眾創背景下中小企業融資能力評價研究
——以廣東省為例

（廣州工程技術職業學院 立信會計師事務所 廣東廣州 510075）

受宏觀經濟下行影響，不少中小企業出現資金鏈斷裂危機，企業家跑路、中小企業倒閉現象時有發生。廣東省作為我國的經濟大省，良好的經濟基礎加上優越的地理環境，為廣東省中小企業的快速發展營造了良好的外部環境。作為國民經濟和社會發展的重要主體，中小企業在吸納就業、活躍市場、改善民生、創業創新等方面發揮了不可替代的作用。但是目前，中小企業發展普遍面臨著較大困難，尤其是在融資方面。相關調查顯示，廣東省中小企業首選的融資方式是商業銀行貸款，融資渠道較為單一且貸款條件嚴苛，致使借貸成本較高，企業負擔較重，阻礙了企業的進一步發展。因此，在國家提出“大眾創業、萬眾創新”的背景下，研究廣東省中小企業的融資能力，并分析其擺脫融資困境的方法，對加快我國中小企業的健康發展可以起到一定的借鑒作用。

一、國內外研究綜述

對于中小企業而言，融資能力較強的企業成長性更好，更有助于企業的發展。Myers（1984）的融資優序理論認為，企業的融資活動應當按照內源融資、債務融資、股權融資的順序進行。因為內源融資是通過企業的自有資金來融通資金，不受外界干擾，因此股東權益不會被稀釋。當企業的內源融資不能滿足其資金需求時，企業首選債務融資，最后才是股權融資，因為債務融資成本相對于股權融資較低一些，同時也能保持原有股東的權益。Graham（2004）通過實證模型論證了企業的成長性與債務融資呈顯著負相關關系，同時提出投機性資本結構有利于普通股股東從收益增長中獲取更大利益的結論。束蘭根、吳春燕（2014）根據企業的生命周期理論，構建了行業政策、經營能力、財務及還款能力和信用能力的評價模型，實證結果表明近一半的科技型中小企業處于初步量產階段，同時發展潛力較差的企業將無法獲取商業銀行的信貸支持。馬雪彬、佟美琪（2015）以中小上市企業的信貸融資作為研究對象，實證分析結果表明內源融資能力越強的中小企業，資本結構對債務融資的依賴性越弱，融資成本越低。

回顧迄今為止的研究成果，對中小企業融資能力進行研究的相關文獻較多，對其中某一方面問題的研究更是汗牛充棟。然而著眼于經濟轉型的發展方向和對萬眾創新的建設需求方面，現有文獻還存在一些缺陷和不足。因此本文以理論為指導，以現狀為基礎，通過科學的實證調研分析，試建立一套系統科學的中小企業融資能力績效評估體系，以期為中小企業的融資管理和政策制定提供理論和決策依據。

二、中小企業融資能力評價指標體系構建

（一）融資能力評價指標體系的構建。

1.指標體系的構建。根據優序融資理論并結合我國中小企業的融資現狀，本文在選擇融資能力評價指標時，綜合考慮了企業的債務融資、股權融資以及內源融資這三個方面。另外，在選擇指標時，本文結合了廣東省中小企業的特點，即潛在融資需求巨大，充足的現金流是滿足中小企業正常生產經營的必要條件之一。綜上，為了避免選擇指標的盲目性，本文分別選取了速動比率、流動比率、債務來源、債務保障率、第一大股東持股比例、資本積累率、盈余現金保障倍數以及現金再投資比率，作為中小企業融資能力的評價指標，如下頁表1所示。

2.評價方法的選擇。為了保證能夠從不同角度分析中小企業的融資能力，同時保證研究的客觀性和真實性，本文采用因子分析法探尋影響中小企業融資能力的主要因素。首先，通過因子分析法，找到影響中小企業融資能力的少數幾個綜合性指標，來反映原來指標的主要信息。其次，選出對方差貢獻最大的部分指標，以達到分析中小企業融資能力主要因素的目的。第三，將得出的各因子方差貢獻率經歸一化處理后，再乘以相對應的百分比，求得總的因子得分。最后，根據總因子得分對樣本進行綜合性評價。

3.樣本選取和數據來源。本文的研究數據來源于國泰安CSMAR數據庫，根據中小企業的認定標準，選取了2014—2016年在中小板上市的注冊地為廣東省的中小企業作為研究對象，同時剔除了財務狀況或其他狀況可能出現異常的ST及*ST類企業，以及財務數據不完整的上市企業。共選取了115家樣本企業，得到246個研究樣本。

（二）融資能力評價實證研究。通過對原始數據進行無量綱化處理，對經標準化后的數據進行相關性檢驗。表2中的KMO檢驗值為0.566，同時巴特利特球形度檢驗的X2統計值的顯著性概率是 0.000，小于 1%，說明數據具有相關性，適宜做因子分析。

表1 中小企業融資能力評價指標體系

表2 KMO測度和巴特利特球形度檢驗結果

表3 總方差分解表

表4 旋轉后的因子值系數矩陣a

在進行因子分析時，對相關系數矩陣采用方差最大法進行正交旋轉，利用上述指標提取公共因子，選取出特征值大于1的成分。

表3結果表明，在特征根大于1的情況下，可以提取出3個公因子，且3個公因子的總方差累計貢獻率為65.541%，說明提取出來的3個公因子能夠很好地解釋原數據。

為了更好地解釋原始變量的含義，對公因子進行方差最大化旋轉。表4為經旋轉后的3個公因子的載荷情況。在第1個公因子上，速動比率、流動比率、債務來源、債務保障率這4個原始變量的載荷因子較大，且都是反映中小企業債務融資能力的指標，因此第1個公因子為債務融資能力因子。同時表3中第1個公因子的方差貢獻率為 31.086%，是最大的方差貢獻率，在一定程度上反映了廣東省中小企業主要通過債務融資這一方式籌集資金。在第2個公因子上，盈余現金保障倍數和現金再投資比率的載荷較大，反映了企業的內源融資能力，因此命名為內源融資能力因子。作為一個成長型的中小企業，通過自身發展所積累的資金對于企業的成長和發展壯大是極其重要的，從表 3中方差貢獻率達到 20.584%，也可以說明企業自身所積累的資本和現金流對企業的影響是重大的。在第3個公因子上，第一大股東持股比例和資本積累率的載荷較大，都反映了中小企業在股權融資方面的指標，因此將第3個公因子命名為股權融資能力因子。綜上所述，提取的3個公因子很好地解釋了原始變量對廣東省中小企?業融資能力的影響，說明企業的融資過程主要通過債務融資、股權融資和內源融資這三種方式進行，且三種方式的影響程度各不相同。

為了對廣東省中小企業的融資能力作出綜合評價，以每個公因子的方差貢獻率作為權數，按照加權平均法，構建中小企業融資能力的綜合得分水平F。

廣東省中小企業屬于制造業、建筑業、交通運輸業等多個行業，因此本文按照行業匯總歸類，計算出每一個行業的綜合排名，具體行業得分情況如表5所示。

三、融資能力評價結果分析

首先，通過提取公因子及從分類命名中可以看出，中小企業融資的主要途徑包括股權融資、債務融資和內源融資三方面。通過表3可以看出，3個公因子的累計方差貢獻率達到65.541%，充分說明了股權融資、債務融資和內源融資對中小企業持續發展的重要性。

表5 行業綜合得分表

其次，經過方差最大化旋轉后，提取出的3個公因子方差貢獻率分別為31.086%、20.584%、13.872%，3 個公因子的方差貢獻率相差較大，影響中小企業融資能力的主要因素是企業能夠從外部獲得充分的債務融資。這主要是由于中小企業的規模較小，資金有限，一旦在某一方面受到沖擊很容易使企業陷入困境，其資金的可獲得性和融資成本更容易受到外部環境的影響，抵御風險的能力也相對較弱，因此債務融資對中小企業的生存發展更為關鍵。

最后，通過對樣本數據的整體分析，本文所選樣本涵蓋了制造業、交通運輸業、信息技術業等多個行業，同時分屬于不同行業的各企業融資能力評價排名也存在交叉現象。其中排名第一的是其他行業類，包括珠江鋼琴和高樂股份，表明廣東省對青少年文化教育以及教育產品出口的大力扶持。其次，交通運輸業、信息技術業、制造業和水利環保業的綜合得分都為正數，表明上述產業得到了良好發展。