我國新三板企業資本結構和融資偏好研究

(北京信息科技大學經管學院 北京 100192)

我國新三板企業資本結構和融資偏好研究

張靜宋四賓張俊

(北京信息科技大學經管學院 北京 100192)

融資活動決定著上市公司的資本結構，而資本結構是融資活動的最終反映。融資偏好與資本結構的現狀，嚴重影響了我國新三板企業核心競爭力的提升，為了優化新三板企業的資本結構，改善新三板企業融資渠道，促進我國新三板企業穩健發展，完善新三板企業資本結構的缺陷，建立資本市場新的調控手段，推動我國新三板企業的融資偏好趨于合理。

新三板;資本結構;融資偏好

一、我國新三板企業資本結構和融資偏好概述

(一)新三板企業資本結構。資本結構(Capital Structure)，又被稱作融資結構，指公司各種資本的構成及其比例關系。資本結構的構成主要指股權資本或債務資本內部各構成部分之間的比例關系，即股權結構或債權結構；同時也指股權資本與債務資本之間的比例關系。本文研究的資本結構主要指內部融資和外部融資的構成比例關系，以及股權融資和債務融資的構成比例關系。

(二)新三板企業融資偏好。融資(Financing)，即資金融通，它的本義是指資金由供給者手中向需求者手中轉移的過程。企業的融資偏好主要是指在實施融資行為時，融資的行為主體對不同的融資方式的選擇傾向，形成的對融資方式的一種排列順序，融資偏好表現為一種主觀意愿，是企業相關利益主體偏好于何種融資方式的最終結果。也就是企業的相關利益主體站在自身利益最大化的角度，對企業的融資方案進行決策最終決定企業的融資方式。

二、企業融資偏好發展理論概述

西方發達國家在20世紀初就開始研究資本結構的相關問題，逐漸形成了多學派并存的理論發展體系，這一理論體系對西方各國的企業融資行為提供了理論參考。融資偏好的相關理論其實包含在資本結構的理論之中，在借鑒西方國家資本結構理論研究成果的基礎上，本文主要對以下三個融資偏好理論進行闡述。

(一)MM 理論及修正。MM 理論是現代資本結構理論的開端，MM 理論的核心內容是不考慮稅收時，企業的總價值與資本結構無關，即資本結構無關論。但 MM 理論基于理想條件市場進行假設，這一假設存在很大的局限性，隨著理論研究的不斷發展，其缺陷日益突出，進而修正的 MM 理論即資本結構有關論被提出。

(二)啄食順序理論。啄食順序理論的基本原理是：企業實行固定的股利政策；企業偏向于使用內部的資金來源，厭惡發行新股。也就是說當企業需要資金進行資本性支出時，首先是使用內部留存收益，其次是向外部負債籌資，最后才是發行股票。當然，根據啄食順序理論的基本原理，可以得出企業沒有最佳的資本結構。

(三)新優序融資理論。新優序融資理論指出企業資產負債率就是一種把內部信息傳遞給市場的信號工具。可以說資產負債率增加對企業來說是一個積極的信號，它表明管理者對企業未來發展有較足的信心，因此企業的市場價值也隨之提高。

三、我國新三板企業融資偏好和資本結構特征

(一)樣本選取。本文選取2010年1月1日至2014年12月31日我國新三板企業為樣本進行實證分析。首先通過統計新三板企業負債在資產中所占的比例，分析企業資產負債率的高低；其次，通過統計公司內、外部融資情況對股權資本的特征進行分析，主要從股權結構角度出發，分析我國新三板企業的股權資本結構特點及其對企業融資行為的影響。統計結果如表3-1、3-2所示：

表3-1 2010-2014年新三板企業資產負債率

表3-2 2010-2014年新三板企業資本結構

圖3-1 2010-2014年新三板企業資產負債率變動趨勢

(二)結果分析。從圖3-1新三板企業資產負債率變動趨勢可知，2010年至2014年企業的資產負債率總體呈現上升趨勢，這就說明新三板企業的債務比例逐漸增加，也顯示出企業資本結構的變化態勢。從表3-2中可以知道，從2010年到2014年的5年間，我國我國新三板企業的數量迅速增加，2010年的50家企業發展到2014年的1400多家企業。綜觀5年來內、外部融資所占比例可發現，內部融資比例基本保持在25%以下，外部融資比例2014年高達88%。從新三板企業外部融資的方式來看，企業債權融資比例高于企業股權融資比例，債權融資比例基本保持在40%以上，占據外部融資的主導地位；股權融資比例基本保持在40%以下，居于次要地位。由表3-2的統計數據可知，我國新三板企業在融資方式的選擇上，首先傾向于外部融資的債權融資，其次是外部融資的股權融資，最后才是內部融資。

四、結論及建議

(一)結論。通過以上數據分析可以得出，我國新三板企業的融資偏好具有以下特征：(1)新三板企業資本構成側重外部融資忽略內部融資；(2)新三板企業資本構成側重債權融資忽略股權融資；(3)新三板企業資本構成中債權融資的流動負債遠高于非流動負債。

(二)建議。我國新三板企業應完善企業治理，主要舉措包括：優化新三板企業股權資本結構、完善新三板企業業績評價指標體系、優化新三板企業債務資本結構；同時，我國證監會也要完善證券市場建設，主要措施包括：規范股權融資資本市場運行機制和完善債權融資資本市場運行規則。

[1]黃少安,張崗.中國上市公司股權融資偏好分析[J].經濟研究,2001(11):23-25

[2]居強,孟俊婷.我國上市公司融資結構的現狀[J].中國證券期貨,2011(10):52

張靜(1992.10-)，女，漢，河南開封，碩士，北京信息科技大學經管學院，企業管理;宋四賓(1991.05-)，男，漢，河南漯河人，研究生，北京信息科技大學經管學院，研究方向項目管理；張俊(1995.04-)，女，漢，河南開封，碩士，北京信息科技大學經管學院，管理科學與工程。