工業(yè)4.0驅(qū)動：基于制造企業(yè)智能化的股權(quán)結(jié)構(gòu)實證研究

莊雷+趙成國+張馳

摘 要：從投資者結(jié)構(gòu)角度研究企業(yè)層面工業(yè)智能化的驅(qū)動力，用委托代理理論分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)智能化投資的影響。以中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)智能化投資的關(guān)系。研究結(jié)果表明，從股權(quán)集中角度看，一定的股權(quán)制衡很有必要，一股獨大不利于企業(yè)智能化投資；從企業(yè)性質(zhì)看，公有企業(yè)更愿意進(jìn)行智能化投資，個人私有的第一大股東不太愿意進(jìn)行智能化投資；從激勵角度看，高管薪酬與智能化投資之間的關(guān)系不明確，說明目前的薪酬激勵制度不夠合理；從地區(qū)文化角度看，越是發(fā)達(dá)的地區(qū)企業(yè)越容易接受智能化投資。

關(guān)鍵詞：

工業(yè)智能化；股權(quán)結(jié)構(gòu)；委托代理

文章編號：2095-5960（2017）05-0090-10；中圖分類號：F420；文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過三十多年的高速粗放增長階段，現(xiàn)已進(jìn)入中低速集約化發(fā)展階段。在這一宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需做出調(diào)整優(yōu)化，而產(chǎn)業(yè)升級歸根到底需要微觀的企業(yè)來落實。縱觀整個工業(yè)的發(fā)展史，從工業(yè)1.0—機(jī)械化，到工業(yè)2.0—電子化，到工業(yè)3.0—信息化，再到工業(yè)4.0—智能化。新一輪互聯(lián)網(wǎng)化的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地發(fā)生并且正在加速推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)也積極利用互聯(lián)網(wǎng)工具來提高企業(yè)的智能化，以應(yīng)對社會發(fā)展趨勢的要求（Tambe et al.，2012）[1]。企業(yè)的智能化是沿各部門以及價值鏈實現(xiàn)生產(chǎn)或服務(wù)的互聯(lián)互通，使得企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的效率提高并獲得競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)競爭力。然而，企業(yè)智能化升級投資過程中不同的投資者有不同看法，因此，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對智能化投資的影響成為一個值得研究的問題。

企業(yè)的智能化投資雖然對提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)升級有巨大作用（汪淼軍等，2007）[2]，但智能化投資活動的長期性特質(zhì)以及現(xiàn)代企業(yè)的代理問題使得企業(yè)的智能化投資表現(xiàn)各異（Brynjolfsson，Hitt，1996）[3]。首先，智能化投資活動是一項系統(tǒng)性投資，投資金額大，建設(shè)周期長，回報收回期也較長（Aral，Weill，2007）[4]，短期投資效益不明顯，使得投資人不愿進(jìn)行及時更新。其次，智能化投資更多的是用來節(jié)省成本，其產(chǎn)出具有很大的不確定性，即使經(jīng)理人做了最大努力，智能化投資依然無法解決擴(kuò)大銷售收入的問題，反而增加了費用支出，所以經(jīng)理人一般不愿意進(jìn)行智能化投資。最后，智能化投資項目具有跨期權(quán)衡性。智能化支出發(fā)生在近期，但它的收益很可能要經(jīng)過很長時間才能實現(xiàn)。限于經(jīng)理人的任期，風(fēng)險回避型經(jīng)理不愿意對風(fēng)險性的長期智能化項目投資。另外，智能化投資活動過程的信息不對稱加重了股東與經(jīng)理人之間的信息不對稱性，使代理問題變得更加嚴(yán)重（Jensen，Meckling，1976）[5]，這直接影響其投入水平。

本文將從投資者結(jié)構(gòu)角度研究企業(yè)層面工業(yè)智能化的驅(qū)動力，用委托代理理論分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)智能化投資的影響。利用2010-2014年制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)智能化投資的關(guān)系。文章結(jié)構(gòu)如下：第二部分從理論上分析企業(yè)的智能化的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的驅(qū)動原因，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)；第三部分選擇實證研究的數(shù)據(jù)樣本，分析模型的變量設(shè)計以及數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計；第三部分實證檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)智能化影響的假設(shè)，并進(jìn)行相應(yīng)結(jié)果的解釋說明；第四部分是結(jié)論與啟示。

二、理論分析和研究假設(shè)

回顧中國的工業(yè)化和信息化道路，由于歷史原因，中國的工業(yè)化基本上與信息化同步進(jìn)行，也就是說中國直接進(jìn)入了工業(yè)2.0，并在加速進(jìn)入工業(yè)3.0階段。傳統(tǒng)工業(yè)急需通過互聯(lián)網(wǎng)化來實現(xiàn)工業(yè)3.0，在工業(yè)2.0和3.0階段中國企業(yè)引進(jìn)和模仿發(fā)達(dá)國家的技術(shù)快速進(jìn)行信息化。但在智能化方面中國與歐美發(fā)達(dá)國家的差距并不大，需要自主創(chuàng)新來有所突破，工業(yè)4.0任重而道遠(yuǎn)。這些任務(wù)歸根到底要依靠企業(yè)來落實。而企業(yè)的智能化投資主要是由企業(yè)所有者和高層管理人員來決策的，因此，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來分析企業(yè)的智能化，找出較優(yōu)的投資者結(jié)構(gòu)，有利于為企業(yè)改革提供良好的戰(zhàn)略選擇。同時，現(xiàn)代企業(yè)中所有者和管理者分離，使得公司治理中的委托代理問題嚴(yán)重，需要進(jìn)行合理分析，尋找較好的激勵措施。

1.股權(quán)集中與智能化投資的關(guān)系

股權(quán)集中度對企業(yè)智能化投資行為有很大的影響。在股權(quán)高度分散的情況下，單個中小股東由于持股比例很小，監(jiān)督收益不足以彌補(bǔ)監(jiān)督成本，搭便車行為是其最優(yōu)選擇，因而不利于企業(yè)智能化投資過程中代理問題的解決（Baysinger et al，1991）[6]。而大股東有動機(jī)也有能力對經(jīng)理人實施監(jiān)督，使他們按照股東的利益行事，保證風(fēng)險項目的執(zhí)行。但股權(quán)集中在少數(shù)或個別大股東手里，可能會出現(xiàn)大股東的塹壕效應(yīng)，即大股東憑借對企業(yè)的控制權(quán)獲取隱性收益，這種收益只為大股東享有，而不能為其他股東分享，從而造成對小股東利益的侵害。大小股東之間的委托代理問題使得企業(yè)的智能化投資變得更加復(fù)雜。總體上，大、小股東都會支持智能化投資。而基于稅務(wù)等原因大股東更看重長期的資本回報，股權(quán)越集中，企業(yè)越愿意進(jìn)行智能化升級改造（Clemons et al.，1993）[7]。

合理的股權(quán)制衡①，一方面可以加強(qiáng)對管理者的監(jiān)督，降低逆向選擇和道德風(fēng)險，避免集體所有（包括國有）企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體缺位而引發(fā)的內(nèi)部人控制問題；另一方面前幾大股東能夠積極監(jiān)督第一大股東，防止大股東利用絕對控制權(quán)以損害其他股東利益為前提來牟取私利，使得股權(quán)制衡情況下的集體決策更有利于保證意見趨于中和而不極端，保證了投資決策科學(xué)合理，能有效降低投資活動的潛在風(fēng)險，提升企業(yè)投資績效。理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)需要多個大股東同時存在，并且他們之間的相互監(jiān)督可以內(nèi)部化控制權(quán)私人收益（La Porta et al.，1999）[8]。所以，股權(quán)制衡的存在有益于智能化投資。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)制衡有利于企業(yè)智能化投資，股權(quán)制衡度太低不利于智能化投資，特別是一股獨大不利于智能化投資。

2.股權(quán)性質(zhì)與智能化投資的關(guān)系

股權(quán)性質(zhì)主要分為公有和私有兩種，公有又分為集體所有和國家所有。從理論上說，國家股有效持股主體出現(xiàn)缺位，出資人權(quán)利只能通過特殊的多級委托代理關(guān)系，由政府官員代為行使（任海云，2010）[9]。政府官員一般領(lǐng)著固定工資和與其他行政人員類似的福利，以致無法從制度上保證其對企業(yè)經(jīng)營者有充足的監(jiān)控動機(jī)。國家股有效持股主體缺位是目前上市公司國家股低效的主要原因，其直接后果是政府對上市公司形成了產(chǎn)權(quán)上的超弱控制。企業(yè)經(jīng)營者利用政府在行政上的超強(qiáng)控制和產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成了事實上的內(nèi)部人控制，而經(jīng)營者一般不愿意從事風(fēng)險性的長期投資。從股東監(jiān)督的角度來看，國家及其代理人所具有的特殊地位使這種監(jiān)督難免帶有行政色彩。長期的所有者目標(biāo)并不是他們的主要目標(biāo)，當(dāng)長期所有者目標(biāo)和短期行政目標(biāo)發(fā)生沖突時，他們有可能以短期行政目標(biāo)代替所有者目標(biāo)，使長期利益受到侵害。并且考慮到其職位的穩(wěn)定性，股權(quán)代表的行為可能會短期化，并可能為保住其職位而有意去迎合上級主管部門。企業(yè)所有制和創(chuàng)新等長期投資之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（Lee，Oneill，2003）[10]。

股權(quán)性質(zhì)影響著企業(yè)的智能化投資活動（Czarnitzki，Kraft，2004）[11]。智能化投資是一項節(jié)約成本的系統(tǒng)性工程，實務(wù)性較強(qiáng)，建設(shè)風(fēng)險比較低。特別在互聯(lián)網(wǎng)時代企業(yè)的信息化、智能化等是政府部門所倡導(dǎo)的，因此，大部分國有企業(yè)等都愿意進(jìn)行信息化改造。一些私營企業(yè)鑒于智能化的成本太高而不愿進(jìn)行信息化改造，仍然保留傳統(tǒng)的人力消耗生產(chǎn)方式，特別是中小私營企業(yè)由于購買力相對不足，連移動信息化的需求程度都比較低。由此，可以得到以下假設(shè)2：

假設(shè)2：越是中小私有控股企業(yè)越不愿進(jìn)行智能化投資。

3.高管激勵程度與智能化投資的關(guān)系

企業(yè)高級管理層的信息化認(rèn)知態(tài)度對智能化投資有較大影響。激發(fā)條件（支持動力）和保障條件（促進(jìn)機(jī)制）是企業(yè)高管支持智能化的動機(jī)，主要受高管感知的外部環(huán)境壓力、組織發(fā)展和企業(yè)信息化績效的影響（Dong et al.，2009）[12]。已有案例研究基于高管資源管理自由度不同對信息化支持態(tài)度不同，其中一個主要原因是高管的任期績效考核，發(fā)現(xiàn)換屆時高管會緊縮信息的投入預(yù)算（白海青和毛基業(yè)，2014）[13]。

高級管理的激勵程度對企業(yè)的智能化投資也有影響。理論上講，高管薪酬與企業(yè)經(jīng)營利潤相關(guān)，而智能化投資短期內(nèi)會大量增加企業(yè)的運(yùn)營成本，高管薪酬的短期激勵程度越高，高管越不愿意進(jìn)行智能化投資（Tambe，Hitt，2012）[14]。而在長期來看，智能化投資會降低運(yùn)營成本，增加企業(yè)的營業(yè)利潤（Aboody，2000）[15]。由于中國企業(yè)智能化行動的時間不長以及大部分企業(yè)高管任職年限不長，本文更多檢驗其短期效果。根據(jù)移動信息化研究中心的調(diào)查①，企業(yè)高管在移動化建設(shè)中普遍存在“出工不出力”的現(xiàn)象，即表面上重視，實際上卻參與程度不夠。由此，可以得出假設(shè)3：

假設(shè)3：高管薪酬短期激勵越大，越不愿意進(jìn)行智能化投資。

4.地區(qū)文化差異

不同地區(qū)的民風(fēng)不同，文化認(rèn)知存在差異，表現(xiàn)在公司治理方面也存在著差異（Joshi et al.，2010）[16]。一般來說，發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)員工更容易接受潮流的東西，他們更愿意嘗試一些新興的技術(shù)工具，而落后地區(qū)的企業(yè)員工相對保守，對新事物的排斥心理較大（Hoskisson，2002）[17]。企業(yè)主要管理人員一般在企業(yè)總部所在地區(qū)生活，受該地區(qū)的文化影響較大，進(jìn)而該地區(qū)文化將影響企業(yè)的投資管理決策。企業(yè)總部所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)文化水平也影響企業(yè)智能化投資的傾向。由此，可以得出假設(shè)4：

假設(shè)4：越發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)越容易接受智能化投資。

三、計量模型和數(shù)據(jù)描述

（一）變量設(shè)計和模型

根據(jù)理論分析和研究假設(shè)，本文選擇如下變量（具體見表1）進(jìn)行實證檢驗企業(yè)智能化投資與股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系。

（二）計量模型

其中，lnznh表示企業(yè)智能化投資（Kleis et al.，2012）[18]；lncgt表示企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括股權(quán)集中度，股權(quán)性質(zhì)，股權(quán)激勵程度，地區(qū)文化差異等；X表示控制變量，包括資產(chǎn)規(guī)模，財務(wù)杠桿，經(jīng)營時間等（Xue et al.，2012）[19]。

（三）數(shù)據(jù)描述

本文以2010—2014年期間制造業(yè)上市公司樣本，其中剔除掉收集數(shù)據(jù)當(dāng)年和前一年上市的公司，目的是控制公司治理不會受到公司剛上市的影響；剔除掉ST、資不抵債即所有者權(quán)益為負(fù)的公司，目的是控制極端值對統(tǒng)計結(jié)果的不利影響。本文數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫，中證網(wǎng)（http：//www.cs.com.cn）和中國證券監(jiān)督管理委員會（http：//www.csrc.gov.cn /pub /newsite /）網(wǎng)站。所有數(shù)據(jù)來自各公司的財務(wù)報告以及附注，具體見表2。

根據(jù)描述性統(tǒng)計以及相關(guān)性檢驗結(jié)果（見表2和表3）顯示，企業(yè)的智能化投資與股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、人力投入回報率以及公司運(yùn)營時間呈負(fù)相關(guān)，而與高管薪酬激勵度、有形資產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，而與第一大股東沒有顯著關(guān)系，具體影響結(jié)果有待進(jìn)一步的分析。

三、實證結(jié)果分析

（一）股權(quán)集中的實證結(jié)果

在控制企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營年限等之后，本文檢驗了股權(quán)集中度與企業(yè)智能化投資的關(guān)系。表4顯示，股權(quán)集中度與智能化投資顯著負(fù)相關(guān)，即股權(quán)越集中越不利于企業(yè)的智能化投資。股權(quán)制衡度檢驗結(jié)果顯示，前十大股東持股比例與智能化投資顯著正相關(guān)，而第一大股東持股比例與智能化投資負(fù)相關(guān)，這說明大股東控制力越強(qiáng)，越不愿進(jìn)行智能化投資，而其他股東的股權(quán)越集中越有利于企業(yè)智能化投資。總之，檢驗結(jié)果說明一股獨大不利于企業(yè)智能化投資，一定的股權(quán)制衡能促進(jìn)智能化投資，假設(shè)1得到驗證。

股權(quán)集中度的實證檢驗結(jié)果說明在智能化投資中，第一大股東基于長期成本收益考慮不太愿意進(jìn)行智能化建設(shè)，而小股東等更加愿意進(jìn)行智能化投資，以便更好地了解企業(yè)的經(jīng)營情況，從而獲得更多收益（Dewan，Ren，2011）[20]。

（二）企業(yè)性質(zhì)的實證結(jié)果

在控制企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營年限等之后，本文檢驗了企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)智能化投資的關(guān)系。表5顯示，企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)智能化投資負(fù)相關(guān)。相較而言，公有企業(yè)更傾向于進(jìn)行智能化投資，而私有企業(yè)的智能化投資活動較弱。加入第一大股東的控股比例以及其與企業(yè)性質(zhì)的交叉項的實證結(jié)果顯示，企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)智能化投資也呈負(fù)相關(guān)，第一大股東的控股比例與智能化投資呈負(fù)相關(guān)，而交叉項的系數(shù)與智能化投資呈正相關(guān)。總之，這進(jìn)一步表明以個人私有的第一大股東不太愿意進(jìn)行智能化投資。

（三）高管薪酬激勵的實證結(jié)果

在控制企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營年限等之后，本文檢驗了高管薪酬激勵與企業(yè)智能化投資的關(guān)系。表6顯示，高管薪酬激勵度與企業(yè)智能化投資沒有顯著關(guān)系。這說明智能化投資對高管薪酬影響不大，也反映了目前的高管薪酬制度比較呆板，無法發(fā)揮真正的激勵作用。

（四）地區(qū)文化差異的實證結(jié)果

在控制了企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營年限等之后，本文檢驗了高管薪酬激勵與企業(yè)智能化投資的影響關(guān)系。從表7看，地區(qū)的發(fā)達(dá)程度與企業(yè)智能化投資顯著正相關(guān)，說明越發(fā)達(dá)的地區(qū)企業(yè)越容易進(jìn)行智能化投資，假設(shè)4得到驗證。這也印證了發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，各級員工接受新知識以及潮流比較容易，更容易借助新興的工具來改善企業(yè)的生產(chǎn)管理（Mithas et al.，2013）[21]。

四、結(jié)論與啟示

本文從投資者結(jié)構(gòu)角度研究企業(yè)層面工業(yè)智能化的驅(qū)動力，用委托代理理論分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)智能化投資的影響。在中國市場信息不對稱程度較高的情況下，委托代理問題在智能化投資活動中比較嚴(yán)重，股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征會影響智能化投資決策。以2010—2014年中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)智能化投資的關(guān)系。研究結(jié)果表明，從股權(quán)集中角度來看，一定的股權(quán)制衡很有必要，一股獨大不利于企業(yè)智能化投資；從企業(yè)性質(zhì)看，公有企業(yè)更愿意進(jìn)行智能化投資，個人私有的第一大股東不太愿意進(jìn)行智能化投資；從激勵角度看，高管薪酬與智能化投資之間的關(guān)系不明確，說明目前的薪酬激勵制度不夠合理；從地區(qū)文化角度看，越是發(fā)達(dá)的地區(qū)企業(yè)越容易接受智能化投資。

面對工業(yè)4.0升級的需要，制造業(yè)企業(yè)的智能化投資是需要的（董祺，2013）[22]，結(jié)合實證結(jié)果，得到如下啟示：第一，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善公司治理的基礎(chǔ)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能有效監(jiān)督經(jīng)理人的行為，合理保證中小股東利益，有利于企業(yè)智能化投資項目的正常開展。第二，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)改革，實現(xiàn)股權(quán)投資多元化，引入合格的戰(zhàn)略投資者，合理進(jìn)行智能化投資。第三，制定合理的高管薪酬制度，充分調(diào)動高管的長期投資積極性。第四，加強(qiáng)地區(qū)文化交流，鼓勵企業(yè)文化的多樣性，以更加積極的心態(tài)接受新事物。

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Industry 4.0 Drive： Empirical Research on Ownership Structure in manufacturing enterprise Intellectualized

ZHUANG Lei1， ZHAO Cheng-guo1， ZHANG Chi2

（1.School of Economics & Management， Nanjing Tech University， Nanjing 211800， China；

2.School of Economics & Management， Southeast University， Nanjing 211189， China）

Abstract：

We research driving force of industrial intellectualized in an enterprise level from an investor point of view the structure， and analyze the impact of ownership structure on corporate investments on industrial intellectualized with the principal-agent theory. It researches empirically the relationship of ownership structure on business intelligence investment with the samples of Listed Companies in China. According to the empirical results， certain Shareholders perspective is necessary because the dominance is not conducive to business intelligence investment from ownership concentration； public companies are more willing to invest intelligently， the largest shareholder of a private individual is not willing to invest intelligently from the nature of enterprises； the relationship between executive compensation and intelligent investment is not clear， indicating that the current incentive compensation system is not reasonable from the perspective of executives incentives； the more developed areas more receptive to business intelligence investment from a regional cultural perspective.

Key words：

industrial intellectualized； ownership structure； principal-agent theory