中國對外直接投資現狀及FDI對接收國經濟影響的實證研究

涂永紅++馬賽

摘要：近年來中國對外直接投資增長非常迅速，文章系統梳理了我國對外直接投資現狀，同時通過實證分析得出，對外直接投資對接受國有正向的推動作用。

關鍵詞：對外直接投資；一帶一路；經濟增長

一、 中國對外FDI現狀

1. 中國成為新興的對外投資大國。近年來我國對外直接投資增長迅速，我國正逐漸成為新興的對外投資大國。改革開放初期我國資金缺乏，堅持“引進來”戰略，給予外資超國優惠，從而大量吸引外資在我國投資建廠等。經過近四十年的發展，我國出口能力的大幅增強同時伴隨著外匯儲備的不斷增加，我國經濟迎來騰飛，資金不再缺乏，改革開放初期存在的“外匯缺口”逐漸消失，國內有大量資金缺少好的投資機會，高儲蓄、貿易收支順差為我國對外投資準備了必要條件。2000年我國提出“走出去”戰略，鼓勵企業對外投資，在全球范圍優化配置資產。我國不僅在吸引外資方面取得了巨大的成就，也在對外直接投資方面取得了重大進展，從改革開放初期不成熟的債務國發展為今天成熟的債權國。

2015年中國發布“一帶一路”建設的愿景與行動指南，得到沿線國家的積極響應。基礎設施互聯互通和國際產能合作成為我國對外投資的熱點，企業加快了走出去的步伐，對外直接投資一直保持迅猛發展。根據商務部、國家統計局和國家外匯管理局聯合發布的《2015年中國對外直接投資統計公報》，在對外直接投資流量方面，2015年中國對外直接投資流量達1 456.7億美元，占全球流量的9.9%；相比于2014年的1 231.2億美元，同比增長了18.3%，排名位居世界第二。在對外直接投資存量方面，2015年中國對外直接投資存量達10 978.6億美元，同比增長了24.4%，名列世界第八位。

自2008年全球金融危機以來，歐美主要發達國家增長放緩，新興經濟體增速大幅回落，世界經濟普遍缺乏發展動力，全球投資增速顯著放緩，然而同期我國對外直接投資發展卻大幅增長，由2006年906.3億美元增長至2015年的10 978.6億美元，十年間增長逾10倍，平均每年增速高達31.94%。由于我國對外投資底子薄弱，起步較晚，全球份額仍然偏低。2015年全球外國直接投資存量25.04萬億美元，我國對外直接投資占全球存量的4.4%，遠低于我國經濟總量的全球份額，仍有巨大的發展空間。

在國別結構方面，我國對外投資具有顯著的地域特色，具有地緣優勢的亞洲各國是我國對外直接投資的主要目的地，大多數年份在對外投資總額中的占比超過70%，其中香港是我國對外投資的重要中轉地。我國實行五位一體的新發展理念后，合理自用資源、生態友好發展被放在重要的地位，加強了與資源豐富、經濟互補性強的拉丁美洲國家的合作，近幾年，拉丁美洲逐步成為中國對外投資的第二大目的地。總體上看，發達國家聚集的歐洲和北美等地，中國的投資一直較少，但2014年以來隨著中國經濟結構調整和深化供給側改革，出于補短板的需要，我國加大了引進技術、提高質量和獲得品牌的步伐，對歐美發達國家的直接投資有明顯上升的趨勢。

在行業分布方面，中國對外直接投資行業分布廣泛，出現出多元化的趨勢。相當長一段時期，我國對外投資的目的主要是保障生產必須的原材料和能源供給，提供對外貿易所需的商務服務和營銷網絡。自“一帶一路”戰略實施以來，制造業成為我國優勢產能向國外轉移、國際產能合作的重點行業，制造業占比開始升高。根據國家統計局的數據，2015年我國超過70%的對外投資集中在租賃和商務服務業、采礦業、批發和零售業，制造業的份額提升到8.37%。

從對外投資規模和行業發展特征看，我國對外投資可以劃分為三個發展階段。第一個階段為起步階段（1980年～2000年），改革開放初期，我國主要處于引進外資的階段，企業走出去對外投資規模比較低，累計對外直接投資不足300億美元。第二階段為快速發展階段（2001年～2007年），2000年我國首次提出“走出去”戰略并上升為國家戰略，2001年我國加入WTO組織，兩者都極大的推動了我國對外投資的增長。行業多分布于門檻并不高的租賃和商務服務業以及批發零售業。第三階段為超常規發展階段（2008年至今），2008年在全球金融危機影響下，海外資產價格普遍偏低，我國企業到海外抄底購買資產增多。此外，2013年“一帶一路”戰略的提出，倡導國際產能合作，更是進一步促進了對外投資的發展。行業特征是歐債危機爆發后，中國企業抓住機遇擴大了對歐洲國家的投資，通過并購獲得一些國際品牌、國內急需的技術以及國外高端服務。

近年來我國對外投資規模不斷擴大，增速顯著超過吸引外資的水平。2015年，我國實際使用外資金額1 356億美元，同比增長6%，位列全球第三位。中國對外直接投資為1 456.7億美元，較同年吸引外資高出100.7億美元，首次實現直接投資項下資本凈輸出，我國在國際投資格局中的地位已經從單向引資大國演變為雙向投資大國。伴隨著我國綜合國力的穩步提升以及“一帶一路”戰略和人民幣國際化的不斷推進，我國對外直接投資將會繼續增長，資本凈輸出將成為新常態。

2. “一帶一路”沿線國家成為新的投資熱點。受地理區位、資源稟賦、發展基礎等因素影響，我國經濟發展、對外開放總體呈現東快西慢、海強陸弱的格局。“一帶一路”的海陸兩個維度，將同時提升向東和向西開放水平，助推內陸沿邊地區由對外開放的邊緣邁向對外開放的前沿，進一步形成海陸統籌、東西互濟、面向全球的開放新格局。

“一帶一路”沿線國家的總人口約有44億，占全球人口的比例高達63%，經濟總量約21萬億美元，約占全球經濟總量的29%。這些國家經濟發展參差不齊，資源稟賦各具特色，互補性強，開展互利合作的前景十分廣闊。制約沿線大多數發展中國家經濟發展的一個重要因素是基礎設施落后。這意味著亞洲的基礎設施投資需求量巨大，據亞洲開發銀行的預測，在未來10年中，整個亞洲在基礎設施投資方面需要8.22萬億美元，而其自身只能提供4 000億美元的資金，整個資金缺口多達4萬億美元。endprint

共商、共建、共享是我國《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》的準則，我國明確提出將基礎設施互聯互通作為“一帶一路”建設的優先領域。通過在“一帶”上建設六大國際經濟合作走廊，即新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國—中亞—西亞、中國—中南半島，以及中巴、孟中印緬經濟走廊；在“一路”上從中國沿海港口沿南中國海到印度洋，延伸至歐洲，以及從中國沿海港口過南中國海到南太平洋加強互聯互通合作。

“一帶一路”上的投資熱點覆蓋了多個領域，從諸如港口的基礎設施到囊括諸多行業的工業園區，再到主要方向為能源電力的大湄公河次區域合作，取得了豐碩的成果。中巴經濟走廊已成為中國同周邊互聯互通的旗艦項目。瓜達爾港作為重大基礎設施項目，則是兩國簽署的20多項合作協議中的重中之重，2016年11月13日，巴基斯坦總理謝里夫前往俾路支省主持了由中國投資的瓜達爾港開航儀式，我國從西亞進口的原油通過石油運輸線將縮短85%的路程。在新亞歐大陸橋上，中國與白俄羅斯共同建設以高新技術企業為主體的中白工業園，已有華為、中興等15家公司首批入駐園區，投資金額超過20億美元。在大湄公河次區域，我國倡導“亞洲命運共同體”建設新理念，加大投資，推動各領域合作，在能源供給特別是電力、油氣、新能源等方面加強合作。

實際上，從2015年以來中國對“一帶一路”沿線國家和地區的投資增長非常迅速，以區域劃分，中國對東盟10國、西亞18國、南亞8國和獨聯體7國接受的直接投資存量都增長了10倍以上。“一帶一路”倡議提出后，得到沿線各國的積極響應，紛紛制定與之對接的發展計劃，隨著一批重點工程、重點項目的開工建設，沿線國家在中國對外直接投資中的地位變得越發重要。我國在沿線20多個國家累計投資超過185億美元，建立了56個經貿合作區，同時為東道國增加了約18萬個就業崗位。近10年來我國對“一帶一路”沿線國家的投資存量總額占比也由2006年的5.27%提高至2015年的10.14%。中國的直接投資受到了東道國一定程度上的認可，伴隨著投資、貨幣流通規模的擴大，中國和沿線國家的產品、服務、技術、資本源源不斷地進行交流。

3. 現階段我國直接投資面臨的難題。直接投資的規模擴大面臨國家風險的壓力。“一帶一路”沿線國家是目前我國對外直接投資的主要目標國，也是人民幣國際化的重要突破口。沿線64個國家大多是新興經濟體和發展中國家，政治、經濟、文化、宗教差異較大，客觀上存在不容低估的地緣政治、宗教民族和經濟金融三大風險，換言之，許多國家的政治風險或國家風險很高。由于歷史和地理位置等原因，“一帶一路”國家長期處于基督教、伊斯蘭教、佛教等宗教和不同民族、種族沖突的暴風中心。自美聯儲宣布退出量化寬松政策以來，不少沿線國家出現了資本外流、貨幣大幅貶值現象，經濟金融脆弱性增加，加上長期困擾這些國家的貿易逆差較大、外匯儲備較低、財政赤字較大等問題。毋庸諱言，從投資者視角看，“一帶一路”沿線國家的國家風險非常高，許多評級機構亮出了投資紅燈。

直接投資大而不強。無論流量還是存量，無論流入還是流出，從直接投資規模看，我國都名列世界前茅，是名副其實的直接投資大國。但是從直接投資結構看，我國對外直接投資行業分布廣泛，基本上處在國際產業鏈中低端，難以掌握金融、貿易交易的定價權，投資回報率相對較低，具有直接投資大而不強的特征。2015年對外直接投資累計凈額中，租賃和商務服務業占比達到43.65%，排名第一；采礦業以及批發和零售業緊隨其后，占比超過10%；其后依次是制造業、交通運輸、倉儲和郵政業以及房地產業。隨著“一帶一路”建設的開展，基礎設施、國際產能合作取得了可喜的進展，我國優勢產能向國外轉移，高端制造業輸出石頭強勁，對外直接投資開始從傳統租賃和商務服務業向制造業、批發零售業轉移，投資結構有所優化。這反映在2015年中國對外直接投資凈額中，占比最高的三大行業分別為租賃和商務服務業（29.86%）、制造業（16.46%）、批發和零售業（15.83%），其后依次是采礦業、房地產業、信息傳輸、計算機服務和軟件業等。采礦業在我國對外直接投資中一直占據比較重要的地位，反映了我國經濟全球化、在國內外優化配置要素和資源的發展新理念。

對外直接投資大而不強，中低端行業分布使得我國的跨國公司難以在貿易中掌握定價權，難以選擇人民幣作為貿易計價結算貨幣，這就要求我國改善對外直接投資的結構。供給側結構性改革不僅針對國內，對外直接投資業要進行供給側改革，推動對外直接投資的經濟效益最大化，同時發揮直接投資在推進人民幣國際化中的樞紐作用。目前我國對外直接投資占比最大行業為租賃與商務服務業，制造業比例偏低，應依托中國正在逐步強大的制造業，結合國際上的產能合作，做大做強中國的對外直接投資。具體而言，對外直接投資既要以我國的優勢行業為主，輸出比較優勢較強的行業，還要在調整國內經濟結構的同時調整對外輸出的產業結構，通過直接投資占據對外貿易的鰲頭，掌握更多的國際營商話語權。

此外，從對外直接投資的區域分布來看，美國、德國、法國、英國等發達國家超過2/3的對外直接投資都是投向政治穩定、開放度高、投資收益穩定的發達國家，歐洲、北美是投資者首選的目標，主要目的是實現產業內、產品內國際分工，獲得更加精細化的比較利益，這與中國的對外直接投資形成鮮明對比，我國對外直接投資的主要目的是服務于貿易、獲得發展所需的資源，因此主要集中在亞洲，2015年中國對外直接投資流量中亞洲占比達到76.43%，存量中亞洲占比達到72.14%。由于亞洲集中了主要的新興市場國家，經濟富有活力，風險叫發達國家更高，這樣的對外投資區域分布使得我國的對外投資收益較高，風險較大，由于我國投資的亞洲國家幾乎沒有主要國際貨幣，如果我國能夠充分發揮對外直接投資的貿易效應，擴大貿易定價權，就有機會在直接投資和貿易兩個渠道擴大人民幣的使用。

直接投資企業本身的跨國財務與管理經驗問題同樣值得關注。相比于發達國家，我國財務管理理論發展相對落后，財務管理觀念相對淡薄，財務預算制度建立并不成熟，且海外子公司內部的財務管理更加難以進行規范。從管理方面來看企業領導也往往重視經營管理，忽略財務管理。對此，應該：（1）在投資前，應綜合考慮預期財務效應，從投資對象、財務預算、資金來源、投資成本的收回等多個方面進行財務的綜合管理和考量；（2）創新評價方法，尤其是在海外公司的財務管理上結合東道國具體情況進行財務評價方法的創新和改進；（3）強化信息披露。跨國公司要自覺提高財務信息的透明化程度，制定相關管理細則和實施辦法；在技術上可以建立母子公司的信息數據庫；跨國公司要加強治理，嚴格把關信息披露，防范其做出有損利益相關方利益、公司形象和國家形象的行為。endprint

二、 外商直接投資與東道國經濟增長的實證分析

我們仿照Borensztein和Gregorio（1998）文章里的方法，進行FDI對經濟增長影響的實證分析。根據文章中的模型，可以得到：

g=c0+c1FDI+c2FDI*H+c3H+c4Y0+c5A

這里g表示人均GDP的增長率。FDI變量由FDI的流量占輸入國GDP的比例來表示，人力資本（H）由公民受到中等教育的平均年限來表示，初始收入（Y0）由初始年份的美元人均收入表示，這里的A代表其他影響生產率的因素，這里由采用政府支出占GDP的比例來表示。

從OECD網站上得到了1970年～2014年OECD國家對發展中國家FDI的數據，然后從Barro和Lee網站上獲得了中學教育的平均年限（Average Year of Secondary Schooling）的數據作為人力資本數據，其他初始收入和政府支出等數據從世界銀行網站獲取。其中FDI數據本文進行了規模化處理，即將FDI和GDP的比值作為一個解釋變量，在對數據進行相應處理后做OLS回歸。得到結果如表1。

此時主要變量都是顯著的。

其中雖然FDI的系數為-8.804，似乎FDI對GDP增長的推進作用為負，但是交叉項FDI和人力資本乘積的系數為3.328，意味著只要人力資本大于2.65，FDI對一國的GDP增長就會產生促進作用，而絕大多數國家的人力資本要顯著大于2.65，因此我們可以斷定FDI的流入對一國GDP的增長有促進作用。

現階段中國對其他發展中國家的直接投資仍然較少，占其吸引外商直接投資的比重很低。根據上面的實證結果，較發達國家對較不發達國家的直接投資，會拉動較不發達國家的經濟增長，對其GDP增長率有正向的推動作用。我們可以預測隨著中國經濟繼續發展，中國對外直接投資逐步增長后，中國對外直接投資會對被投資國的經濟起拉動作用。

三、 結束

本文系統地梳理了我國對外直接投資的現狀，同時，通過實證分析得出，對外直接投資對接受國有正向的推動作用。

參考文獻：

[1] Borensztein， Eduardo， Jose De Gregorio， and Jongwha Lee.How Does Foreign Direct Investment Affect Economic Growth.Journal of International Economics，1994，（45）：115-135.

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作者簡介：涂永紅（1966-），女，漢族，四川省宜賓市人，中國民大學財政金融學院教授、博士生導師，研究方向為國際金融；馬賽（1990-），男，漢族，山東省東營市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向為國際金融。

收稿日期：2017-09-08。endprint