金融反腐正步入深水區

郭小揚

中國是一個以間接融資為主的國家，在各種金融資源中，銀行信貸對于不少民營企業而言，仍然是稀缺的金融資源。而在直接融資的證券市場，由于發行體制改革遲遲難于推進，發行審核制仍然是市場注冊制實行前的長期制度安排，發行股票同樣是一個稀缺的金融資源。雖然今年以來被稱作準注冊制的發審機制加快了股票的上市審核速度，增大了新的上市公司的股票供給，但離完全的注冊制差距較遠。

事實上，銀行違規授信違規發貸和上市公司上市違規審核、內幕交易等等正是金融腐敗的多發易發的問題領域。在金融領域要做到大力反腐，高效反腐，可能還需要對中國金融體制環境上做改革，積極發展直接融資，把證券市場的發行審核制改為市場化的注冊制。這樣就等于釜底抽薪，讓融資不再繼續成為難以獲得的稀缺金融資源，就等于從體制環境上削弱了金融腐敗的很大一部分動力和機會。

那么現在的注冊制改革到底卡在什么地方呢？首先是在A股享有高市盈率的企業反對，然后是現在市場上的機構和中小個人投資者中間都存在反對的聲音。今年因為加快了新股審核上市的速度和供給數量，甚至為證監會的主管領導招致了市場對立面的反對聲音，可見一旦要實行徹底的注冊制改革，輿論和市場對立面將要釋放的壓力會有多大。

如果真要放開注冊制改革，會出現什么情況呢？最主要的變化就是股票供給加大，證監會不再給股票盈利背書，長期虧損的股票會被退市，那些高市盈率的高價股票市盈率會走低，市場價格會大跌。這些對市場投資者而言本來都是利大于弊的改革，如果找到合適的時間和良好的引導路徑，注冊制改革不應該推不下去。

一個可能的折中辦法是公布一個改革的時間表，比如確定在一年后或者三年后推行完整的市場化注冊制和配套的股票退市制度，提前通知大家，讓投資者們有一年或者更長的時間來消化這一改革對市場可能帶來的影響，某些劣質股票的下跌也得到了一個延緩期的預期。而優質的股票是沒有什么可擔心的，真正好的股票甚至可以長期支撐一定的高倍市盈率?？傊?，公布一個推行時間表會好過甘于接受各種利益集團壓力，陷入讓注冊制改革遲遲無法徹底推行的困境。

一旦注冊制和退市制得以悉數推行，金融領域的腐敗問題不會都沒有了，但至少因為融資資源稀缺而發生的金融腐敗將會大大降低。

在大力高壓金融反腐的階段，因為市場信息的不對稱性造成的投資者損失，可能也需要更透明的反腐信息來保護投資者，尤其是保護在信息渠道中尚處于劣勢的中小投資者。

信息不對稱是所有市場都會面臨的問題。有些信息不對稱是源于市場自身的結構和不同投資者的投資能力差別，并沒有特別合適的辦法可以化解。不過，并不是所有的市場信息不對稱都是市場結構或者投資者投資能力差別的問題，如果監管行為加大了某種市場信息不對稱，就可以增加監管行為的信息透明化來減少信息不對稱。

要求或者允許涉案公司在接受調查期間進行股票停牌，并不能解決信息不對稱，而是在承認存在信息不對稱的情況下，盡可能讓市場中的各類投資者參與者獲得平等的投資機會，以及合宜可行的平等制度保護。

近年金融反腐事件鏈接：

2017年4月9日保監會黨委書記、主席項俊波涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織審查，2017年5月5日被免職。

2017年4月9日中國進出口銀行北京分行原黨委書記、行長李昌軍涉嫌嚴重違紀被調查。

2017年2月24日交通銀行黨委委員、首席風險官楊東平嚴重違紀被開除黨籍和公職。

2017年2月15日江蘇銀行原黨委書記王建華涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織調查。

2017年2月23日中國人民保險集團股份有限公司黨委副書記、副董事長、總裁王銀成涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織審查。