白電：行業增長樂觀坐享龍頭長牛

本刊記者 林然

白電：行業增長樂觀坐享龍頭長牛

本刊記者 林然

家電行業自09年以來相對滬深300超額收益不斷累積擴大，其中，白家電今年以來更是加速向上。行業呈長期慢牛格局，主要因為“長期業績驅動，短期價值重估”，家電行業凈利潤從2009年的81億元增長至2016年的472億元，年成長約28%，而家電行業的PE長期來一直比較穩定。在行業增速持持續樂觀的情況下，白電龍頭公司具備長牛的基因。

行業增長可持續

據國家統計局數據顯示，2016年全國居民人均住房建筑面積為40.8平方米，城鎮居民人均住房建筑面積為36.6平方米，農村居民人均住房建筑面積為45.8平方米。以全國13.8億人口計算，全國住房面積約563億平方米，假設每50平米為一個房間需要配套一臺空調，則全國市場對空調或電視的總需求為11.26億臺，以每十年更新換代來看，則年需求空調的量約為1.12億臺。從戶均保有量來看，2016年城鎮戶均空調保有量為1.24臺，農村戶均空調保有量為0.48臺，相對比日本戶均2.48臺的保有量有較大提升空間。考慮到我國人口大部分集聚在緯度低于日本的高溫地區，戶均空調需求最終有望達到甚至超越日本的水平。總之，國內空調市場實現一億臺的內銷目標是大概率事件。

根據國外的行業經驗，居民購置家電的順序通常為彩電→冰箱→洗衣機→空調→油煙機，空調產品作為消費升級的產品，在城鎮仍有多房間新增及換機的需求，而農村市場正在普及之中。此外，2016年全國居民人均可支配收入23821元，城鎮居民人均可支配收入33616元，農村居民人均可支配收入12363元，我國目前人均可支配收入僅相當于日美等國家上世紀七八十年代的水平，隨著我國國內城鄉居民收入水平持續攀升，各品類家電滲透率提高的同時，消費升級的需求也將帶動中高端家電的需求。

在消費升級的趨勢下，很多中高端家電售價跟高端手機差不多，但其使用年限高于消費性電子，隨著收入水平提高人們愿意也有支付能力進行家電的消費升級。

根據中國家電協會發布的《高端家電產品消費者調查報告》，有79.3%的消費者近半年里有購買高端家電的計劃，而8年前該數據僅為28.2%；高品質、智能化、高科技已成為中高收入消費者心目中高端家電應當具備的產品屬性。以2017年1-7月份累計數據來看，高端家電增速遠超中低端家電：冰箱行業與整體增速同期基本持平，而其中5,000元以上冰箱增幅接近兩位數，占比達到46%；空調掛機行業增幅15.8%，其中4,000元以上掛機增幅近40%，占比超過20%；空調柜機增幅20%，其中10,000元以上增幅接近40%，占比接近20%。

小家電作為消費升級的彈性品種，未來增速會快于傳統大家電的增長。我國的小家電市場仍處在發展初期階段，歐美發達國家小家電品種類約為200種，我國僅有不到100種；我國家庭平均擁有小家電數量不到10件，遠低于歐美國家每戶20—30件的水平。根據中國家電網的數據，2013年我國小家電的整體市場規模約為2,031億元。預計至2020年，我國小家電市場規模將增長至4,608億元，2015-2020年復合增長率為12.94%。

估值合理：位于歷史中位

從家電行業的歷史估值來看，市盈率在07年達到峰值后逐漸回歸低位，自09年以來估值基本穩定在10-30倍之間，目前市盈率約20倍，處于中值合理區域，向上仍有空間。從家電行業相對滬深300指數估值溢價來看，絕大部分時間家電行業均有正的估值溢價，大部分估值溢價介于0%~70%，目前估值溢價為38%，處于中位水平。

對比各個行業來看，家電行業估值有明顯優勢，目前家電動態市盈率19.9倍，僅銀行、地產、建筑裝飾三個行業的市盈率低于家電。家電行業估值相對便宜有其行業特性，如行業處于成熟階段，成長性相對較低等，但考慮家電行業較為穩定的成長性以及豐富的現金流等因素，家電一定程度上被低估，這也是今年以來市場偏愛價值標的后家電行業表現持續靚麗的原因之一。

對比國內外主要家電企業的估值情況來看，國內家電企業估值合理甚至是相對便宜的。惠而浦和伊萊克斯的估值分別為17倍和19倍，格力、海爾和美的估值分別為13倍、15倍、19倍，考慮到國內家電企業的成長性和市場前景等因素，A股龍頭公司估值相對海外是有明顯優勢的。

現金儲備豐富支撐多元戰略

家電龍頭均擁有豐富的現金儲備，為并購及戰略轉型等提供有力支持。從17年中報數據來看，格力電器賬上現金約1053億元，占其總資產的51.5%，占總市值的43.8%，是家電三巨頭中現金最多的企業；美的集團現金及理財等約842億元，占其總資產的36.5%，占總市值的27.4%；青島海爾現金約290億元，占其總資產的20.8%，占總市值的32.2%。

總體來看，家電企業的現金儲備和現金流量都較為優秀，各大企業除了行業內的并購擴張外，還積極轉型跨界并購。美的以約514億日元收購東芝白電約80.1%股權，隨后美的以約合292億元人民幣價格要約庫卡。海爾以55.8億美元收購美國高端家電品牌GE。GE的廚電業務在美國市占率排第一，是十分優質的資產。目前海爾在美國市場的份額只有1.1%，相比之下，GE家電在美國市場占據了將近14%的份額，通過并購可顯著提升海爾在美國市場的份額。

中國家電三大巨頭的美的、海爾和格力近幾年也在發力轉型。美的集團未來的新戰略目標是成為一家全球領先的消費電器、暖通空調、機器人及工業自動化系統的科技集團。美的在完成收購德國機器人公司庫卡，并與以色列高科技企業高創達成戰略合作交易，在機器人新跑道上起跑。海爾的轉型方向除了強化其國際市場中的響影響力，還布局智慧家庭和物聯網戰略。格力的戰略轉型進展相對慢一些，從手機到新能源汽車，目前都沒有實際性介入。