農業銀行慢改善

李貴波

從負債結構、負債成本、凈利差、個人銀行業務等方面來看，農業銀行在大中型銀行中頗具競爭優勢。

最近幾年，宏觀經濟增速換擋，經濟增速處于下行周期。投資者普遍預期，期間銀行壞賬將會大幅增加、利差收窄，經營效益會出現較大波動。因此，這幾年銀行股不受投資者待見。

其中，傳統的工農建中四大國有銀行更不受投資者待見。投資者普遍認為，四大國有銀行的機制僵化、創新意識不強，不如股份制銀行和城商行機制靈活、積極進取。

隨著2017年上半年業績的披露，前幾年勢頭很猛的股份制銀行、城商行上半年的業績并不盡如人意，有的銀行開始縮表，有的銀行營收大幅下滑，有的銀行不良貸款繼續雙升，有的銀行不得不釋放撥備以維持利潤增長。與之形成鮮明對比的是，四大國有銀行表現十分穩健，工農建等三大行在計提撥備增加的同時，實現利潤增速提升。

2017年以來，四大國有銀行的股價表現較好，工農建三大行的股價都創出近幾年的新高，說明投資者正在重新評估和認識其投資價值。筆者嘗試從總體業績、凈利差、資產質量、負債結構及負債成本等幾個方面對農業銀行（601288.SH；01288.HK）2017年上半年業績進行分析，看看其基本面到底改善到什么程度。

增長質量相對較好

根據農業銀行2017年半年報，其上半年實現歸屬于母公司股東凈利潤1085.93億元，比上年同期增長3.3%。實現營業收入2769.53億元，同比增長6.4%，其中，利息凈收入同比增長6.2%。

二季度，農業銀行營業收入與凈利潤增速均延續2017年一季度以來的回升態勢。其中，凈利潤增速分別較2016年與2017年一季度回升1.62與1.22個百分點，二季度，歸屬于母公司所有者的凈利潤增速為4.8%，是2015年一季度以來最高值。

與中小銀行普遍減少撥備計提釋放利潤不同的是，農業銀行凈利潤增速回升是在加大撥備計提力度的基礎上實現的。2017年上半年，農業銀行計提各類資產減值損失446.97億元，同比增長21.7%，同比增加79.62億元。

其中，貸款減值損失為414.55億元，同比增加63.38億元。受益于此，公司撥備覆蓋率較2016年末的173.4%提高8.4個百分點至181.8%，風險補償水平進一步改善。

因此，農業銀行的利潤增速雖然在同業中不算突出，但其增長質量較好。

農業銀行凈利潤增速回升的主要原因是，其利息凈收入在資產規模擴張與凈息差企穩回升雙重驅動下實現6.2%的較快增長。

截至2017年6月30日，農業銀行總資產為20.57萬億元，較上年末增長5.1%。其中，發放貸款和墊款凈額增加6772.75億元，增長7.3%；投資凈額增加5552.13億元，增長10.4%；存放同業和拆出資金減少6169.78億元，下降51.3%；買入返售金融資產增加2732.53億元，增長84.6%。

2017年上半年，農業銀行利息凈收入2113.23億元，較上年同期增長6.22%，占營收的比重為76.30%。其中：利息收入3446.00億元，同比增加148.40億元，增幅4.50%；利息支出1332.77億元，同比增加24.74億元。

上半年，農業銀行凈利差為2.11%，較2016年末上升1百分點；凈息差為2.24%，較一季度回升3BP，處于2016 年二季度以來的高位，資產收益率環比上升5BP。

為了說明農業銀行的利差在同業的水平，筆者選取上市銀行中有代表性的五大國有銀行及招浦民興四家股份制銀行進行比較。

根據各家銀行公布的2017年上半年業績報告，招商銀行（600036.SH；02016.HK）凈利差2.31%，工商銀行（601398.SH；01398.HK）凈利差2.03%，建設銀行（601939.SH；00939.HK）凈利差2.03%，中國銀行（601988.SH；03988.HK）凈息差1.84%（未公布凈利差，據東北證券研報測算凈利差1.7%），浦發銀行（600000.SH）凈利差1.69%，交通銀行（601328.SH；03328.HK）凈利差1.59%，興業銀行（601166.SH）凈利差1.48%，民生銀行（600016.SH；01988.HK）凈利差1.27%。這其中，農業銀行的2.11%凈利差僅次于招商銀行，超過工商銀行、建設銀行，其他幾家銀行都低于2%，顯著低于農業銀行的凈利差水平。

下半年，隨著營改增價稅分離政策影響的淡出，農業銀行凈息差有望繼續延續穩中向好的態勢。由于農業銀行凈利息收入占營業收入的比重（76%）位列四大行之首且較大幅度高于行業平均水平。因此，利差、息差改善對公司營業收入增速改善的作用相對其他銀行更加明顯。

資產質量改善明顯

2017年上半年，農業銀行實現不良雙降，資產質量改善明顯。

上半年，農業銀行不良貸款率2.19%，較上年末下降0.18個百分點；不良貸款余額2284.31億元，較上年末減少24.03億元。其中，公司貸款不良率3.09%，較上年末下降0.43個百分點。

此外，上半年，農業銀行關注類貸款實現雙降，潛在不良規模下降。先行指標關注類貸款占比3.62%，較上年末下降0.26個百分點；關注類貸款余額3768.54億元，較上年末下降4.94億元。

逾期貸款2714.96億元，較期初下降了1.14%；占貸款總額的2.61%，較期初下降0.22個百分點。逾期90天以上貸款占比不良貸款余額的84.68%，較年初上升0.16%。

2017年上半年，農業銀行貸款遷徙率全面下降，正常類、關注類、次級類與可疑類貸款遷徙率分別為2.00%、16.01%、68.39%與3.55%，較2016年年末分別下降1%、8.85%、20.84%與6.2%。endprint

綜上，農業銀行的不良貸款率、關注類貸款占比及貸款遷徙率都有不同程度的下降，意味著其資產質量向好趨勢較為明顯。

負債成本相對較低

對于銀行來說，存款立行是銀行的經營規律，擁有良好的負債結構及較低的負債成本是銀行競爭優勢的體現。

農業銀行擁有遍布全國城鄉的經營網絡，其分支機構數量和員工數量顯著高于其他銀行。受益于廣泛的網點渠道布局，公司攬存能力較強，存款增速在大行中持續領先，傳統負債壓力較小。

截至2017年6月30日，農業銀行負債總額為19.22萬億元，較上年末增加9666.75億元，增長5.3%。其中，吸收存款增加10669.48億元，增長7.1%。從客戶結構上看，公司存款較上年末增加6651.62億元，增長11.9%；個人存款較上年末增加3894.28億元，增長4.4%。從期限結構來看，活期存款占比較上年末上升0.4個百分點至56.3%

與以零售業務著稱的招商銀行比較，農業銀行在負債結構、負債成本、個人業務上毫不遜色。

農業銀行存款占計息負債比重明顯高于同業且存款結構優異，2017年6月末，農業銀行存款占計息負債的比重為87.9%，占總負債的比例為83.8%。個人存款占總存款的比重為57.2%，活期存款占總存款的比重為56.3%，均處于同業高位。

根據招商銀行的2017年半年報，招商銀行2017年上半年存款占總負債的比例為71.69%。零售客戶存款占總存款的比重為33.22%，活期存款占總存款的比重為62.41%。與招商銀行比較，農業銀行在負債結構上有一定的優勢。

農業銀行2017年上半年付息負債成本1.53%，招商銀行2017年上半年付息負債成本1.69%，農業銀行負債成本較招商銀行低。

根據各家銀行公布的2017年上半年業績報告，2017年上半年，建設銀行付息負債成本1.55%，工商銀行付息負債成本1.58%，中國銀行付息負債成本1.65%，交通銀行付息負債成本2.32%，民生銀行付息負債成本2.58%，興業銀行付息負債成本2.73%。可以看出，農業銀行的負債成本在大中型銀行中有明顯的優勢。

按照農業銀行2017年上半年報告，其個人銀行業務分部實現利潤681.62億元，占其利潤總額的51%。與之相比，招商銀行零售金融業務稅前利潤為276.82億元，占其利潤總額的55%，兩者相差不大。

最后，農業銀行2017年上半年資本充足率為13.16%，較2016年年末上升0.12個百分點；核心一級資本充足率、一級資本充足率分別為10.58%、11.25%，較2016年，年末分別提高0.20%和0.19%。農業銀行的資本充足率處于較高的水平。

2017年上半年，農業銀行同業資產僅占總資產的2.9%，同業負債占總負債的6.4%，同業資產及同業負債占比較小。因此，銀行業嚴格監管與金融去杠桿對農行的影響將會比較小。

雖然農業銀行存在不良貸款率較高、國有銀行機制不靈活、員工數量較多等歷史遺留的負擔，但從2017年上半年報告披露的營收增速、利潤增速、利差變動趨勢、資產質量變動趨勢等方面看，農業銀行的基本面正在向好的方面變化，從負債結構、負債成本、凈利差、個人銀行業務等方面來看，農業銀行在大中型銀行中頗具競爭優勢。

隨著銀行業監管更趨規范，供給側結構性改革落實引發宏觀經濟進一步復蘇，農業銀行的負債結構及負債成本優勢將會得到更大的體現。因此，投資者應該拋棄成見和偏見，重新客觀認識農業銀行及國有大銀行的競爭優勢和投資價值。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有農業銀行股票endprint