企業治理體制中的國有企業股權激勵機制

(廣西大學商學院 廣西 南寧 530003)

企業治理體制中的國有企業股權激勵機制

蔣冬冬

(廣西大學商學院廣西南寧530003)

委托-代理問題是公司治理中的重要問題，股權激勵機制是應對委托-代理問題的主要方式。適宜的股權激勵機制有助于實現股東與經營者利益一體化，從而避免委托-代理問題帶來的負面效應。本文以國有企業青島海爾為例，分析了該企業實行股權激勵計劃的過程及相應時期的財務數據狀況。從財務數據來看，青島海爾股權激勵計劃的實施協調了公司董事、監事、高級管理人員技術骨干的利益，客觀上使得公司全體有動力實現公司整體利益最大化，從而促進了凈利潤的增長。同時增加了公司資本，使得經營營運資本充足，保證了償債能力，降低了風險，促進了經營效率的提高。

股權激勵；國有企業；青島海爾

一、公司治理與股權激勵

(一) 公司治理

奧利弗·哈特在1996年在《公司治理：理論與啟示》中較為系統地闡述了關于公司治理的相關分析框架。他提出：在沒有代理問題的情況下公司治理無關緊要；如果出現代理問題并且合約不完全，則公司治理結構就至關重要[1]。并且他認為，只要合約是不完全的,并存在代理，就會產生公司治理問題。確?，F存機制能夠自由運行并 對經理的行為給予適當的制衡，是很重要的。在很多情況下,市場經濟本身會實現有效的公司治理。國內學者趙忠龍(2013)認為公司治理理解為通過正式和非正式的制度安排來協調公司廣泛的利益相關者之間的關系，以保證決策、執行的有效性和合理性，從而維護并實現公司各方面的利益[2]?，F代公司治理理論的核心是要解決所有者與經營者之間因利益不一致而產生的委托與代理關系。公司治理可分為內部治理和外部治理兩個方面，其中內部治理包括股東大會和監事會的監督機制、董事會的決策機制、經營者的激勵約束機制、在此基礎上形成的企業管理的自我調控機制。外部治理由各種市場力量和包括公共監管在內的社會力量對公司的決策的影響構成 。

學者李濟廣(2011)對公司治理體制中的國有企業的監督制約機制進行了案例研究，發現國有企業監督制度不能有效遏制腐敗對國有企業安全的威脅，國有企業中權力腐敗與資產侵蝕等問題是由治理規則缺乏監督功能所引起；現行監督體制設計不符合公有經濟特性和內部監督的要求；國有企業存在的個人專斷是治理組織構建方式與權力配置格局造成的。所以，對國有企業來說，最可靠的監督主體是所有者社會公眾和企業職工[3]。因此，要想實現國有經濟有效監督制約，就要依賴于產權國有多元化、組織機構制衡化、治理監督民主化。鄭國堅、林東杰 和張飛達(2013)國內首次基于掏空方的時務狀況這一動態的、更直接的視角分析其掏空行為，借助年全國工業企業數據庫關于上市公司第一大股東的個獨特財務數據并定量判定其財務狀況，發現面臨財務困境時，上市公司大股東有強烈的占用資金動機，而此時各種治理機制在抑制大股東掏空行為的有效性方面存在系統性差異。主要是法制監管的治理作用非常明顯，與法制監管的作用相比，外部審計、大股東所有權和董事持股只能在一定范圍內發揮作用，其他治理機制其他股東制衡和獨立董事比例等均未奏效[4]。

(二) 股權激勵

股權激勵是指公司對中高層領導者及員工以績效為標準實施股權獎勵，公司高管及表現優秀的員工能夠獲得公司的股票獎勵。經理股票期權制度在美國興起，20世紀90年代末，有45%的上市公司實施了股票期權激勵制度。美國500強公司中，有95%以上已推行了經理股票期權制度。我國于2006年1月出臺 《上市公司股票期權激勵管理辦法》 之后，上市公司經理人股票期權激勵制度如雨后春筍般出現。但是，我國民營企業伊利股份2007年推出了經理人股票期權激勵制度后，出現了公司虧損2 100萬元，而公司的管理層卻獲得了超過3億元的股票期權激勵報酬。伊利股權激勵事件的出現促使企業界和學術界對股權激勵計劃實施的利與弊進行了重新思考。對于經理股票期權激勵是否可以降低經理人代理成本、提高公司業績的問題，學者們進行了一些卓有成效的研究，比如學者林潔和潘李劍(2011)以伊利股份為例，用事件研究法分析了伊利股權激勵計劃公布日的市場反映[5]。并得出結論，股權激勵計劃名為“激勵”，實為“福利”，其失敗是由于并不完善的薪酬與考核委員會運行機制、獨立董事在董事會中的比例低、 監督作用弱及董事長、 總裁兩職合一三大原因造成的。辛宇和呂長江(2012)以瀘州老窖 2006 年 6 月公布的股權激勵計劃草案(最終未能施行)以及其 2010 年 1 月公布的股權激勵計劃修訂稿為案例分析對象，分析薪酬管制背景下的國有企業股權激勵的定位困境問題。他們認為薪酬管制的背景之下，瀘州老窖這家國有企業的股權激勵兼具激勵、福利和獎勵三種性質，而這種性質的混雜性最終會導致國有企業的股權激勵陷入定位困境，無法發揮其應有的激勵效果[6]。

二、青島海爾的股權激勵方案及實施過程

(一)青島海爾簡介

青島海爾股份有限公司(以下簡稱本公司或公司)的前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠。 經中國人民銀行青島市分行1989年12月16日批準募股，1989年3月24日經青體改[1989]3號文批準，在對原青島電冰箱總廠改組的基礎上，以定向募集資金1.5億元方式設立股份有限公司,于1993年11月在上交所上市交易。

青島海爾股份有限公司是一家電器類公司。主要從事電冰箱、空調器、電冰柜、洗衣機、熱水器、洗碗機、燃氣灶等家電及其相關產品生產經營，以及日日順商業流通業務。海爾品牌是中國最具價值的品牌之一，公司是進入國際電工委員會(IEC)管理決策層的發展中國家企業代表，2009年6月，IEC選擇海爾作為全球首個“標準創新實踐基地”。

(二)青島海爾股權激勵方案實施

隨著家電行業競爭力的不斷加劇公司內部高層故那里人員利益分配問題的升溫，青島海爾為了更好地應對企業外部和內部的環境變化推出了系列股權激勵計劃，其具體時間和內容分為三個階段。

第一階段：2009年9月30日，公布《首期股票期權激勵計劃》，決定授予48位公司員工1743萬份的股票期權，激勵對象主要為公司董事、 高層管理人員和核心業務(技術)人員，所涉及股份占其股本總額的1.302%，行權價為10.88元 /股，行權期分成四期，授權日定于2009年10月28日。

第二階段：2011年1月31日，公布《第二期股票期權激勵計劃》，決定授予83位公司員工1080萬份的股票期權，激勵對象主要為核心技術(業務)人員等核心骨干和董事，所授予股份占其股本總額的0.807%，行權價格是 22.31 元 / 股，行權期分成三期，授權日定于2011年2月9日。

第三階段：2012年6月27日，公布《第三期股票期權激勵計劃》，決定授予222位激勵對象2600萬份的股票期權，這次的激勵對象全部是核心業務(技術)人員等核心骨干，占其股本總額的 0.97%，行權價格是11.36元/股，行權期分成兩期，授權日即當天。

總體上看，青島海爾三次股權激勵計劃方案的獎勵范圍較廣，數額較大，對公司內部員工激勵具有重大的影響。

(三) 青島海爾股權激勵實施高管持股變動

自青島海爾實施股權激勵計劃后，到目前為止，共有六次行權，行權日期發分別為2010年12月29日、2011年11月25日、2013年1月10日、2014年7月4日和2015年7月28日，行權高管人數分別為5人、5人、5人、4人、5人和4人。

股權激勵計劃實施高管行權導致董事、監事、高級管理人員對公司的持股比例普遍增加。在第六次行權后，梁海山的持股數達到1277.9萬，是董事、監事、高級管理人員中持股數量最多的，與此同時，梁海山的個人薪酬為139.00萬元/年，同樣是董事、監事、高級管理人員中最高的。其次是譚麗霞，變動后持股總數為620.34萬股，緊接著是宮偉和王筱楠，持股數分別為156.80萬股和47.36萬股。2010年第一次行權后梁海山、譚麗霞、宮偉和的持股數分別為19.80萬股、6.96萬股、和2.8萬股，持股數增長倍數分別為63.54倍、88.13倍和15.91倍，說明股權激勵計劃實施董事、監事、高級管理人員行權使其持股數量實現了巨大增長。

(四)青島海爾股權激勵計劃實施前后財務狀況

1.盈利能力

青島海爾股權激勵計劃從2009年9月30日開始，到2012年6月27日告一段落，本文選取了股權激勵計劃實施前兩年即2007年至2015年的數據，以考察股權激勵計劃實施前后青島海爾的財務狀況變化。如圖1 所示，2007年至2014年間，青島海爾凈利潤和扣非凈利潤(口指出非經常性損益后的凈利潤，剔除了偶發性因素，更能表示企業的長期盈利能力)呈現穩步增長的趨勢，2014年超過了40億元，2015年有所下降，但整體還是保持較高的水平(2015年凈利潤的下降可能是由公司內部、外部及整體行業大環境影響所致，本文不做詳細探討)。2009年下半年至2012年年中是青島海爾實施股權激勵計劃的時間段，按照相應時間段的對比。

圖1 青島海爾股權激勵計劃實施前后盈利情況

數據來源：同花順財經

可以看出可以看出，2009年下半年至2012年年中這段時間內，青島海爾的凈利潤是不斷增長的。雖然股權激勵計劃不是青島海爾凈利潤持續增長的唯一原因，但股權激勵計劃實施協調了公司內部董事、監事、高級管理人員和技術骨干與公司的整體利益，客觀上有利于促進公司利益的增長。

2.經營效率

對應青島海爾股權激勵計劃實施前后，以銷售毛利率和存貨周轉率兩個指標作為經營效率的主要指標，2007年至2015年的數據如表2所示：

表2 青島海爾股權激勵計劃實施前后經營效率

數據來源：同花順財經

由表2可知，青島海爾每股經營現金流在2007-2010年間是持續上升的，在2011-2015年間是震蕩下降的。銷售毛利率(毛利與銷售總額之比)除了2007年，以外，基本上都維持在20%到30%的水平，前文圖1中顯示青島海爾的凈利率在2015年之前都是持續上增長的，到了2015年有所下降，從表2來看，雖然2015年凈利潤有所下降，但銷售毛利率與2014年水平相當，說明青島海爾的經營效率水平依然能夠保持。存貨周轉率(銷售收入與平均存貨之比)經歷了一個震蕩上升又震蕩下降的過程。2007-2010年間是震蕩上升的，最大時達到17.52,據此可以算出存貨周轉天數20.55(360除以17.52)，即一年中存貨大約完成了20次周轉，這說明存貨周轉率相對較快，也意味著市場需求旺盛，產品銷售順暢。

三、小結

綜合前文對國有企業青島海爾的案例研究，可知該企業實行股權激勵計劃的過程及相應時期的財務數據狀況。從財務數據來看，青島海爾股權激勵計劃的實施協調了公司董事、監事、高級管理人員技術骨干的利益，客觀上使得公司全體有動力實現公司整體利益最大化，同時增加了公司資本，使得經營營運資本充足，保證了償債能力，降低了風險，促進了經營效率的提高。股權激勵制度作為一種從發達市場引入的治理機制，對中國本土國有企業的作用較大。股權激勵制度還是企業吸引優秀人才的有力武器，由于股權激勵機制不僅針對公司現有員工，而且公司為將來吸引新員工預留了同樣的激勵條件，這種承諾給新員工帶來了很強的利益預期，具有相當的吸引力，可以聚集大批優秀人才，但也應當同時注意其不利的一面，可能導致經營者過度關注企業的凈資產的增長，而出現一些人為操縱企業資產負債表現的情況。我國目前屬于新興市場國家,各項市場經濟體制正在逐步完善中,因此,需要特被注重防范市場風險。長期使用這一措施可能導致企業股權結構被分解的支離破碎，防范不利的一面。以充分利用其優勢，更好地完善我國國有企業的治理結構。

[1]奧利弗·哈特 ,朱俊 ,汪冰 ,顧恒中. 公司治理:理論與啟示[J]. 經濟學動態,1996,06:60-63.

[2]趙忠龍. 論公司治理的概念與實現[J]. 法學家,2013,03:97-112+178-179.

[3]李濟廣. 企業治理體制中的國有企業監督制約機制:基于案例的研究[J]. 上海大學學報(社會科學版),2011,04:103-115.

[4]鄭國堅,林東杰,張飛達. 大股東財務困境、掏空與公司治理的有效性——來自大股東財務數據的證據[J]. 管理世界,2013,05:157-168.

[5]林潔,潘李劍. 伊利股權激勵計劃的案例分析[J]. 會計之友,2011,10:32-33.

[6]辛宇,呂長江. 激勵、福利還是獎勵:薪酬管制背景下國有企業股權激勵的定位困境——基于瀘州老窖的案例分析[J]. 會計研究,2012,06:67-75+93.

項目名稱：(170101)中國企業的專利-創新悖論：基于知識溢出理論和制度性戰略研究融合視角的解釋,項目編號： 71663006,項目代碼：AE32300023

蔣冬冬(1992.05-)，女，在讀15級研究生，就讀廣西大學商學院，政治經濟學，研究方向：企業創新、政府與市場。