基于VaR方法的開放式基金風險的實證研究

(山西財經(jīng)大學 山西 太原 030006)

基于VaR方法的開放式基金風險的實證研究

張夢嬌童盼

(山西財經(jīng)大學 山西 太原 030006)

本文通過運用VaR方法分析最新的基金市場的樣本數(shù)據(jù)代表性地展示了開放式基金的市場風險；同時構(gòu)建了GARCH模型對選擇的十只開放式基金樣本數(shù)據(jù)運用EViews7.0統(tǒng)計數(shù)據(jù)軟件計算得出了相應的參數(shù)，并且使用計算VaR值的公式計算出每只基金所對應的日收益率的VaR值。進一步討論了每只基金的日收益率VaR值之間的關(guān)系以及它們各自的風險狀況。

開放式基金；VaR；GARCH模型

一、數(shù)據(jù)選擇與分析

本文從南方基金管理有限公司網(wǎng)站上選擇了十只股票型的開放式基金作為樣本數(shù)據(jù)。嚴格按照證券監(jiān)督管理機構(gòu)在信息披露方面的要求，開放式基金需要每日都公布基金的凈收益率，所以在本文中也將以每日來作為時間單位，并且為了維持這十只開放式基金在期限結(jié)構(gòu)上的相同性，在文中對于每只基金選擇2013.11.11～2015.4.3這342天的日基金資產(chǎn)凈值作為樣本數(shù)據(jù)進行比較，并且以此來分析它們的風險狀況。這十只開放式基金的基本信息如下表1-1所示。在文的中，用下面公式計算每只基金的每日收益率：

rt=Ln(pt/pt-1)

其中:pt是每只開放式基金的日資產(chǎn)凈值。

表1-1 基金樣本數(shù)據(jù)的基本情況

根據(jù)十只開放式基金各自的日收益率數(shù)據(jù)應用EViews7.0統(tǒng)計數(shù)據(jù)軟件可以得到基金樣本數(shù)據(jù)的日收益率的均值、標準差、峰度、偏度等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。通過數(shù)據(jù)知道，雖然各只基金每日收益率的標準差值相對來說很相近，但是它們的均值差異還是非常明顯的，所以能夠在一定的程度上反映出每只基金的盈利能力。從每只基金的日收益率的峰度也能夠了解到一些信息，由于對于標準正態(tài)分布來說它的峰度值是等于3的，然而所有基金日收益率的峰度值都比3大，所以可以說明的是在這些樣本數(shù)據(jù)內(nèi)，基金的日收益率曲線都表現(xiàn)出了明顯的“尖峰厚尾”特性。

由上面分析知道，開放式基金日收益率的分布表現(xiàn)出來的是非正態(tài)性分布和尖峰厚尾的特性，所以使用GARCH(1,1)模型來計算樣本數(shù)據(jù)中的開放式基金的VaR值是合理的。

二、實證結(jié)果與結(jié)論

通過數(shù)值可以非常清楚的看到,這十只開放式基金的日收益率差異非常顯著的情況在GARCH(1,1)模型中也很清晰的反映出來，它們的μ值差異異常的顯著，甚至出現(xiàn)了負值(例如Z6)。但是,它們的GARCH(1,1)模型的波動序列形態(tài)卻有著很大的相似性，原因是大多數(shù)開放式基金的滯后系數(shù)β都是大于0.7 (其中Z4，Z5除外)，而且它們的回報系數(shù)α大都小于0.25(其中Z5除外)，并且這些參數(shù)在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上都具有顯著性，這充分的表明了各只基金的日收益率的變動具有一定的持續(xù)特性，它們對市場波動的反映是比較迅速的，而且波動的形態(tài)是屬于尖細型的。此外，每只基金的α+β<1(其中Z6和Z10的α為負值，可參考性價值小)，這更進一步的體現(xiàn)了開放式基金的變動過程的持續(xù)性和穩(wěn)定性，也就是此序列在過去時刻的變動特性可以在當前時刻被“繼承”下來。并且表中的每只基金的較小的AIC值都是小于-5的，也進一步體現(xiàn)了此模型方程的精確性與簡潔性。

表2-1 十只開放式基金的VaR值

通過對十只股票型的開放式基金的簡單研究有了以下的結(jié)論：

首先，開放式基金的日收益率是存在著異方差性的。其次，GARCH(1,1)模型能夠比較好的描述這十只開放式基金的波動性。通過t檢驗量和AIC值以及LNL值看出GARCH(1,1)模型描述基金的日收益率時間序列是比較精確地。通過GARCH(1,1)模型對所選擇的樣本數(shù)據(jù)進行每只基金VaR值的計算與檢驗可以了解到，目前我們國家比較喜歡投資的是股票型的開放式基金，但是各種不同的股票型開放式基金即使在業(yè)績上存在著較大的差異,但是它們對于風險的控制能力卻是基本一致的。所以本文的建議是各類基金管理機構(gòu)應該積極地推廣以VaR方法為中心的風險度量與風險管理的機制，也可以運用動態(tài)的風險控制方法進行總體的風險管理，同時可以應用計算VaR的值進行風險的結(jié)構(gòu)分析。

[1]陳小紅，何浩．開放式基金的VaR值的測算與評估[J]．武漢金融，2006(8)：30～32．

[2]江濤．基于GARCH與半?yún)?shù)法VaR模型的證券市場風險的度量與分析[J]．金融研究，2010(6)：104～111．

[3]劉平．關(guān)于開放式基金VaR 風險的比較[J]．經(jīng)濟問題，2011(11)：104～107.

張夢嬌，女，漢族，內(nèi)蒙古烏蘭察布市，碩士研究生在讀，山西財經(jīng)大學，風險管理。