我國(guó)新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資偏好研究

(北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 北京 100192)

我國(guó)新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資偏好研究

張靜宋四賓張俊

(北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 北京 100192)

融資活動(dòng)決定著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)是融資活動(dòng)的最終反映。融資偏好與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，嚴(yán)重影響了我國(guó)新三板企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，為了優(yōu)化新三板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改善新三板企業(yè)融資渠道，促進(jìn)我國(guó)新三板企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，完善新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的缺陷，建立資本市場(chǎng)新的調(diào)控手段，推動(dòng)我國(guó)新三板企業(yè)的融資偏好趨于合理。

新三板;資本結(jié)構(gòu);融資偏好

一、我國(guó)新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資偏好概述

(一)新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)，又被稱作融資結(jié)構(gòu)，指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成主要指股權(quán)資本或債務(wù)資本內(nèi)部各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，即股權(quán)結(jié)構(gòu)或債權(quán)結(jié)構(gòu)；同時(shí)也指股權(quán)資本與債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。本文研究的資本結(jié)構(gòu)主要指內(nèi)部融資和外部融資的構(gòu)成比例關(guān)系，以及股權(quán)融資和債務(wù)融資的構(gòu)成比例關(guān)系。

(二)新三板企業(yè)融資偏好。融資(Financing)，即資金融通，它的本義是指資金由供給者手中向需求者手中轉(zhuǎn)移的過(guò)程。企業(yè)的融資偏好主要是指在實(shí)施融資行為時(shí)，融資的行為主體對(duì)不同的融資方式的選擇傾向，形成的對(duì)融資方式的一種排列順序，融資偏好表現(xiàn)為一種主觀意愿，是企業(yè)相關(guān)利益主體偏好于何種融資方式的最終結(jié)果。也就是企業(yè)的相關(guān)利益主體站在自身利益最大化的角度，對(duì)企業(yè)的融資方案進(jìn)行決策最終決定企業(yè)的融資方式。

二、企業(yè)融資偏好發(fā)展理論概述

西方發(fā)達(dá)國(guó)家在20世紀(jì)初就開始研究資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題，逐漸形成了多學(xué)派并存的理論發(fā)展體系，這一理論體系對(duì)西方各國(guó)的企業(yè)融資行為提供了理論參考。融資偏好的相關(guān)理論其實(shí)包含在資本結(jié)構(gòu)的理論之中，在借鑒西方國(guó)家資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，本文主要對(duì)以下三個(gè)融資偏好理論進(jìn)行闡述。

(一)MM 理論及修正。MM 理論是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端，MM 理論的核心內(nèi)容是不考慮稅收時(shí)，企業(yè)的總價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，即資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。但 MM 理論基于理想條件市場(chǎng)進(jìn)行假設(shè)，這一假設(shè)存在很大的局限性，隨著理論研究的不斷發(fā)展，其缺陷日益突出，進(jìn)而修正的 MM 理論即資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論被提出。

(二)啄食順序理論。啄食順序理論的基本原理是：企業(yè)實(shí)行固定的股利政策；企業(yè)偏向于使用內(nèi)部的資金來(lái)源，厭惡發(fā)行新股。也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)需要資金進(jìn)行資本性支出時(shí)，首先是使用內(nèi)部留存收益，其次是向外部負(fù)債籌資，最后才是發(fā)行股票。當(dāng)然，根據(jù)啄食順序理論的基本原理，可以得出企業(yè)沒(méi)有最佳的資本結(jié)構(gòu)。

(三)新優(yōu)序融資理論。新優(yōu)序融資理論指出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的信號(hào)工具。可以說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率增加對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有較足的信心，因此企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也隨之提高。

三、我國(guó)新三板企業(yè)融資偏好和資本結(jié)構(gòu)特征

(一)樣本選取。本文選取2010年1月1日至2014年12月31日我國(guó)新三板企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。首先通過(guò)統(tǒng)計(jì)新三板企業(yè)負(fù)債在資產(chǎn)中所占的比例，分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低；其次，通過(guò)統(tǒng)計(jì)公司內(nèi)、外部融資情況對(duì)股權(quán)資本的特征進(jìn)行分析，主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，分析我國(guó)新三板企業(yè)的股權(quán)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)及其對(duì)企業(yè)融資行為的影響。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3-1、3-2所示：

表3-1 2010-2014年新三板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

表3-2 2010-2014年新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

圖3-1 2010-2014年新三板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)

(二)結(jié)果分析。從圖3-1新三板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)可知，2010年至2014年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這就說(shuō)明新三板企業(yè)的債務(wù)比例逐漸增加，也顯示出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化態(tài)勢(shì)。從表3-2中可以知道，從2010年到2014年的5年間，我國(guó)我國(guó)新三板企業(yè)的數(shù)量迅速增加，2010年的50家企業(yè)發(fā)展到2014年的1400多家企業(yè)。綜觀5年來(lái)內(nèi)、外部融資所占比例可發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資比例基本保持在25%以下，外部融資比例2014年高達(dá)88%。從新三板企業(yè)外部融資的方式來(lái)看，企業(yè)債權(quán)融資比例高于企業(yè)股權(quán)融資比例，債權(quán)融資比例基本保持在40%以上，占據(jù)外部融資的主導(dǎo)地位；股權(quán)融資比例基本保持在40%以下，居于次要地位。由表3-2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)新三板企業(yè)在融資方式的選擇上，首先傾向于外部融資的債權(quán)融資，其次是外部融資的股權(quán)融資，最后才是內(nèi)部融資。

四、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論。通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析可以得出，我國(guó)新三板企業(yè)的融資偏好具有以下特征：(1)新三板企業(yè)資本構(gòu)成側(cè)重外部融資忽略內(nèi)部融資；(2)新三板企業(yè)資本構(gòu)成側(cè)重債權(quán)融資忽略股權(quán)融資；(3)新三板企業(yè)資本構(gòu)成中債權(quán)融資的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)高于非流動(dòng)負(fù)債。

(二)建議。我國(guó)新三板企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)治理，主要舉措包括：優(yōu)化新三板企業(yè)股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、完善新三板企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系、優(yōu)化新三板企業(yè)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)；同時(shí)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)也要完善證券市場(chǎng)建設(shè)，主要措施包括：規(guī)范股權(quán)融資資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和完善債權(quán)融資資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則。

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[2]居強(qiáng),孟俊婷.我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀[J].中國(guó)證券期貨,2011(10):52

張靜(1992.10-)，女，漢，河南開封，碩士，北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，企業(yè)管理;宋四賓(1991.05-)，男，漢，河南漯河人，研究生，北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向項(xiàng)目管理；張俊(1995.04-)，女，漢，河南開封，碩士，北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，管理科學(xué)與工程。