券商：自營分化證金增持

本刊記者 邸凌月

券商：自營分化證金增持

本刊記者 邸凌月

近兩個月來，隨著市場活躍度持續提升、券商基本面改善超預期以及證金二季度大舉增持，使得投資者在考慮是否要重新配置券商股。

截至上周，已經披露完畢的半年報顯示，2017年上半年28家上市券商實現營業收入1232.65億元，同比下滑0.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為407.48億元，同比下滑7.70%。然而IPO能力強、自營表現優異的券商取得了不俗的成績。并且，目前券商板塊估值仍處于歷史中樞以下，大券商PB估值1.4-1.6倍，性價比極高，可適當關注。

自營為業績分化之源

上周，上市公司半年報的已披露完畢，非銀金融以1180億元歸母凈利潤位列盈利排行榜第二，子行業中的券商也重新受到重視。

據Wind資訊數據統計，2017年上半年28家上市券商實現營業收入1232.65億元，同比下滑0.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為407.48億元，同比下滑7.70%。其中13家券商營收實現同比增長，山西證券增速位列第一，今年上半年營收為20.99億元，同比增幅124.86%，其次是東方證券、華安證券，營收分別為46.28億元、10.06億元，同比增加59.98%、22.49%。另有15家公司營收出現下滑，且10家券商下降幅度達10%，太平洋、方正證券、西南證券同比減少逾30%。

從盈利增速來看，華安證券歸母凈利潤為4.06億元，同比增長52.71%，東方證券以36.76%（17.55億元）的增幅次之，隨后是山西證券、興業證券、招商證券歸母凈利潤增幅皆超過10%。同時，20家券商歸母凈利潤同比下滑。

與往年不同的是，自營業績是2017年上半年上市券商業績的分化之源。據國泰君安分析，自營超過經紀業務成為券商第一大收入來源，經紀、投行占比雙雙下滑。2017年上半年，上市券商經紀業務占比24.66%，較2016年下降5.35百分點，自營業務占比28.58%上升5.72百分點，成為券商第一大收入來源，這主要受益于A股結構性牛市尤其是二季度以來藍籌股的超預期表現，拉動券商自營收入占比大幅提升。同時，利息凈收入和資管業務整體收入占比變化不大。

自營業務表現中，招商證券、廣發證券、國泰君安、海通證券、中信證券等大券商自營相對更為穩健，價值投資風格凸顯，和上半年A股市場風格更為契合，超額自營收益拉動公司同比業績高速增長；而在主動管理以及投資研究方面具備核心競爭力和比較優勢的中小型券商，包括興業證券等借助優異自營業績實現業績同比高增長。

圖：2017上半年上市券商固定收益資產配置比例大幅提升

證金增持多家券商股

上市公司半年報中，中國證券金融股份有限公司（以下簡稱證金公司）作為國家隊的代表之一，它的投資路徑也隨之而慢慢浮出水面。

二季度證金公司起初現身昆侖萬維、蘇交科十大流通股東，之后大面積買入中小創，券商如今也站在了風口上。據Wind資訊顯示，以申萬二級行業分類（剔除國盛金控、寶碩股份等公司），28家上市券商中，證金公司二季度新進四家，分別是國泰君安、太平洋、國信證券和中國銀河，首次買入量分別為3.34億股、1.1億股、0.24億股和0.05億股，持股市值分別為68.52億元、4.42億元、3.24億元和0.56億元，其中中國銀河為今年一月份上市的次新股。

同時，截至二季度，證金公司增持海通證券、華泰證券、方正證券、興業證券、中信證券、招商證券等15家券商，持股總數達44.52億股，持股市值為573.11億元。

值得注意的是，證金公司持有股份比例超過4%的公司共有11家，且7家持股比例已逼近舉牌線且位列前十大流動股東，包括海通證券（4.99%，第二大股東）、興業證券（4.99%，第三大股東）、中信證券（4.97%，第三大股東）、光大證券（4.99%，第四大股東）、東吳證券（4.99%，第二大股東）、西南證券（4.99%，第六大股東）、東方證券（4.99%，第二大股東）。也正是自2017年半年報開始披露以來，證券板塊開啟上漲行情，至今整體漲幅近10%。

重點標的公司

分析人士表示，目前券商板塊估值仍處于歷史中樞以下，大券商PB估值1.4-1.6倍，性價比極高。推薦兩條主線：一是受益于政策和業績雙輪驅動的龍頭券商，推薦中信證券、廣發證券、海通證券；二是業績改善較大、事件驅動的個股，推薦興業證券、國元證券。

中信證券（600030）：公司上半年營收為186.94億元，同比增加2.95%；歸母凈利潤為49.27億元，同比減少6.02%。中信證券的綜合業務能力保持行業領先，上半年，經濟業務保持行業第一梯隊，市場份額為5.72%；投行業務方面，股權承銷規模1135億元，市場份額13.5%，其中IPO主承銷規模大幅增長264%，債券承銷金額排名同業第一；資管業務規模6月底為1.87萬億元，繼續保持行業第一；資本中介業務中，期末融資融券余額613億元，市場份額6.97%，排名市場第二，股票質押回購余額市場份額9.73%，排名行業第一。

廣發證券（000776）：公司上半年營收為100.5億元，同比下滑0.79%；歸母凈利潤為43.01億元，同比提升6.72%。其中自營投資收益（含公允價值變動且不含對聯營企業投資）收入42億元，同比增加24%，收入規模僅次于中信證券。自2016年起自營業務就成為廣發證券最主要的收入來源，且占營業收入比重逐步提升（上半年該比重由一季度的36%升至42%），業績彈性加大。

同時，公司投行業務收入13億元，表現好于同業。隨著IPO發行常態化仍是長期趨勢，公司豐富的項目儲備使得IPO承銷保薦業務的動能仍強，而再融資、并購重組等業務的邊際回暖也有望改善公司投行部門整體業績表現。

興業證券（601377）：公司2017年上半年實現營業收入40.57億，同比增長14.77%，實現歸母凈利潤13.09億，同比增長17.79%，業績表現好于預期，主要原因是自營業務投資收益超預期。公司積極開展完全對沖的無風險套利投資交易，使得金融資產的收益大幅增長，同時處置金融資產所得實現扭虧為盈，報告期內共實現投資收益（包含公允價值變動損益）17.1億，同比增長214%。