公司自由現金流與資本結構動態調整

蔡燕青

摘 要：公司的自由現金流，代表公司的資產流動，以及可用資金的數額。本文針對公司自由現金流與資本結構動態調整進行研究，論述了公司自由現金流與資本結構研究設計，以及公司自由現金流與資本結構的實證研究。

關鍵詞：自由現金流；資本結構；動態調整；設計

公司的自由現金流過多過少，都會對企業產生影響，諸多公司會采取一定的措施，使得現金流處于平衡位置，不會過多也不至于過少，從而使得企業順利發展。當公司的自由現金流發生變化時，需要對資本結構進行調整，從而來平衡自由現金流的金額。

一、公司自由現金流與資本結構研究設計

（一）研究思維

在企業屬于目標資本結構時期，根據動態權衡理論的內容可知，企業的資本利益得到滿足，企業有能力向目標資本結構調整。企業資本結構的動態調整，需要花費較大的成本，使得結構調整的速度減慢，并且二者是相對應的關系。公司的自由現金流，需要保存平衡。自由現金流較少時，公司的資金會出現周轉不靈的現象，影響企業的日常運營，對公司的生產、進貨、以及銷售都會產生影響。企業的自由現金流過高時，會增加公司的代理成本。所以企業的自由現金流要處于適合的水平，不宜過高也不宜過低。公司也會通過各種手段，對自由現金流進行控制，使其保持在平衡的狀態。企業的自由現金流不平衡時，可能是由于企業的資產負債過高，此時企業可以對資本結構與現金流進行調整，而調整所產生的成本，由二者共同負擔。通過這樣的方式調整資本結構，所需要的成本較低，而單獨對其進行調整，需要的成本較高。

（二）結構設計

通過具體的模型設計，來研究企業是否對自由現金流與資本結構，同時進行調整。

目標現金流的盈虧情況是衡量的標準，當目標資本結構的偏離程度高于其時，企業可以同時進行目標現金流與資本結構調整，這時的資本結構調整速度較快，成本很低。若二者分開調整，需要獨自承擔調整成本，速度慢，卻花費較大。反之當目標現金流的偏離程度低于現金流的盈虧范圍時，企業可以對二者進行同時調整，這時的資本結構調整與上述情況相同。當資本結構調整到最佳的狀態時，二者的調節達到平衡，使得資本結構保持在最佳狀態[1]。

（三）樣本變量以及數據

以某公司的財務數據作為樣例，排除不確定因素的影響，對企業資產負債大于1，或者小于0時的觀測值，進行有效排除，然后添加滯后變量以及增量變量，最后對數據進行研究分析。企業的自由現金流，代表的是企業可以使用的動態資金，因此自由現金流，能夠體現企業的經營流水。再對自由現金流進行定義時，需要采用現金流計算方法進行計算，為避免公司的發展規模，對現金流的盈虧帶來影響，從而使現金流水平與資本結構具有比較性[2]。因此需要用滯后一期的賬目財務與自由現金流相除，所得的比值，可以用來說明自由現金流的情況：

二、公司自由現金流與資本結構的實證研究

（一）目標資本結構

目標資本結構的虛擬，是為測試資本偏離程度與自由現金流狀況同時調整時，二者的共同影響。本文采用動態的面板模式進行研究，雖然ols估計和固定效應存在偏差，并且二者的方向相對，因此最佳值處于二者之間。Flannery與Hankin對各種方法進行分析，得出對應的優勢與劣勢，最后得出結論GMM估計模型，計算出的目標資本結構最適合。

（二）自由現金流與資本結構的調整

自由現金流與資本結構的調整，需要通過上面的資本結構，通過計算，可以得出企業實際資本結構和目標值之間的差距，從而分析現金流的盈虧程度與資本結構的關系。采用OLS的方法，通過回歸效應，可以得出結果：

，且都大于0并在%1的水平顯著。大于，而接近于0且不顯著從而證明推斷內容的正確。

自由現金流與資本結構的調整，在估算方式的選擇方面，要根據F的結果與實驗的結構進行分析，從而選擇最適合的效應模式。公司自由現金流與資本結構的實證研究，主要體現為目標資本結構的研究，以及自由現金流與資本結構的調整研究。

（三）融資約束影響回歸結果

融資約束對企業的影響巨大，公司存在約束現象的時候，使得資本市場的成本上升，對企業資本結構調整不利。本文對我國公司是否存在融資約束的情況進行調查，不存在融資約束的企業有3801個，存在融資約束情況的公司有5971個，前者占全國百分比的39%，后者占全國百分比的61%。通過回歸結果可知，融資約束的情況是否發生，都不會影響預期結果。而存在融資約束的公司，資本調整速度緩慢，不存在融資約束的公司，資本調整速度較快[3]。

三、結論

綜上所述，公司自由現金流與資本結構研究設計，主要包括自由現金流與資本結構的研究思維、結構設計、以及二者的樣本變量數據。公司的資本調整，需要花費一定的成本，利用有效的辦法，將二者同時進行調整，可以降低調整成本，加快調整所用的時間。

參考文獻：

[1]王朝才，汪超，等.財政政策、企業性質與資本結構動態調整——基于A股上市公司的實證研究[J].財政研究，2016（09）：52-63.

[2]謝盛紋，孫微微.企業所得稅與資本結構動態調整——來自中國上市公司的經驗證據[J].會計與經濟研究，2015（06）：15-27.

[3]姜翔程，肖放，等.自由現金流對資本結構調整速度的影響研究——基于我國滬深A股上市公司2002—2012年的經驗數據[J].會計之友，2015（09）：

92-97.endprint