基于財務(wù)指標(biāo)法的企業(yè)海外并購績效實證研究
——以雙匯并購史密斯菲爾德為例

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 安徽 合肥 230036)

基于財務(wù)指標(biāo)法的企業(yè)海外并購績效實證研究
——以雙匯并購史密斯菲爾德為例

杜志遠(yuǎn)

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院安徽合肥230036)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益深入發(fā)展，中國企業(yè)走出國門，投資開拓海外市場的步伐日益加快。此次雙匯收購史密斯菲爾德，是中國企業(yè)海外并購的一個典型案例，對于這一經(jīng)典案例的實證分析具有很強(qiáng)的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。文章基于財務(wù)指標(biāo)法對雙匯國際控股公司并購美國史密斯菲爾德食品公司的績效進(jìn)行實證分析。研究表明其采取杠桿收購這一并購策略以及新型支付手段給中國企業(yè)的跨國并購提供了絕佳的范例和新思路參考。

并購績效；財務(wù)指標(biāo)法；杠桿收購

一、引言

自從20世紀(jì)以來，并購已經(jīng)成為了當(dāng)前企業(yè)組織快速發(fā)展和進(jìn)行整合的重要方式之一。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展也出現(xiàn)了日益加劇的大趨勢，需求企業(yè)擴(kuò)張的企業(yè)面臨著通過內(nèi)部擴(kuò)張或并購求發(fā)展兩種抉擇。世界各國企業(yè)為了盡快融入國際環(huán)境之中,也都以開放的姿態(tài)積極開展對外直接投資,以期根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況與特點通過在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置,來促進(jìn)本企業(yè)國際化水平的提升與綜合競爭實力的增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的推動下,全球的對外直接投資規(guī)模逐年增加,跨國并購活動也出現(xiàn)了風(fēng)起云涌的局面。此次雙匯收購史密斯菲爾德(Smithfield Foods)，是中國企業(yè)海外并購的一個典型案例，為我國其他企業(yè)日后開展“走出去”的海外投資戰(zhàn)略實施提供了有益參考。

二、雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德案例的背景分析

2013年5月29日，雙匯國際控股有限公司和美國史密斯菲爾德食品公司(Smithfield Foods，NYSE：SFD)聯(lián)合發(fā)布公告稱，雙匯國際將以總價71億美元收購史密斯菲爾德。

(一)并購雙方背景簡介。雙匯國際控股有限公司(簡稱雙匯國際)，是中國最大的肉類加工企業(yè)和中國最大的肉類上市公司雙匯發(fā)展(000895)的控股股東，也是雙匯發(fā)展第一大股東雙匯集團(tuán)的控股股東。

史密斯菲爾德是全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商，也是美國最大的豬肉制品供應(yīng)商之一。史密斯菲爾德食品公司于1936年成立于美國弗吉尼亞州，20世紀(jì)80年代獲得較快發(fā)展，到1998年成為美國排名第一的豬肉生產(chǎn)商，是全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商。

(二)并購動因分析

1.雙方都有通過并購來完善自身豬肉產(chǎn)業(yè)鏈的意愿。近年來國內(nèi)愈演愈烈的食品安全問題，三鹿奶粉的前車之鑒，以及2011年3月15日央視曝光雙匯集團(tuán)瘦肉精事件，讓雙匯公司有了很強(qiáng)的生存危機(jī)感。而豬肉類食品安全需要整個豬肉產(chǎn)業(yè)鏈的整體協(xié)調(diào)。雙匯公司只有整合整條豬肉產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈，才能較好地解決食品安全問題，降低產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)殖、屠宰、加工、運(yùn)輸、銷售等環(huán)節(jié)的成本。雙匯公司力圖通過并購的方式，縱向整合使其規(guī)模得到迅速擴(kuò)張。同時，史密斯菲爾德公司雖然涉及生豬生產(chǎn)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，但史密斯菲爾德公司業(yè)務(wù)偏重于養(yǎng)殖和屠宰環(huán)節(jié)，位于產(chǎn)業(yè)鏈前端。由于2008 年美國次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，使得史密斯菲爾德公司的缺點被進(jìn)一步放大，2012年史密斯菲爾德公司僅有少量盈利。雙匯公司在中國的分銷能力很強(qiáng)，而史密斯菲爾德食品公司的產(chǎn)品具有高安全性，可以滿足中國市場的未來對安全肉類產(chǎn)品的需要，并購后可以為史密斯菲爾德公司帶來新的市場渠道。另外，交易的溢價符合史密斯菲爾德公司利益相關(guān)者的利益，而且并購后史密斯菲爾德公司管理層、品牌、工廠、員工、上下游供應(yīng)等均保持不變，這樣史密斯菲爾德公司與雙匯公司無論是經(jīng)濟(jì)、管理及未來發(fā)展前景上，都可以獲得滿意的利益，實現(xiàn)雙方共贏。

2.雙匯公司尋求提高養(yǎng)殖水平、肉類產(chǎn)品加工和研發(fā)的能力。雙匯公司希望提高食品安全水平以滿足國內(nèi)消費(fèi)者越來越強(qiáng)的綠色安全食品的需求。由于沒有實現(xiàn)全面的獨立現(xiàn)代化和集中養(yǎng)殖，所以主要通過外購生豬獲得原料，尤其是在技術(shù)引進(jìn)和經(jīng)驗培養(yǎng)方面存在巨大的短板。所以雙匯針對于史密斯菲爾德公司的這樁收購案，對于雙匯肉類加工能力有著直接的提升作用。

史密斯菲爾德食品公司從19 世紀(jì)70 年代開始進(jìn)行生豬養(yǎng)殖，并通過上百年的經(jīng)營成為美國最大的生豬生產(chǎn)商，所以史密斯菲爾德食品公司的生豬養(yǎng)殖技術(shù)和經(jīng)驗，對于正在進(jìn)行生豬供應(yīng)鏈整合的雙匯國際控股有限公司有著非常重要的意義。史密斯菲爾德食品公司純低溫產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)成熟，并在國外擁有廣大的市場，而這一市場是我國肉類食品未來的發(fā)展方向。

三、雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德的實證分析

(一)本文數(shù)據(jù)來源和研究方法。本文用來進(jìn)行雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德的實證分析研究的數(shù)據(jù)主要來源于網(wǎng)易財經(jīng)、新浪財經(jīng)、上海證券交易所官網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)。選取2009年—2015年底的公司年度報告數(shù)據(jù)作為樣本。

并購績效的研究方法一般包括事件研究法、財務(wù)指標(biāo)法和個案研究法。目前，由于我國特殊的市場經(jīng)濟(jì)體制和社會環(huán)境，導(dǎo)致我國的證券市場化程度的不完善，上市公司并購的動因也變得十分復(fù)雜，投機(jī)行為的存在使得股票價格無法完全真實的反應(yīng)其本身的價值。因此以股價的變動來衡量上市公司并購績效的研究存在一定的局限性。因此本文結(jié)合當(dāng)前上市公司的實際情況，以財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立一個綜合評價體系對雙匯并購的績效進(jìn)行研究。

(二)財務(wù)指標(biāo)的選擇與分析。基于財務(wù)指標(biāo)法，選取盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個財務(wù)指標(biāo)以及其下轄的9個主要的二級指標(biāo)對鋼鐵行業(yè)上市公司并購前四年、并購當(dāng)年以及并購后兩年的并購績效變化進(jìn)行分析。具體內(nèi)容見表1。

表1財務(wù)指標(biāo)法下的指標(biāo)選取

四、結(jié)論

此次雙匯收購史密斯菲爾德，是中國企業(yè)海外并購的一個典型案例，具有重要啟示與借鑒。

從選取的四個大的財務(wù)指標(biāo)在并購活動前后的數(shù)據(jù)變化來看，雙匯公司在盈利能力指標(biāo)上前后變化比較明顯，較并購前有明顯的提升；在發(fā)展能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)上，受到并購后內(nèi)部流程再造、機(jī)構(gòu)整合重組的影響，較公司并購前有了明顯的下降趨勢；在償債能力指標(biāo)上，雙匯公司并購前后的變化不明顯，說明受到杠桿收購方式的作用影響，并購活動對于雙匯公司的短期、長期負(fù)債償還能力影響較低。

[1]周紹妮，文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、并購動機(jī)的并購績效評價體系研究[J].會計研究 2013

[2]葛結(jié)根.并購支付方式與并購績效的實證研究——以滬深上市公司為收購目標(biāo)的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2015,(09):74-80+97.

[3]周紹妮,文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、并購動機(jī)的并購績效評價體系研究[J].會計研究,2013,(10):75-82+97.

[4]余燕妮.企業(yè)并購績效及影響因素的實證分析[D].吉林大學(xué),2012.

杜志遠(yuǎn)，男，安徽亳州人，碩士研究生，安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院農(nóng)村區(qū)域發(fā)展專業(yè)。