環保擾動雞市場標的存在預期差

本刊研究員 周少鵬

環保擾動雞市場標的存在預期差

本刊研究員 周少鵬

2015年美國和法國爆發禽流感，中國對國外祖代種雞采取引種封關的措施，而國內祖代雞苗高度依賴進口，由此引發了市場對雞周期反轉的強烈預期。2016年中游父母代雞苗價格一度暴漲數倍。但終端需求并未跟隨，加上各雞場上報2017年引種量超預期以及雞價不斷走低，導致2016年下半年雞周期概念進入暴跌階段。

隨著今年4月父母代存欄及后備存欄數量減少，下游毛雞價格不斷上漲，雞苗緊隨其后也大幅上升，雞周期再度成為市場關注焦點。但進入8月受環保督查的影響，毛雞和雞苗再度出現大幅下跌，為雞周期反轉再度蒙上陰影。

與2016年相比，本輪上漲行情邏輯更加清晰。目前標的至少存在4個預期差，是投資者上車的絕佳機會。

雞的兩輪上漲周期

2015年之后雞周期概念股經歷了兩輪上漲，第一輪是2015年9月-2016年7月，主要刺激因素是引種封關；第二輪是今年6月以來的這波上漲行情。這里說的預期差主要是第二輪，尤其是8月中下旬的這波回調。

首先看看2015年的第一輪上漲行情，雞概念股在從2015年9月到2016年7月開始出現了翻倍上漲潮，上漲潮刺激因素只有一個，那就是美國、法國等國家出現禽流感，國內90%以上的祖代雞由國外進口，禽流感迫使中國引種封關，市場預期供給端會急劇下滑，因此炒作雞概念股順勢上漲。但從2016年下半年開始雞概念股崩塌似下跌，原因不是業績出來利好兌現，而是預期根本就沒有實現。引種封關接近一年，中游父母代雞苗暴漲至76元，上漲數倍，但下游的需求并沒有跟上，供給緊縮并不必然拉動毛雞價格上漲。而且政府采用了強制換羽緩和引種封關等措施緩解供給壓力，加上2017年各企業上報白羽雞協會的引種計劃高達100萬套，供給收縮實際上也并沒有預期那么強烈。供給邏輯被破壞后最終導致雞概念股從高位股價直接暴跌了三分之二。

6月之后概念股出現暴漲，刺激因素在于4月份先行指標父母代存欄出現下降。從整個雞產業鏈及周期來看，祖代雞從引種傳導至商品代毛雞銷售，整個周期約為14個月左右，其中父母代傳導至商品代雞苗一般2個余月。也就是說，父母代存欄領先商品代2個多月，這是一個先行指標，隨后6月份商品代雞苗也跟著上漲，進一步佐證了2015年以來父母代產能已經出清，雞概念股開始大幅反彈。

環保嚴查致雞價下跌

6月-7月雞苗和毛雞價格穩步上漲，但進入8月商品代雞苗價格率先下跌，至下旬毛雞價格也開始猛然下滑，這是怎么回事？按道理雞源并沒有明顯增加，而且進入9月開學季肉雞的消費會增多才對，此時不應該下滑。原因在于環保督查。

雞苗方面，2017年8月北方環保全面升級，環保督查延至家禽養殖市場，其中養殖場成為了重點“照顧”的對象。但地方和中央在政策執行上出現偏差，中央要地方查環保，但多數地方政府實行“一刀切”政策，不管是符合條件的還是不符合條件的，只要在禁養區內的全部關停，影響頗大。以山東為例，全國三分之一的雞出自山東，本輪環保限制，山東養殖場有一半禁養區里面，禁養區確定不給養，還有一些養殖場雖然在限制范圍內，但由于糞化池以及煤改氣設備改造成本較高，同時養殖需要拿到8種許可證，缺一必罰。上述原因導致了養殖戶對商品代雞苗的進貨意愿不強，雞苗價格暴跌。8月份商品代雞苗價格從最高3.6元/羽暴跌至目前的1.8-2.5元/羽。

毛雞方面，價格下跌主要有兩個因素，一方面，由于養殖環保督查極嚴，除了大部分養殖場禁養外，部分屠宰場也面臨整頓的問題。屠宰場受環保監查的影響部分關停，收購意愿下滑，毛雞屠宰數量減少；另一方面，經過6-7月價格連續上漲，部分屠宰場借機開始走前期庫存低價貨（一般庫存在一周，上半年庫存壓到了20天），但8月需求并沒有跟上，結果就是凍肉走貨緩慢，消化不動，價格開始回落，而凍肉價格連續下滑和走貨疲軟又反過來作用于毛雞市場，導致價格也跟隨下跌，毛雞價格從8月22日最高約4.4元/斤的水平下降至目前的3.4元/斤附近。

預期差在哪？

那么為什么說雞周期會有預期差？1）政府從來不會讓環保影響民生。農業部近期開了會議，強調的中央只是讓地方查環保，不是關停，地方一刀切的做法會停止；同時農業部會拿出部分資金，用PPP的模式引導養殖場過渡，這意味著環保檢查在養殖業即將將告一段落，從各地最新反饋的情況看，山東、湖南、湖北、四川等地禁養區搬遷進度也完成90%以上，養殖場數量恢復有望提振雞苗價格。環保督查對雞價的影響是不可持續的因素。

2）與2015年的第一輪上漲相同的刺激因素是，供給端上游引種封關延續，但不同的是，強制換羽期已經進入尾聲。本輪雞周期集中換羽期為2016年7月-2017年3月，強制換羽措施最多可延長半年的產蛋周期，加上換羽約9-18周，實際延長祖代產蛋周期8-10個月，如此來算，此前集中換羽的那批祖代雞將逐步進入淘汰期，供給收縮預期更加強烈。

3）產業鏈順價走貨很健康，之前父母代雞苗在引種封關下暴漲炒76元/羽，但下游需求沒有上來，雞苗價格無法有效向下傳導。現在價格在25元/套左右，而且下游進入9月開學需求旺季，疊加豬肉反彈預期（豬價與雞價有協同效應，正常比價在0.65左右），順價十分通暢。

4）雞周期企業處于盈利拐點。雞周期概念股通常在業績低點時買，業績高點時賣，上半年民和、圣農、益生和仙壇雞價上市企業業大幅虧損，下半年預計業績將出現拐點。毛雞價格一公斤加兩塊錢基本上就是屠宰成本價，目前凍肉價格在13.2元/公斤，已經盈利了。雞苗成本線約為2.3元，近期環保引發價格下跌至1.8元-2.5元區間，但比上半年0.3-1.8元的區間要好。毛雞價格成本線2.8元，目前在3.4-3.6元/斤區間。

投資方面，重點關注民和股份以及圣農發展，前者是商品代雞苗龍頭，受雞苗價格上漲影響最大，且市值最小，彈性最好。后者擁有完善的屠宰鏈，單羽凈利潤最高，目前屠宰價格已經盈利，預計公司下半年可實現4億元以上的凈利潤，業績彈性最大。

表：四只養雞概念股一覽