光刻膠：國產化勢不可擋

長江證券 馬太

光刻膠：國產化勢不可擋

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光刻膠是在微電子制造業中實現精細線路及圖形加工工藝的核心材料。光刻技術利用光刻膠在輻射前后溶解度的差異來轉移圖案，不同光刻膠及曝光光源的組合會得到不同精細度的線路圖形，目前分辨率最高可達納米級。根據應用領域分類，光刻膠可分為PCB光刻膠、LCD光刻膠、半導體光刻膠等。

全球總需求不斷增長

中國產業信息網數據顯示，2015年全球光刻膠市場規模為73.6億美元，其中PCB光刻膠占比24.5%，LCD光刻膠占比26.6%，半導體光刻膠占比24.1%，其他類光刻膠占比24.8%。2010-2015年光刻膠全球市場規模年復合增長率約為5.8%。據中經先略數據中心預測，在下游電子行業的帶動下，預計2019年全球光刻膠市場規模為87.7億美元，到2022年將突破100億美元。

分領域看，各類型光刻膠市場均呈現平穩增長之勢。據中國產業信息網數據，全球PCB光刻膠需求規模自2013年恢復正增長，2015年達到18.0億美元，同比增長4.7%；2015年全球LCD光刻膠市場規模達19.6億美元，近幾年需求增速穩定在5%左右；而2015年全球半導體光刻膠市場規模為17.7億美元，近幾年增速亦維持在5%左右，產業平穩發展。

中國光刻膠市場發展領跑全球。根據輻射固化委員會數據，2010-2015年間，我國光刻膠市場規模由26.9億元增至51.7億元，年復合增速為14.0%，遠高于全球平均水平（5.8%），至2015年我國光刻膠需求規模達到全球總規模的11.3%。從需求量角度來看，2015年我國光刻膠消費量達10.1萬噸，同比增長10.8%。據智研咨詢，受益于國內液晶面板、半導體等產業的發展，預計2022年我國光刻膠需求量將達到27.2萬噸，為2015年的2.7倍，年復合增長率將達到15.2%。

供應高度集中中國嚴重依賴進口

光刻膠是電子化學品中技術壁壘最高的材料，具有純度要求高、生產工藝復雜、生產及檢測等設備投資大、技術積累期長等特征。全球市場基本被日本、美國、臺灣等國家與地區的幾家大型企業所壟斷，如日本合成橡膠（JSR）、東京應化（TOK）、住友化學、美國杜邦、臺灣長興等，市場集中度非常高。

中國光刻膠市場基本由外資企業占據，內資企業主要生產中低端產品。根據輻射固化委員會數據，2015年我國光刻膠行業產量達到9.8萬噸，是2010年產量的2倍，產品主要集中于PCB光刻膠、TN/STN-LCD光刻膠等中低端產品。其中PCB光刻膠產值占比為94.4%，而LCD和半導體用光刻膠產值占比分別僅為2.7%和1.6%。該委員會還統計得出，2015年中國光刻膠行業CR5達到89.7%，它們分別為臺灣長興化學、日立化成、日本旭化成、美國杜邦及臺灣長春化工。相較之下，大陸內資企業市場份額不足10%，主要有晶瑞股份、北京科華、飛凱材料、廣信材料、容大感光等。

國內光刻膠進口替代勢不可擋

全球光電信息產業穩定發展，并逐漸向中國轉移，國內光刻膠市場規模快速增長。目前我國對高端光刻膠產品的進口依賴度較高，而在政府的大力支持下，我國光刻膠內資企業不斷加大研發投入，展開外延和各類合作，有望在光刻膠進口替代大潮中崛起。

分類型看，PCB光刻膠產業重心已完成向中國轉移。PCB光刻膠應用初期，市場集中度比較高，供應商多為日本、臺灣地區及歐美的企業。2002年以前，我國干膜光刻膠及光成像阻焊油墨完全依賴進口，本土供給為零。此后，受益于下游PCB行業在中國大陸高速發展，PCB光刻膠龍頭企業如臺灣長興化學、日本旭化成、日本日立化成、美國杜邦等開始瞄準中國大陸市場，陸續在內地建廠。

隨著PCB光刻膠外企東移和內資企業的不斷發展，2015年我國PCB光刻膠產值達12.6億美元，占全球市場份額高達70%。根據容大感光招股書，包括容大感光、廣信材料、東方材料、北京力拓達等在內的內資企業占據國內46%左右濕膜光刻膠和光成像阻焊油墨市場份額。

綜合上述分析可以看出，2015年我國PCB光刻膠產值全球占比已超過我國PCB產值的全球占比，中國已從完全進口PCB光刻膠向PCB光刻膠出口大國的角色轉變。目前國內PCB光刻膠供給以在華外資企業為主，國產化逐步推進。

LCD光刻膠方面，國內LCD面板產能集中擴增，LCD光刻膠進口替代規模巨大。根據薄化產業研究統計資料，2016年我國LCD面板年產能為5,772萬平方米，預計2017-2019年年產能分別為6,598萬平方米、8,478萬平方米和10,950萬平方米，增速分別為14.3%、28.5%和29.2%。根據晶瑞股份招股說明書，2015年中國LCD光刻膠市場規模約為11.1～12.5億元。未來隨著新增LCD面板產能的不斷釋放，我國LCD光刻膠需求量將快速提升。

我國LCD光刻膠市場巨大，但卻高度依賴進口。全球范圍內，LCD光刻膠占據所有光刻膠品種26.6%的市場份額，而我國LCD光刻膠的產值僅占所有光刻膠種類的2.7%左右。由于LCD光刻膠行業技術壁壘高，市場主要由日本及韓國的廠商壟斷，如JSR、LG化學、TOK、CHEIL等。我國內資企業在該領域也已起步，目前北京科華、蘇州瑞紅等可以生產一些彩色光刻膠，上海新陽擬設立韓國子公司涉足黑色光刻膠領域。

半導體方面，日美壟斷半導體光刻膠，各類半導體光刻膠中，日美企業基本壟斷了g/i線光刻膠、KrF/ArF光刻膠市場，生產商主要有JSR、信越化學工業、TOK、陶氏化學等。而我國半導體光刻膠生產企業主要有蘇州瑞紅、北京科華等，兩家企業持續加大研發投入和創新，有望持續引領半導體光刻膠國產化進程，逐漸降低我國對半導體光刻膠的進口依賴程度。

重點推薦：晶瑞股份、飛凱材料、上海新陽以及容大感光。

表：光刻膠部分標的一覽