新形勢下股權質押的發展分析

(南華大學 湖南 衡陽 421001)

新形勢下股權質押的發展分析

肖東生韓曉蕾

(南華大學湖南衡陽421001)

十八大召開以來，隨著金融體制改革的持續進行與中國經濟的平穩增長，國內金融業服務得以不斷完善與優化，很大程度上滿足了企業不斷增加的融資需求，促進企業快速升級，在各類業務中，股權質押業務便是快速解決企業融資難題的有效途徑之一。近年來，我國經濟增速放緩，金融監管體制進一步完善，金融行業風險得到有效控制，在這些改革與發展的新形勢下，股權質押的發展既面臨著機遇又面臨著挑戰，本文就國內的股權質押發展問題進行分析，闡述了我國股權質押業務的發展現狀、機遇、挑戰及相關建議。

股權質押；現狀；機遇；挑戰；建議

一、我國股權質押發展現狀

股權質押是一種權利的質押，是指股東以自身持有的股票作為標的物進行質押，向銀行、證券公司等金融機構或個人取得資金的一種行為。對比于傳統的不動產抵押貸款，股權質押允許出質人以股權這一無形資產作為擔保，而質權人能夠將股權控制在自己手中，因此，不僅放低了出質人的貸款條件，還減少了質權人的放貸風險。近年來，體現股權質押發展的相關數據(如企業數量、交易金額、行業分布等)處于不斷變化之中，以下分析數據主要來源于公開信息，包括Wind資訊以及相關網站。

1、總體規模迅速發展壯大。2013年之后，我國經濟體制改革全面推進，金融業得到迅速發展，股權質押業務也開始進入快速增長時期，就進行過股權質押交易的上市公司數量而言，如下圖所示，2013年總數為909家，2014-2016三年的連續增長數量分別為149家、335家、202家，而股權質押總金額也以可見速度逐年上升，由2013年的10160億元直至2016年的41463.9億元，其中2015年增長尤為突出，同比增長率高達113%。隨著金融服務行業的不斷更新與完善，股權質押作為一種創新金融產品的出現，將經濟存量轉為流量，保證了充分的現金流，為企業融資提供了更為便捷的渠道，因而備受市場青睞，即使在股市并不十分樂觀的階段，其總體規模的發展仍非常迅速。

2013-2016上市公司股權質押總金額(十億元)

2、主板市場是主流，中小板、創業板股權質押也呈上升趨勢。從下表來看，主板、中小板、創業板三個板塊中進行股權質押的企業數量均逐年增加，且漲幅可觀，三年里分別上漲了65.88%、57.43%、131.46%，其中創業板市場參與股票質押企業數量的增長速度尤為突出。2016年股票質押參考市值總值為41465.71億元，主板市場為18278.51億元，中小板市場為15078.90億元，創業板市場為8108.30億元，相比于2015年，主板市場、中小板市場分別增長8.76%、2.16%，創業板市場下降9.38%(考慮到2016年全年創業板市場表現都較弱)。就質押率而言，主板、中小板、創業板一般分別為50%～55%、40%～45%、30%～35%，由于擁有更低的質押率，中小板市場和創業板市場則更難跌破金融機構為降低股價波動引起的質押方未能償付風險而設立的平倉線和預警線。

2013-2016年股權質押各板塊上市公司數量

3、在各行業的分布存在差異。2013年后至今，以下各行業股權質押金額均飛速增長，2014年、2015年、2016年增加金額最多的行業分別為醫藥生物、傳媒、機械設備，增長幅度依次為146.97%、276.13%、37.15%。股權質押金額分布方面，醫藥生物、房地產、化工行業一直處于領先狀態，即使受到股市影響，醫藥生物這類大眾消費品行業表現也尤為活躍；傳媒、電子、計算機、電氣設備、機械設備這些信息傳輸行業、軟件與信息技術服務業以及制造業的技術革新迅速，需要大量資金維持，同時也更為開展股權質押業務的金融服務機構所熟悉，因而這些行業分布的股權質押金額也呈迅速增長趨勢。

2013-2016年股權質押金額靠前行業分布情況(億元)

二、股權質押的發展機遇

互聯網大數據時代的到來，股權質押發展迎來了新的機遇，海量數據的應用與存儲幫助解決以往交易中存在的交易成本過高與信息不對稱問題，為實現金融大規模協作、資源利用最大化做出了重大貢獻，使金融機構能夠更快捷、更準確地為客戶提供產品和服務。當下中國的金融體制改革正沿著系統化、國際化、市場化的方向推進，為股權質押發展創造了更加開闊、穩定的環境，隨著金融領域的對外開放，國內資本逐漸參與到國外市場的交易活動中，國外資本也得以進入國內金融市場；市場化改革的深入完善了金融信貸結構，加大了新興產業信貸的支持力度，為股權質押開拓了新的領域。

1、互聯網為股權質押提供了線上平臺。2015年的牛市行情不僅帶動了線下傳統股權質押交易，也活躍了線上交易，互聯網背景下的股權質押，以不割售所持股票為前提，股權持有人將其持有的股票出質給網貸平臺作為擔保，從平臺獲取融資貸款，這種P2P模式的貸款流程相對簡單，出質人提供申請材料后，網貸平臺將依據質押股權的估值為股權出質方提供相應貸款額度。線上平臺的股權質押屬于直接融資，其額度自由、期限靈活，貸款人的融資額度可于質押期內循環使用，且辦理流程更為快捷、簡便。宏觀方面，在國家政策的支持下，利率市場化將持續推進，更多的儲蓄轉化為投資進入資本市場，線上股權質押交易借助互聯網背景與大數據技術而具有更低的審核成本與高效率的申請程序，將會實現更多的交易量。

2、金融服務領域的對外開放促進跨境股權質押的發展。通常情況下，海外金融市場的主要領域是以貿易為基礎的境外貸款，由銀行直接向提出申請的境外企業發放貸款，境外貸款資金僅能用于經營范圍，這種境外貸款融資流程復雜，資金到賬時間慢，資金使用途徑限制嚴格，與之相比跨境股權質押是指上市公司股東通過出質其持有的境外流通股股權以獲得融資貸款的行為，既能通過利用海外資金解決跨境并購融資難題，使部分境內資金 “走出去”，又能拓寬海外金融市場。“一帶一路”建設要求我國金融機構不斷提高跨境金融服務水平，為境外投資提供更豐富的信貸支持，在這樣的大環境下，隨著中國企業對海外市場融資方式與渠道的熟悉，跨境股權質押交易將逐漸增多。

3、小微企業助力股權質押融資。當下中國小微企業的融資問題離不開資本市場，證券交易所中的新三板則主要服務于成長中的小微企業，其融資渠道主要為定向增發和債權融資，與定向增發相比較，債權融資成本較低，小微企業掛牌后，經營更加規范、信用水平漸漸提高，從金融機構獲得的貸款額度更大，股權質押融資也相對容易，通過利用大股東資產有效緩解了小微企業的融資壓力，更受掛牌企業歡迎。從新三板企業的股權質押規模變化趨勢來看，據Choice數據統計，新三板掛牌公司數量由2015年5129家增長至2016年的10163家；股權質押市值2014年為30.91億，2015年突破500億，于2016年達到1715.61億，兩年間增加了56倍；交易次數也顯著增加，由2015年的1048次增長至2016年的3260次，相對于新三板企業規模的增長，股權質押規模的增長更為明顯，小微企業推動了新三板股權質押的迅速發展。

三、股權質押發展面臨的挑戰

自十八大召開以來，伴隨我國經濟體制改革力度的加強，金融創新成果顯著，作為金融創新產品之一的股權質押額度迅速增長，然而，近年來由于受到全球經濟影響，A股市場形勢不容樂觀，新股發行受阻、市盈率下降，必將波及股權質押；我國金融行業尚處于初級階段，面對日趨激烈的市場競爭，金融機構存在內部環境治理不完善、經營模式缺乏競爭力、創新能力與風險控制能力不足等問題，使得股權質押發展具有挑戰。

1、股市波動加劇股權質押平倉風險。股權質押環節中，出質人與質權人雙方均承擔著相應風險，股市持續下滑導致質權人手中的股權貶值，出質人則會在股票市值達到警戒線前補充股權質押或擔保資金，質押率越高的股東面臨著更大的平倉風險。2015年年初，市場行情有所好轉，各公司紛紛增加股權質押數量，統計顯示，至6月底，幾乎所有上市公司都參與了股權質押，下半年開始，A股受到強烈沖擊，不少上市公司宣布停牌后通過追加股權、保證金來降低風險；2016年股價回升，股權質押漸趨平穩；據同花順iFind數據統計，2017年4月起多家公司股價開始下跌，截至至5月底，累計跌幅超過30%，跌破警戒線的股權質押市值約8097.15億元，持續低迷的股市對股權質押的影響將逐漸放大。

2、市場監管加強，股權質押規模擴張漸緩。為減緩股市階段性拋壓風險，維持股市穩定發展，大股東股票減持問題受到持續關注，繼2015年、2016年減持規定出臺后，2017年迎來了新的減持規定，進一步規范了股份減持行為，并將部分股權質押協議的執行情況納入監管范圍，短期內股權質押流動性下降，從而導致質押率降低；另外，隨著商業銀行股權質押交易的增加，銀監會對股權質押的管理辦法與風險控制提出了更高要求，以確保商業銀行能夠有效控制股權質押引起的各類風險，在新的監管環境下，股權質押擴張規模受到限制。

3、相關制度尚待完善，股權質押融資受限。股權質押的前提條件是出質的股票能夠依法轉讓，而現行股權轉讓制度基于經濟安全、法人治理的考慮，對外商投資企業股權、法人股權的轉讓設有諸多限制，在一定程度上加大了股權質押合同簽訂的難度；股權登記制度方面，非上市受到頗多限制，由于難以對所有股東進行登記，公司只能通過直接將股票轉讓給質權人來獲得貸款，但這種形式的質押不具有法律效果，質權人權益得不到保障，從而造成非上市公司股權質押融資困難。

四、股權質押發展相關建議

1、進一步健全信息披露制度。股市震蕩時期，為維護市場秩序，監管部門針對控股股東股權質押問題作出規定，要求控股股東披露相關風險信息以及緩解風險的措施，質權人便能及時了解到相關情況并作出判斷，投資者情緒也得到穩定。但是，隨著公司并購與產業轉型的推進，市場出現了兩類采取混合經營模式的企業，一類通過資本運作掌控多家公司股權，另一類將主要業務植根于上市公司，其他業務則以合作的方式與外部企業共同展開，無論是哪種企業，都需要大量資金支持，但由于混業經營業務牽涉范圍廣、層次復雜，企業融資風險、債務狀況等相關公開信息的真實性難以保障，從而影響股權質押貸款。

2、加強企業風險管控。股權質押行為中，質權人會做好合同簽訂前的調查與準備，合理評估風險，股權的評估方法有很多種，投資方將根據融資企業的盈利能力選取科學的估值標準，接著開展后續業務的觀察與跟蹤，進行合同公證，嚴格監督資金的投資方向與使用途徑，實時了解出質人的生產經營和財務狀況，這樣就要求出質人建全風險控制與管理制度，擬對各種風險準備防范措施，以期在各環節的檢查中達到質權人的要求，達到增加企業信用、長期開展股權質押業務的目的。

3、完善股權質押融資模式?，F行條件下我國股權質押模式分為企業向金融機構質押、股東向擔保公司質押、企業與企業之間質押三種，其中企業與金融機構的股權質押質押主要服務于經濟效益好、生產規模大、資金流動強的大企業，而中小企業股權質押融資大體依靠后兩種模式，鑒于對這兩種模式下質權人的信用考慮，出質人對質權人實際經營情況缺乏了解、質押程序的非專業化，都將導致股權質押面臨一定程度的風險，因而股權質押模式仍需得到改進。

在企業競爭日趨緊張的新形勢下，持續低迷的融資融券已很難滿足股東融資需求，作為金融創新產品之一的股權質押近年來規模逐漸壯大，在下行股價走勢中的安全邊際估值要高于融資融券，截至2016年9月，股權質押市值到達1.62億萬元，利息收入遠超融資融券，因而成為券商重點發展對象。近幾年內，多項新規的出臺短期內抑制了股權質押擴張，但從長遠來看，待市場穩定后，擴張又將繼續進行，在此期間，市場應完善業務流程與相關制度，為股權質押的新一輪發展做好準備。

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肖東生，男，湖南省衡陽市南華大學，教授；韓曉蕾，女，湖南省衡陽市南華大學，研究生在讀，研究方向：應用經濟學專業金融。