基于財務指標法的企業海外并購績效實證研究
——以雙匯并購史密斯菲爾德為例

(安徽農業大學經濟管理學院 安徽 合肥 230036)

基于財務指標法的企業海外并購績效實證研究
——以雙匯并購史密斯菲爾德為例

杜志遠

(安徽農業大學經濟管理學院安徽合肥230036)

隨著經濟全球化進程的日益深入發展，中國企業走出國門，投資開拓海外市場的步伐日益加快。此次雙匯收購史密斯菲爾德，是中國企業海外并購的一個典型案例，對于這一經典案例的實證分析具有很強的現實指導意義。文章基于財務指標法對雙匯國際控股公司并購美國史密斯菲爾德食品公司的績效進行實證分析。研究表明其采取杠桿收購這一并購策略以及新型支付手段給中國企業的跨國并購提供了絕佳的范例和新思路參考。

并購績效；財務指標法；杠桿收購

一、引言

自從20世紀以來，并購已經成為了當前企業組織快速發展和進行整合的重要方式之一。經濟全球化的發展也出現了日益加劇的大趨勢，需求企業擴張的企業面臨著通過內部擴張或并購求發展兩種抉擇。世界各國企業為了盡快融入國際環境之中,也都以開放的姿態積極開展對外直接投資,以期根據自身經濟狀況與特點通過在全球范圍內優化資源配置,來促進本企業國際化水平的提升與綜合競爭實力的增強。在經濟一體化趨勢的推動下,全球的對外直接投資規模逐年增加,跨國并購活動也出現了風起云涌的局面。此次雙匯收購史密斯菲爾德(Smithfield Foods)，是中國企業海外并購的一個典型案例，為我國其他企業日后開展“走出去”的海外投資戰略實施提供了有益參考。

二、雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德案例的背景分析

2013年5月29日，雙匯國際控股有限公司和美國史密斯菲爾德食品公司(Smithfield Foods，NYSE：SFD)聯合發布公告稱，雙匯國際將以總價71億美元收購史密斯菲爾德。

(一)并購雙方背景簡介。雙匯國際控股有限公司(簡稱雙匯國際)，是中國最大的肉類加工企業和中國最大的肉類上市公司雙匯發展(000895)的控股股東，也是雙匯發展第一大股東雙匯集團的控股股東。

史密斯菲爾德是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，也是美國最大的豬肉制品供應商之一。史密斯菲爾德食品公司于1936年成立于美國弗吉尼亞州，20世紀80年代獲得較快發展，到1998年成為美國排名第一的豬肉生產商，是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商。

(二)并購動因分析

1.雙方都有通過并購來完善自身豬肉產業鏈的意愿。近年來國內愈演愈烈的食品安全問題，三鹿奶粉的前車之鑒，以及2011年3月15日央視曝光雙匯集團瘦肉精事件，讓雙匯公司有了很強的生存危機感。而豬肉類食品安全需要整個豬肉產業鏈的整體協調。雙匯公司只有整合整條豬肉產業的供應鏈，才能較好地解決食品安全問題，降低產業鏈養殖、屠宰、加工、運輸、銷售等環節的成本。雙匯公司力圖通過并購的方式，縱向整合使其規模得到迅速擴張。同時，史密斯菲爾德公司雖然涉及生豬生產的整個產業鏈，但史密斯菲爾德公司業務偏重于養殖和屠宰環節，位于產業鏈前端。由于2008 年美國次貸危機造成的負面影響，使得史密斯菲爾德公司的缺點被進一步放大，2012年史密斯菲爾德公司僅有少量盈利。雙匯公司在中國的分銷能力很強，而史密斯菲爾德食品公司的產品具有高安全性，可以滿足中國市場的未來對安全肉類產品的需要，并購后可以為史密斯菲爾德公司帶來新的市場渠道。另外，交易的溢價符合史密斯菲爾德公司利益相關者的利益，而且并購后史密斯菲爾德公司管理層、品牌、工廠、員工、上下游供應等均保持不變，這樣史密斯菲爾德公司與雙匯公司無論是經濟、管理及未來發展前景上，都可以獲得滿意的利益，實現雙方共贏。

2.雙匯公司尋求提高養殖水平、肉類產品加工和研發的能力。雙匯公司希望提高食品安全水平以滿足國內消費者越來越強的綠色安全食品的需求。由于沒有實現全面的獨立現代化和集中養殖，所以主要通過外購生豬獲得原料，尤其是在技術引進和經驗培養方面存在巨大的短板。所以雙匯針對于史密斯菲爾德公司的這樁收購案，對于雙匯肉類加工能力有著直接的提升作用。

史密斯菲爾德食品公司從19 世紀70 年代開始進行生豬養殖，并通過上百年的經營成為美國最大的生豬生產商，所以史密斯菲爾德食品公司的生豬養殖技術和經驗，對于正在進行生豬供應鏈整合的雙匯國際控股有限公司有著非常重要的意義。史密斯菲爾德食品公司純低溫產品開發已經成熟，并在國外擁有廣大的市場，而這一市場是我國肉類食品未來的發展方向。

三、雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德的實證分析

(一)本文數據來源和研究方法。本文用來進行雙匯國際控股公司并購史密斯菲爾德的實證分析研究的數據主要來源于網易財經、新浪財經、上海證券交易所官網和巨潮資訊網。選取2009年—2015年底的公司年度報告數據作為樣本。

并購績效的研究方法一般包括事件研究法、財務指標法和個案研究法。目前，由于我國特殊的市場經濟體制和社會環境，導致我國的證券市場化程度的不完善，上市公司并購的動因也變得十分復雜，投機行為的存在使得股票價格無法完全真實的反應其本身的價值。因此以股價的變動來衡量上市公司并購績效的研究存在一定的局限性。因此本文結合當前上市公司的實際情況，以財務指標為基礎建立一個綜合評價體系對雙匯并購的績效進行研究。

(二)財務指標的選擇與分析。基于財務指標法，選取盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四個財務指標以及其下轄的9個主要的二級指標對鋼鐵行業上市公司并購前四年、并購當年以及并購后兩年的并購績效變化進行分析。具體內容見表1。

表1財務指標法下的指標選取

四、結論

此次雙匯收購史密斯菲爾德，是中國企業海外并購的一個典型案例，具有重要啟示與借鑒。

從選取的四個大的財務指標在并購活動前后的數據變化來看，雙匯公司在盈利能力指標上前后變化比較明顯，較并購前有明顯的提升；在發展能力指標、營運能力指標上，受到并購后內部流程再造、機構整合重組的影響，較公司并購前有了明顯的下降趨勢；在償債能力指標上，雙匯公司并購前后的變化不明顯，說明受到杠桿收購方式的作用影響，并購活動對于雙匯公司的短期、長期負債償還能力影響較低。

[1]周紹妮，文海濤.基于產業演進、并購動機的并購績效評價體系研究[J].會計研究 2013

[2]葛結根.并購支付方式與并購績效的實證研究——以滬深上市公司為收購目標的經驗證據[J].會計研究,2015,(09):74-80+97.

[3]周紹妮,文海濤.基于產業演進、并購動機的并購績效評價體系研究[J].會計研究,2013,(10):75-82+97.

[4]余燕妮.企業并購績效及影響因素的實證分析[D].吉林大學,2012.

杜志遠，男，安徽亳州人，碩士研究生，安徽農業大學經濟管理學院農村區域發展專業。