紅塔證券：現金流與凈利潤不匹配

本刊記者 林蔓

紅塔證券：現金流與凈利潤不匹配

本刊記者 林蔓

近日，IPO排隊的券商又添一員，紅塔證券股份有限公司（以下簡稱“紅塔證券”）披露了招股說明書，公司擬發行不超過3.64億股，在該上限范圍內，最終發行股票數量由董事會與主承銷商根據相關規定及具體情況協商確定，募集資金總額將根據詢價后確定的每股價格乘以發行股數確定。募投項目主要為擴大融資融券等信用交易業務規模、加大對紅證利德私募投資基金子公司的投入等。

記者注意到，紅塔證券作為一家區域性中小券商，近年來市場份額縮水，同時傭金率卻一直遠高于行業平均水平，這與大趨勢有些背道而馳。而且，公司的業績十分值得關注，近三年來表現與28家上市券商相比都十分遜色，更有一點，在營收、凈利雙雙增加的2015年，經營活動產生的現金流凈額與其并不匹配，而是為-14.89億元。

市場份額縮水

紅塔證券成立于2001年，總部位于云南省昆明市，是一家區域性中小券商，紅塔證券大部分收入和利潤來源于與證券市場高度相關的證券經紀業務、證券投資業務、信用交易業務等，尤其是是較大程度依賴于經紀業務。

2014-2016年，公司證券經紀業務占當期營業收入的比例分別為74.43%、87.3%、54.02%，看似不錯，但實際上紅塔證券經紀業務交易金額在全市場份額中占比卻逐年下滑，同期分別為 0.22%、0.22%、0.12%，2016年較2015年，下降幅度為45.46%。

即使在具有主場優勢的云南，其經紀業務市場份額同樣逐階而下，近三年的份額分別為9.29%、9.54%和4.15%，2016年大幅下滑。逐漸失去本地份額的同時，紅塔證券的傭金率卻仍然較高，2014-2016年傭金率分別為1.10‰、0.93‰和0.76‰，而同期市場平均傭金率分別為0.66‰、0.5‰、0.38‰，近年來，隨著證券行業與互聯網＋模式融合，證券經紀業務的同質化競爭日益激烈，導致行業傭金率水平逐年下降。紅塔證券自身也意識到，未來隨著證券交易傭金的市場化趨勢，公司傭金率水平可能進一步降低，加上日漸縮水的市場份額，公司業績可能會受到不利影響。

現金流與凈利潤不匹配

招股說明書顯示，2014-2016年，紅塔證券營業收入分別為12.11億元、17.74億元和9.75億元，而據Wind資訊顯示，如今28家上市券商中，任何一家的營業收入同期均高于紅塔證券，尤其是在萎靡的2016年，營收最少的華安證券也實現17.34億元。歸母凈利潤方面，紅塔證券2014-2016年分別為4.75億元、10.43億元、3.33億元，而此前以上市業績即變臉而聞名的第一創業2014年、2016年表現也依舊優于紅塔證券。

對此，紅塔證券表示，2016年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年減少68.08%，且利潤構成發生了較大的變化，主要原因為2016年經紀業務手續費凈收入和投資收益的金額大幅下降。

2016年，國內股票市場持續低迷，成交金額較2015年大幅下降，導致公司經紀業務手續費凈收入同比下降了5.66億元，降幅68.38%；2016年，上證綜指從年初的3539.18點下跌至年末3103.64點，跌幅12.31%，且年內指數從未超過年初高點。公司結合對市場行情的判斷，減少了金融資產的持有規模。低迷的投資環境以及公司主動縮減投資規模，導致當期投資收益同比減少5.99億元，降幅91.13%。

另外，值得注意的是，在營收、凈利雙雙增加的2015年，經營活動產生的現金流凈額與其并不匹配，而是為-14.89億元。紅塔證券解釋道，公司投資證金公司設立的證券公司收益互換產品及增加對現金類銀行理財產品的配置，使得收到其他與經營活動有關的現金中處置可供出售金融資產收到現金為大額負數；同時大力開展股票質押式回購業務，回購業務資金支出大幅度增加等。

業務區域性明顯

和已上市券商相比，紅塔證券體量較小，且營業部主要分布在云南，不像其他區域性券商擁有明顯的資本優勢。招股說明書顯示，截至2016年12月31日，紅塔證券已設立并開業的證券營業部共計38家，其中22家位于云南省，占公司證券營業部總數的57.89%。紅塔證券也表示，與經紀業務排名靠前的證券公司相比，公司營業網點偏少且分布集中在云南省內，營業部數量和網點分布可能制約公司經紀業務的發展。

另外，紅塔證券在上海有4家營業部，廣東3家、重慶2家、北京2家，江蘇、浙江、湖南、四川和江西各有一家。截至2016年底，公司籌建中的證券營業部共4家，分別在重慶、成都、北京，且均已取得營業執照和經營證券期貨業務許可證。此外，2014-2016年，紅塔證券已設立并開業的證券營業部數量分別為34家、38家和38家。由此可見，紅塔證券在營業部的設立方面并無取得明顯進展。

值得一提的是，競爭對手太平洋證券注冊地同樣位于云南，其擁有的省內營業網點最多、市場份額最大，目前已在云南省內設立31家分支機構，省外設立50家分支機構，共81家分支機構。截至2016年7月末，太平洋固定收益發行承銷業務已累計承銷發行各類債券62支，募集資金合計535.84億元，保持了良好的增長勢頭。而且，太平洋的發展還被證金公司看好，半年報顯示，證金公司首次買入1.1億股，持股市值為4.42億元。