/p>
“灰犀?！钡母拍钭钤缬擅绹鴮W者米歇爾·沃克（Michele Wucker）在2013年的達沃斯論壇提出，并在2016年出版的《灰犀?！芬粫羞M行了系統性闡述。
“黑天鵝”和“灰犀?！倍际怯脕砻枋龊蠊麌乐氐闹卮笫录?，但“黑天鵝”事件發生概率低、極其罕見且不可預測。與“黑天鵝”相對應，“灰犀?！笔侵复蟾怕?、事發前有跡可循卻未引起足夠重視，最終引發嚴重后果的重大危機事件。
灰犀牛體型龐大，常給人一種行動遲緩、體態愚笨的錯覺，從而時常忽略了危機的存在，但當灰犀牛發起進攻，阻止它的概率接近于零，最終引發破壞性極強的災難?；蚁ｓw型龐大，應該很容易發現，本不應該被忽視，而正是因為其體態愚笨巨大，才讓我們低估了它的風險，疏于防范，最終造成嚴重后果。值得注意的是，很多“灰犀?！笔录星败囍b，卻未能進行針對性防范，由此導致了重大危機。
當前我國金融領域的“灰犀?！?/p>
第五次全國金融工作會議提出“把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置”。防范化解系統性金融風險，重點在于防范化解重點領域風險。在第五次全國金融工作會議后，《人民日報》頭版刊發的評論員文章《有效防范金融風險》提出，既要防“黑天鵝”，也要防“灰犀?！薄．斍拔覈谟白鱼y行、企業杠桿率、房地產泡沫、人民幣匯率以及地方政府債務五個領域，觸發“灰犀牛”事件的可能性較高。防范“灰犀?！笔录?，需要從國內外過往的危機中吸取教訓，及早摸清情況，盡快明確重點，及時采取措施。
參照“灰犀牛”事件的具體特征，不難發現“灰犀?！钡母拍钆c金融風險有著密不可分的聯系。
一是影子銀行亂象。金融危機以來，我國影子銀行快速發展。2012年后，影子銀行的融資規模最高累計達到了同期社會融資規模的40%，2017年初影子銀行的比重又出現了大幅度的提高，已經是社會融資中不容忽視的一部分。在經濟繁榮時擴張，在經濟蕭條時收縮，影子銀行的活動具有順周期性，容易加劇經濟周期的波動。影子銀行體系自身比較脆弱，具有一定的內生不穩定性。其規模的不斷擴張也抬高了社會融資成本。影子銀行間聯系密切，與商業銀行及其他投資者也存在較高的關聯度，容易導致風險在不同金融機構之間的傳播擴散，放大系統性金融風險。影子銀行業務本身還具有規避監管的特征，監管部門對其融資活動的約束能力有限。影子銀行這頭“灰犀牛”已經清晰可見，嚴格地監管和遏制必不可少。
二是企業杠桿率高企。高杠桿率已成為我國經濟發展的切膚之痛。據國家金融與發展試驗室統計，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率達到249%。其中，非金融企業部門的債務率高達156%，已成為當前我國最突出的債務問題和去杠桿工作的關鍵領域。當前我國宏觀經濟仍面臨較大的下行壓力，而且在鋼鐵、煤炭、房地產等行業，實體經濟行業去杠桿又與去產能、去庫存、補短板等任務相交織，更進一步加大了企業去杠桿的壓力，導致我國企業去杠桿工作效果低于預期。高杠桿是金融風險的主要來源，杠桿過高會造成系統性金融風險，防范“高杠桿”這一“灰犀?！眲菰诒匦小?/p>
三是房地產市場泡沫。近年來我國房價不斷走高，部分熱點城市地區的高房價已經遠遠超出了居民的經濟承受能力，房價調控使人們產生了房價“只升不降”的錯覺，加劇了房價泡沫化現象。2016年銀行的房貸資產不良率為0.77%，雖然目前仍處低位，但其增速明顯高于制造業和其他行業。從新增貸款結構來看，信貸資產有向房地產貸款進一步集中的趨勢，“灰犀?！钡纳碛耙堰M入人們視線，如果房價出現快速下滑，必將加劇房地產貸款的違約風險，導致房價下跌和債務違約的惡性循環。因此在做好房地產市場降溫，控制房地產泡沫的同時，還要注意防范銀行房貸資產不良率上升的風險。
四是人民幣匯率貶值。隨著我國經濟步入新常態，受到國內經濟增速放緩、經濟結構調整等不確定性因素的影響，同時受到美元加息等國外因素影響，人民幣匯率存在貶值預期，外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元左右。人民幣匯率貶值將加劇金融市場波動，增加經濟的不確定性，給國內的投資、消費活動帶來嚴重不利影響。此外，人民幣貶值還將加速資本外流，使得在美國加息壓力下本就面臨的資本外流壓力進一步加劇。維持人民幣匯率穩定對于保障國內貨幣政策的獨立性和有效性以及穩定市場信心具有重要作用。
五是地方政府債務膨脹。自2011年以來，我國開始對政府投融資平臺進行規范整理，化解存量債務。2014年后全面規范地方政府債務管理的制度安排開始成形。至2016年末，地方政府的債務余額為15.32萬億元，雖然控制在全國人大批準的要求范圍內，但是部分地區的地方債務余額仍然快速增長，地方政府面臨較高的還本付息壓力。一些地方政府變相舉債，違法違規進行擔保融資，形式不斷翻新。隱性債務排查難度大，摸底不清。政府將面臨較高的“兜底”風險，由此可能引發的系統性風險更是不容忽視，需要加強防范。
我國金融領域“灰犀?！钡姆婪?/p>
“灰犀牛”事件作為大概率事件，具有一定的可預見性，防范此類風險需要及早摸清情況和危害性，盡快明確工作重點，及時采取應對措施。如果在未摸清情況和危害性的情況下，過早防范“灰犀?！笨赡軙斐删薮髶p失。只要掌控好“灰犀?！钡木嚯x，抓準防范“灰犀牛”的時機，“灰犀?！辈]有想象中那么可怕。首先，要認清“灰犀?！保袝r看似是兩頭“灰犀?！?，實則是一頭“灰犀?！钡膬蓚€側面，只是觀察角度不同。針對同一頭“灰犀牛”的不同方面的問題，系統來看才有意義，割裂開來甚至可能導致問題無法解決。其次，要做好危機排序，優先應對距離最近的“灰犀?！保婪吨攸c領域的金融風險，阻止風險規模進一步擴大，及時將風險損失降到最低。最后，要做好不同風險間的隔離，避免多頭“灰犀?！币黄鸢l起進攻，造成多重風險同時爆發的危機局面。此外，應對“灰犀?！笔录€需要學會從國內外過往的危機中吸取教訓，避免類似情況再次發生。
第一，防范影子銀行風險，需要推進金融機制的改革以及提升金融的監管能力，比如銀監會近期開展的防范“三風險”與深入整治“三亂象”；同時，金融機構也要時刻警惕其風險發生的可能性和傳導性，并適時調整發展戰略和業務模式。
第二，去杠桿從本質上來說是要營造一個良好的經濟金融生態，通過積極穩妥降低企業杠桿率，促進企業的健康持續發展。從這個意義上來說，去杠桿的關鍵是要優化杠桿的結構。全國金融工作會議提出要把降低國有企業杠桿率作為重中之重，下一步國企去杠桿關鍵要落在市場化債轉股和國企兼并重組方面。
第三，2016年底的中共中央政治局會議提出要“建立符合國情、適應市場規律的房地產基礎性制度和長效機制”，中央經濟工作會議進一步明確“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位。房地產調控要堅持分類調控，因城因地施策。對于一、二線及熱點城市來說，合理控制信貸投放，控制房價過快增長。對于三、四線城市來說，要加快城市對農村轉移人口的包容和融合，有序緩解庫存壓力過大的問題。
第四，防止人民幣大幅貶值，要在與穩步推進人民幣國際化相協調的基礎上，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定，同時進一步深化外匯管理改革，加強跨境資本流動監管。
第五，控制地方政府債務，一方面要嚴控增量，堅決堵住地方政府新增隱性債務的渠道；另一方面要消化存量，比如大力發展PPP模式，調動民間資本的積極性，推動PPP項目落地。endprint
吳琦+董希淼
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“灰犀?！钡母拍钭钤缬擅绹鴮W者米歇爾·沃克（Michele Wucker）在2013年的達沃斯論壇提出，并在2016年出版的《灰犀?！芬粫羞M行了系統性闡述。
“黑天鵝”和“灰犀?！倍际怯脕砻枋龊蠊麌乐氐闹卮笫录?，但“黑天鵝”事件發生概率低、極其罕見且不可預測。與“黑天鵝”相對應，“灰犀?！笔侵复蟾怕?、事發前有跡可循卻未引起足夠重視，最終引發嚴重后果的重大危機事件。
灰犀牛體型龐大，常給人一種行動遲緩、體態愚笨的錯覺，從而時常忽略了危機的存在，但當灰犀牛發起進攻，阻止它的概率接近于零，最終引發破壞性極強的災難?；蚁ｓw型龐大，應該很容易發現，本不應該被忽視，而正是因為其體態愚笨巨大，才讓我們低估了它的風險，疏于防范，最終造成嚴重后果。值得注意的是，很多“灰犀?！笔录星败囍b，卻未能進行針對性防范，由此導致了重大危機。
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第五次全國金融工作會議提出“把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置”。防范化解系統性金融風險，重點在于防范化解重點領域風險。在第五次全國金融工作會議后，《人民日報》頭版刊發的評論員文章《有效防范金融風險》提出，既要防“黑天鵝”，也要防“灰犀?！薄．斍拔覈谟白鱼y行、企業杠桿率、房地產泡沫、人民幣匯率以及地方政府債務五個領域，觸發“灰犀牛”事件的可能性較高。防范“灰犀?！笔录?，需要從國內外過往的危機中吸取教訓，及早摸清情況，盡快明確重點，及時采取措施。
參照“灰犀牛”事件的具體特征，不難發現“灰犀?！钡母拍钆c金融風險有著密不可分的聯系。
一是影子銀行亂象。金融危機以來，我國影子銀行快速發展。2012年后，影子銀行的融資規模最高累計達到了同期社會融資規模的40%，2017年初影子銀行的比重又出現了大幅度的提高，已經是社會融資中不容忽視的一部分。在經濟繁榮時擴張，在經濟蕭條時收縮，影子銀行的活動具有順周期性，容易加劇經濟周期的波動。影子銀行體系自身比較脆弱，具有一定的內生不穩定性。其規模的不斷擴張也抬高了社會融資成本。影子銀行間聯系密切，與商業銀行及其他投資者也存在較高的關聯度，容易導致風險在不同金融機構之間的傳播擴散，放大系統性金融風險。影子銀行業務本身還具有規避監管的特征，監管部門對其融資活動的約束能力有限。影子銀行這頭“灰犀牛”已經清晰可見，嚴格地監管和遏制必不可少。
二是企業杠桿率高企。高杠桿率已成為我國經濟發展的切膚之痛。據國家金融與發展試驗室統計，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率達到249%。其中，非金融企業部門的債務率高達156%，已成為當前我國最突出的債務問題和去杠桿工作的關鍵領域。當前我國宏觀經濟仍面臨較大的下行壓力，而且在鋼鐵、煤炭、房地產等行業，實體經濟行業去杠桿又與去產能、去庫存、補短板等任務相交織，更進一步加大了企業去杠桿的壓力，導致我國企業去杠桿工作效果低于預期。高杠桿是金融風險的主要來源，杠桿過高會造成系統性金融風險，防范“高杠桿”這一“灰犀?！眲菰诒匦小?/p>
三是房地產市場泡沫。近年來我國房價不斷走高，部分熱點城市地區的高房價已經遠遠超出了居民的經濟承受能力，房價調控使人們產生了房價“只升不降”的錯覺，加劇了房價泡沫化現象。2016年銀行的房貸資產不良率為0.77%，雖然目前仍處低位，但其增速明顯高于制造業和其他行業。從新增貸款結構來看，信貸資產有向房地產貸款進一步集中的趨勢，“灰犀?！钡纳碛耙堰M入人們視線，如果房價出現快速下滑，必將加劇房地產貸款的違約風險，導致房價下跌和債務違約的惡性循環。因此在做好房地產市場降溫，控制房地產泡沫的同時，還要注意防范銀行房貸資產不良率上升的風險。
四是人民幣匯率貶值。隨著我國經濟步入新常態，受到國內經濟增速放緩、經濟結構調整等不確定性因素的影響，同時受到美元加息等國外因素影響，人民幣匯率存在貶值預期，外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元左右。人民幣匯率貶值將加劇金融市場波動，增加經濟的不確定性，給國內的投資、消費活動帶來嚴重不利影響。此外，人民幣貶值還將加速資本外流，使得在美國加息壓力下本就面臨的資本外流壓力進一步加劇。維持人民幣匯率穩定對于保障國內貨幣政策的獨立性和有效性以及穩定市場信心具有重要作用。
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“灰犀牛”事件作為大概率事件，具有一定的可預見性，防范此類風險需要及早摸清情況和危害性，盡快明確工作重點，及時采取應對措施。如果在未摸清情況和危害性的情況下，過早防范“灰犀?！笨赡軙斐删薮髶p失。只要掌控好“灰犀?！钡木嚯x，抓準防范“灰犀牛”的時機，“灰犀?！辈]有想象中那么可怕。首先，要認清“灰犀?！保袝r看似是兩頭“灰犀?！?，實則是一頭“灰犀?！钡膬蓚€側面，只是觀察角度不同。針對同一頭“灰犀牛”的不同方面的問題，系統來看才有意義，割裂開來甚至可能導致問題無法解決。其次，要做好危機排序，優先應對距離最近的“灰犀?！保婪吨攸c領域的金融風險，阻止風險規模進一步擴大，及時將風險損失降到最低。最后，要做好不同風險間的隔離，避免多頭“灰犀?！币黄鸢l起進攻，造成多重風險同時爆發的危機局面。此外，應對“灰犀?！笔录€需要學會從國內外過往的危機中吸取教訓，避免類似情況再次發生。
第一，防范影子銀行風險，需要推進金融機制的改革以及提升金融的監管能力，比如銀監會近期開展的防范“三風險”與深入整治“三亂象”；同時，金融機構也要時刻警惕其風險發生的可能性和傳導性，并適時調整發展戰略和業務模式。
第二，去杠桿從本質上來說是要營造一個良好的經濟金融生態，通過積極穩妥降低企業杠桿率，促進企業的健康持續發展。從這個意義上來說，去杠桿的關鍵是要優化杠桿的結構。全國金融工作會議提出要把降低國有企業杠桿率作為重中之重，下一步國企去杠桿關鍵要落在市場化債轉股和國企兼并重組方面。
第三，2016年底的中共中央政治局會議提出要“建立符合國情、適應市場規律的房地產基礎性制度和長效機制”，中央經濟工作會議進一步明確“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位。房地產調控要堅持分類調控，因城因地施策。對于一、二線及熱點城市來說，合理控制信貸投放，控制房價過快增長。對于三、四線城市來說，要加快城市對農村轉移人口的包容和融合，有序緩解庫存壓力過大的問題。
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第五，控制地方政府債務，一方面要嚴控增量，堅決堵住地方政府新增隱性債務的渠道；另一方面要消化存量，比如大力發展PPP模式，調動民間資本的積極性，推動PPP項目落地。endprint
