非效率化投資對上市公司的企業價值影響研究

張會艷

【摘 要】近年來，隨著產業升級與政策優化熱度的上升，越來越多的中小企業由于獲得大量融資而壯大。論文從公司價值最大化角度出發， 對上海普天郵通科技股份有限公司的數據進行了案例分析，分析結果證明，企業的非效率投資會導致企業在未來的時間內產生負值現金流量的現象，從而造成企業無法實現企業利潤最大化的財務管理目標。

【Abstract】In recent years， with the upgrading of the industry and the rising of the policy optimization， more and more small and medium-sized enterprises are growing because of the large amount of financing. From the perspective of maximizing the value of the company， paper analyzes the data of Shanghai Putian Youtong Technologies Limited Liability Company， the result proves that the non-efficient investment of enterprises will result in negative cash flow in the future time， thus， enterprises can not realize the financial management goal of maximization of corporate profits.

【關鍵詞】上市公司；投資過度；投資不足；市場價值

【Keywords】listed companies； over investment； under-investment； market value

【中圖分類號】F832.48 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）09-0025-02

1 引言

根據經濟學原理，若上市公司新增加的投資邊際產出額為正，說明此次投資有效，能夠有效增加公司占有市場率以及公司的市場價值，也說明上市公司的投資仍未實現企業利潤最大化，也就是沒有實現公司價值最大化，反映出公司存在明顯的投資不足問題。若上市公司新增的投資邊際產出額為負，說明此次投資無效，進而增加了上市公司的虧損，降低了企業的市場占有率，也降低了公司的市場價值。因此，對上市公司的投資有效性進行徹底地研究和剖析，研究上市公司的投資行為對上司公司盈利指標的影響可以有效提高上市公司企業價值。

2 投資過度、投資不足對上市公司市場價值影響的理論分析

2.1 投資不足、投資過度的影響因素

第一，經營者偏離所有者目標：

①股東—管理層沖突；②股東—債權人沖突；③控股股東—中小股東沖突。

第二，信息不對稱 。隨著市場的變化每個經濟主體或是相關利益者對信息的掌握程度會隨之變化，因此獲得最多利益者往往是對于信息獲取較多的一方。但是經濟主體也正因為無法獲取最全面的信息而影響其做出恰當的選擇，這說明中國目前的資本市場體系是不夠健全的，相關機構應加強對市場體系的進一步完善。

第三，公司治理結構不規范。建立有效的管理機制是企業進行公司治理的核心工作，使企業在動態的市場環境中能夠發展，確保科學、有效的企業管理，提高企業實現企業價值最大化目標的概率，保證企業利益相關者的合法權益。

第四，管理者特質及認知偏差。委托代理、信息不對稱等理論都隱含了一個前提條件，即在假設企業管理層為理性經濟人的情況下，管理層行使其權利制定相關決策。但是在現實工作中，管理者往往無法做出完全理性決策，其主觀心理因素具有關鍵性的影響，主要表現在管理者盲目自信、從眾心理等。

2.2 公司市場價值分析

從政治經學的角度分析，產品的社會價值代表了企業的市場價值，是耗費社會必要勞動時間生產的商品。從西方經濟學的角度分析，產品在交易市場上所體現出的價格就是市場價值，這是在買方和賣方作為“社會人”，在理性的條件下追求利潤最大化而產生的市場價格。

公司獲得的經濟效益、市場占有率以及經濟地位代表了公司的市場價值。在大環境下市場永遠是在運動的，上市公司也是在不斷尋求向前發展。所以公司市場價值是一個動態的、不確定的，但是公司市場價值的變化也是有一定規律可循的。如何科學評估公司市場價值是上市公司的核心問題[1]。

3 投資不足、投資無效對上市公司價值的影響分析（以上普為例）

3.1 上海普天郵通科技股份有限公司與項目投資概況

上海普天郵通科技股份有限公司（股票代碼600680，本文簡稱上普）是一家通信設備行業公司，主營業務包括軌道交通、商業自動化、能源集成和通信安防軌道交通、商業自動化、能源集成和通信安防。

3.2 上海普天郵通科技股份有限公司盈利質量分析

我們根據對固定資產投資和現金流量的分析，推斷上普存在過度投資行為。企業在進行市場擴張時會出現過度投資的虛假現象，在這一過程中企業價值不會出現降低現象。因此，進一步對上普的盈利業績進行具體分析十分必要。表1中描述了上普主營業務收入與凈利潤的歷年數據。根據對表中數據分析得出，六年內上普的主營業務收入數據呈現出明顯的上升趨勢。但在對凈利潤數據進行分析時，我們得到上普的凈利潤數額在近六年內基本持平。顯然，凈利潤數據與主營業務收入數據呈現出不同的趨勢。表2記述的每股收益數據，反映了上普的盈利能力。在近六年內上普的每股收益呈現出線性下降的趨勢。因此，對于屬于上市公司的上普來說，可以認為其盈利能力下降了，進而說明企業價值的下降。endprint

通過分析上述財務數據，發現企業的非效率投資會導致企業價值損失。企業的非效率投資會導致在未來的時間內產生負值現金流量的現象，從而造成了企業無法實現企業利潤最大化的財務管理目標。上普的案例表明：上市公司需更加注重投資效率、警惕非效率投資的影響。反之，必然會導致公司價值的損失，進而造成企業無法在未來可持續發展。對于上市公司而言，企業的項目投資行為是重要投資決策，也是企業獲得未來現金流量的重要來源。企業經營發展的方向依賴于投資決策的成功與否。在現實的經濟社會中，大多數上市公司均存在投資過度、投資不足現象，進而造成了上市公司的企業價值毀損。國內外學者研究表明，投資過度的投資行為是導致該公司最終破產的主要原因，因此對上市公司進行投資過度、投資不足分析具有現實和理論上的深刻意義。

4 上市公司應對投資過度與投資不足的相關策略

4.1 完善上市公司信息披露機制

我國資本市場起始于改革開放初期，資本市場的體系相比發達國家依然不健全。自然上市公司的信息公開透明程度偏低，且所披露的公司信息的可靠性也遭到市場的非議。因此，形成了投資雙方掌握信息不對稱的現象。一方面由于虛假信息的披露，使得投資者無法找到可以順利實施投資的途徑，泛濫的虛假信息造成投資者無法有效監督上市公司；另一方面，上市公司在擁有良好投資機會時，公司無法向投資者傳遞出區別于市場虛假信息的信息，而且市場上的虛假信息可能會掩蓋公司本身的真實信息。

4.2 建立責任承擔機制

建立適時的相應的企業法人責任承擔機制，簡單而言就是“盈獎虧罰”，當企業實現盈利時應該對管理者進行相應的獎勵；當管理者因不必要的投資而造成企業虧損，則實行相應的懲罰措施。只有建立并落實企業投資相應的責任承擔機制，借鑒歐美發達國家的責任承擔機制，通過建立責任機制才能約束經理人因個人私利而進行的投資活動。在我國的社會主義制度下，當地政府官員也相應地承擔維持并發展當地經濟責任的角色。通過設立責任承擔機制來增強對國有上市公司的監督和管理，從而減少因經理人謀取私利而造成的非效率投資[2]。

4.3 規范政府對上市公司的行政指導行為

隨著經濟的發展，我國已經確立了發揮經濟市場的主導作用的經濟發展方針，但市場制度的變革仍然需要一個過程。上市公司的投資決策會因為政府行為而發生根本改變，所以從根本上解決上市公司投資不足的問題關鍵是確保政府在經濟發展中的輔助作用。政府在市場經濟中的作用應該是在宏觀條件下，通過制定政策指引和改善投資環境。

【參考文獻】

【1】竇煒.融資約束、代理沖突與中國上市公司行為研究[M].武漢：湖北科學技術出版社，2014.

【2】胡園.中小板企業非效率投資影響因素及其對企業價值影響研究[D].成都：西南交通大學，2016.endprint