我國低碳上市公司融資結構影響因素分析

王小翠

【摘要】在供給側改革的背景下，為解決環境與經濟發展之間的矛盾，實現國家的可持續發展，我國大力推行低碳經濟的發展戰略。低碳上市公司作為推行低碳經濟的主體，其融資結構仍存在許多問題。文章分析我國低碳上市公司的融資結構現狀，針對影響融資結構的因素進行實證研究，分析企業規模及成長性與融資結構的關系。

【關鍵詞】低碳經濟 低碳上市公司 融資結構

【中圖分類號】 F4 【文獻標識碼】A

【DOI】 10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2017.15.023

供給側改革，就是從供給、生產端入手，清理僵尸企業，淘汰落后產能，將發展方向鎖定新興領域、創新領域，創造新的經濟增長點。其核心在于提高資源配置效率，提升供給側的質量和水平。供給側的改革與金融密切相關，供給側改革依靠金融體制改革在內的全面深化改革的支持而有序推進。同時，要加強對綠色金融業務和產品的監管協調，完善有關監管規則和標準。因此，扶持低碳經濟是勢在必行。然而，大多低碳上市公司都面臨資金短缺的問題，不合理的融資結構進一步加重了這一問題，阻礙了其發展。

供給側背景下我國低碳上市公司融資結構現狀分析

融資偏好分析。融資偏好是企業對不同融資方式進行選擇的排序。低碳上市公司通過多種融資方式籌集資金。其中主要是內部融資和外部融資，外部融資又分為債務融資和股權融資。對我國低碳上市公司在2010～2015年間的財務數據進行統計發現，低碳上市公司的大部分資金是源自于外部融資。我國低碳企業的融資是外源融資占據主導地位，負債融資比例最高且相對穩定，而內源融資的比例相對較低。由此可知，我國低碳上市公司融資偏好并不是很理想，過分依賴外源融資。

債務水平分析。一般用資產負債率來表示企業的債務水平，其反映企業資產與負債之間的比例關系。一般來說，企業的資產負債率在50%～60%之間較為合理。故本文將資產負債率劃分為五個區間，通過計算每個區間的低碳企業數量，確定其占全部低碳企業數的比例，從而來分析低碳上市公司的債務水平是否合理。在2010～2015年間，五個區間企業的數量變動均不大，資產負債率在50%以下的企業約占53%左右，資產負債率過低，則會喪失了一部分的財務杠桿收益。由此可知，大多數低碳上市公司的債務水平不在合理區間，這使得企業不能充分的利用財務杠桿和負債的節稅效應。我國低碳上市公司的融資結構仍舊是不合理的。

債務來源結構分析。本文從構成負債的四個主要來源分析，分別計算這四種負債來源的各自金額以及其占總負債的比例，從而來分析低碳上市公司的債務來源結構是否合理。目前從財務數據分析，低碳上市公司以商業信用為主要債務來源，平均占比38.19%。可見我國低碳企業的短期償債壓力很大，且債務來源結構較為單一。因此，從債務來源這一角度看，低碳上市公司的融資結構并不合理。

實證設計

研究樣本及數據來源。本文選取在2010年前在滬深交易所低碳經濟板塊上市公司作為研究對象，公司各項財務數據主要來源于Resset金融數據庫。樣本選取的原則：

（1）選取2010年12月31日到2015年12月31日的年報數據。為了保證數據的可比性，所以最終選擇了2010年之前在深滬兩市低碳經濟板塊的上市的公司作為研究對象。

（2）為避免分析結果受到異常數據干擾，進而導致分析結果出現偏差，在所選擇的低碳經濟板塊上市公司中剔除財務狀況存在異常的公司，比如說如特別處理和特別轉讓公司。

（3）剔除數據不完整的公司。

經過上述的篩選，本文最終以57家低碳上市公司2010～2015年的年度財務數據進行實證研究分析，使用EXCEL2010和Eviews軟件進行數據分析及整理。

變量定義。本文對變量設計遵循以下原則：

（1）根據前人的研究和理論因素對融資結構的影響是最為密切的。

（2）選取的因素是能夠全面反映企業的價值。

（3）從實際出發，考慮財務數據和相關資料的可行性及可得性。用融資結構，企業規模，營運效率，短期償債能力，盈利能力，資產擔保價值，成長性，作為變量進行分析。

模型建立。對企業的內部因素采用多元線性回歸的方法進行分析，因變量為資產負債率，自變量為企業規模、盈利能力、資產擔保價值、成長性、償債能力，建立回歸方程：

Lev=β0+β1*SIZE+β2*TAT+β3*Debt+β4*ROA+β5*CVA+β6GROW+ξi

其中β0為常數項，βi為各自變量的系數，ξi為誤差項。

實證檢驗分析

描述性統計。通過對57家低碳上市公司6年的有效數據進行處理后，得到變量的描述性統計結果（表1）。

可以看出低碳經濟上市公司這6年資產負債率的均值為48.1%，一般來說，資產負債率在50%～60%這個區間就屬于比較合理的，因此我國低碳上市公司的債務水平并不是特別合理。總資產自然對數的標準差為1.143，這說明低碳上市公司企業規模之間存在著一定的差距。從企業營運效率來說，總資產周轉率的平均值為0.558，標準差為0.348，比較穩定。從企業的償債能力來看，流動速率的平均值為2.208，中位數為1.1411，且標準差為2.011，可見低碳上市公司的運營情況較不穩定，行業之間的差距較大。從企業盈利能力來說，總資產回報率均值為4.4%，P75為6.8%，均低于10%，可見我國低碳上市公司的盈利能力較弱，而且還存在一些盈利能力為負的企業，且其標準差遠遠小于1，說明其盈利能力都比較穩定，波動不大；固定資產占總資產的比例的平均值為24%左右，標準差為0.149，占比適中，具有一定的擔保價值；從企業的成長性來看，主營業務增長率均值在12.7%，可見低碳上市公司具有一定的成長性，未來有一定的發展前景。endprint

多重共線性分析。由于本文選取自變量之間存在著一定的關系，因而可能會存在多重共線性的問題，多重共線性可能會使得參數估計的精確度較低，或者使得估計量的經濟含義不合理，甚至使得假設結果失效。所以判斷變量之間是否存在著多重共線性的問題時非常有必要的。本文運用Eviews進行相關系數的檢驗（結果見表2）。

一般來說，當相關系數處于0.8以下，就表明其處于合理的范圍內，從得出的結果相關系數表可以看出，自變量之間的相關系數都在0.4以下，說明自變量之間就不存在多重共線的問題，也不存在變量重復選擇的問題。

多元回歸分析。回歸結果如表所示，OLS回歸結果顯示擬合優度為58.7%，F值為79，其顯著性水平P<0.001，而且變量除營運能力外都在1%的水平下通過了顯著性檢驗。這些檢驗值充分說明了回歸模型結果合理可靠。回歸結果能較強地解釋問題，同時說明了多個自變量與因變量之間存在線性關系。

實證結果分析。通過實證研究，本文對各個實證結果進行總結和分析，得出以下結論：

（1）企業規模在1%的水平下通過顯著性檢驗，且在模型中的系數為正，這與理論分析的結果一致。表明當企業規模越大，企業獲得的債務融資越多。其原因在于：隨著低碳企業的發展規模不斷地擴大，一般會采用多元化發展戰略，從而會使規模越大的企業，因債務產生的破產風險就越小。此外，目前國家也正在大力的扶持低碳企業，所以規模越大的企業，得到的債務融資肯定就越多。

（2）營運能力與資產負債率不存在顯著性關系。當前我國低碳企業正處于發展的初期階段，資金一般會用到技術創新及設備更新方面，從而導致了資產創造收入的能力不佳，在這種情況下，低碳企業的營運能力對企業負債水平影響會比較小，難以顯現出其與資產負債率的顯著關系。

（3）償債能力在1%的水平下通過顯著性檢驗，且在模型中的系數為正，與理論分析的結果正好相反，即償債能力與資產負債率負相關。這可能是因為低碳企業的流動比例比較高，故公司的流動性資產比較多時，公司在進行融資時也就會優先選擇內源融資而不會選擇成本較高的外部融資，因為其資產就已經能夠滿足企業短期的生產經營，根本不需要向外借債。故當資產的流動性較高時，外部借債的需求就會減少，進而導致資產負債率的下降。

（4）盈利能力在的1%的水平下通過顯著性檢驗，且在模型中系數為正，這與理論分析的結果一致，即盈利能力與資本結構負相關。這一結論支持了融資優序理論，盈利能力越強的企業，會擁有更多的留存收益和較大的現金流，企業在進行發展的時候，就可以直接使用這些內部資金，減少外部籌資的需要，進而降低企業的資產負債率。而盈利能力較差的公司會過分依賴負債融資。在我國，經營差的企業普遍伴隨著較高的負債率。

（5）資產擔保價值在的1%的水平下通過顯著性檢驗，且在模型中系數為正，與理論分析的結果正好相反，即擔保價值與融資結構負相關。從樣本公司的負債結構來看，流動負債占比例較高，流動負債占比高的話，就需要資產的變現能力好，這樣即使公司短期內要償還債務，也能馬上滿足，但像固定資產這樣的抵押資產，其變現能力很弱，就滿足不了這個需要。但如果公司擁有較高的技術含量，那么即使比較少的有形資產也能承擔起較多的負債，因為盈利能力和競爭力較強的企業一般具有更多的無形資產。

（6）成長性在的1%的水平下通過顯著性檢驗，且在模型中系數為正，即成長性與融資結構呈正相關，這與理論分析的結果一致。成長能力好的企業，其發展更快，因而需要更多的資金支持。同時成長能力好的企業，更能吸引投資者，提高企業的債務水平。

（本文系國家社科基金項目“精準扶貧戰略下促進農民工創業普惠金融機制研究”和湖南省教育廳課題項目“供給側改革背景下的綠色金融創新研究”的階段性成果，項目編號分別為：16BJY176、17C0868）

責 編∕鄭韶武endprint