經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)韌性 迎接改革新征程

FINANCIAL?COLUMN·財(cái)經(jīng)專欄

經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)韌性 迎接改革新征程

8月，我國(guó)各項(xiàng)宏觀指標(biāo)繼7月后繼續(xù)出現(xiàn)回落。一是工業(yè)增速同比增長(zhǎng)6.0%，較7月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；二是1～8月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.8%，8月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)10.1%，8月出口同比增長(zhǎng)5.5%，“三駕馬車”均呈現(xiàn)出回落態(tài)勢(shì)；三是貨幣增速連續(xù)第四個(gè)月創(chuàng)歷史新低，已跌破9%。

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩，工業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，比7月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，為2016年6月以來(lái)的最低水平；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，環(huán)比增長(zhǎng)0.46%，相比于上個(gè)月的0.41%有所加快，但仍為2016年6月以來(lái)的次低水平。三大門(mén)類表現(xiàn)為一升兩降：采礦業(yè)同比下降3.4%，較7月的同比下降1.3%大幅放緩，為歷史最低水平；制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.9%，高于上月的6.7%，與四五月增速持平；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)8.7%，低于上月的9.8%。

分行業(yè)看，8月，41個(gè)大類行業(yè)中有36個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，比上月減少1個(gè)。其中，非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)以及有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)等高耗能行業(yè)分別同比增長(zhǎng)了1.3%、0.9%和0.4%，較7月回落了2.1、1.2和0.7個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等制造業(yè)分別增長(zhǎng)12.1%、14.5%、12.6%和13.0%，較7月提高0.2、2.7、0.9和1.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

工業(yè)增加值分項(xiàng)同比增速

制造業(yè)景氣度上升，服務(wù)業(yè)景氣度回落。8月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI由上月的51.4%回升至51.7%，與6月持平，為年內(nèi)次高值；財(cái)新制造業(yè)PMI由51.1%上升至51.6%，連續(xù)第3個(gè)月保持上行。從生產(chǎn)端來(lái)看，8月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)至54.1%；從需求端來(lái)看，統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI新出口訂單和在手訂單指數(shù)仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，但新訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)均由降轉(zhuǎn)升；

從庫(kù)存周期來(lái)看，PMI中的原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存在8月繼續(xù)同步回落，7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存連續(xù)3個(gè)月同比增速放緩且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速回落，顯示企業(yè)有主動(dòng)去庫(kù)存跡象。在服務(wù)業(yè)方面，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至53.4%，為2016年6月以來(lái)最低水平；財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至52.7%。

8月工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)放緩，主要受三項(xiàng)因素影響：

一是環(huán)保督查和限產(chǎn)等政策抑制生產(chǎn)。環(huán)保督查和供給側(cè)改革推動(dòng)下的限產(chǎn)導(dǎo)致上游采礦業(yè)等高耗能行業(yè)增速快速下滑，煤炭、生鐵、粗鋼及有色金屬等主要工業(yè)品產(chǎn)量增速均出現(xiàn)一定幅度收縮，拖累了整體工業(yè)的產(chǎn)出。二是出口增速放緩帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)放緩。8月我國(guó)出口同比增速小幅回調(diào)，導(dǎo)致工業(yè)出口交貨值同比增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，與統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI新出口訂單分項(xiàng)進(jìn)一步回落相一致，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)也有所放緩。三是高基數(shù)效應(yīng)影響。去年同期工業(yè)增加值增速較上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，為去年全年的次高值。因此，去年基數(shù)偏高也導(dǎo)致了今年8月工業(yè)生產(chǎn)增速較低。

投資增速持續(xù)回落基建投資跌至新低

投資增速創(chuàng)下2000年以來(lái)的新低。1月～8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394150億元，同比增長(zhǎng)7.8%，增速比1月～7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.3個(gè)百分點(diǎn)，為2000年以來(lái)的最低水平。

從當(dāng)月來(lái)看，8月投資完成56741億元，同比增長(zhǎng)了3.8%，增速比上月回落了2.7個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，8月環(huán)比增長(zhǎng)了0.57%，相當(dāng)于折年后增長(zhǎng)7.1%，低于上月的7.4%。受制于資金來(lái)源約束，8月投資增速繼續(xù)維持較大幅度的回落態(tài)勢(shì)。

分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資增速均出現(xiàn)回落。第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.2%，增速比1月～7月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)3.2%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.6%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。在工業(yè)三大門(mén)類中，采礦業(yè)維持負(fù)增長(zhǎng)，仍是主要拖累力量，制造業(yè)增速小幅回落，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速則提高了1個(gè)百分點(diǎn)。在第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)19.8%，增速比1月～7月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速與1月～7月持平。

從當(dāng)月看，地產(chǎn)與制造業(yè)投資仍有支撐，基建投資增速大幅回落，服務(wù)業(yè)投資則首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。8月當(dāng)月，基建投資（全口徑）同比增長(zhǎng)11.4%，增速比上月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，跌至年內(nèi)新低，其主要原因是上半年財(cái)政支出進(jìn)度過(guò)快的回調(diào)使得基建投資承壓；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.8%，增速較上月回升3.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示出較強(qiáng)韌性；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.3%，增速比上月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)，去產(chǎn)能帶來(lái)的價(jià)格大漲使上中游行業(yè)利潤(rùn)有所改善，從一定程度上刺激了制造業(yè)投資，但在環(huán)保限產(chǎn)與去產(chǎn)能政策限制及外需不強(qiáng)的雙重制約下，投資增速回升的可持續(xù)性有待觀察；服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)剔除基建投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資）同比增速由上月的增長(zhǎng)7.1%轉(zhuǎn)為下降2.1%，其原因可能是在投資資金來(lái)源總體受限的情況下，資金更多流向了作為穩(wěn)增長(zhǎng)主力的基建與價(jià)格上漲、盈利改善的部分制造業(yè)。總體來(lái)看，投資全面下行壓力仍然較大。

民間投資繼續(xù)回落。1月～8月，民間投資同比增長(zhǎng)6.4%，增速比1月～7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；8月當(dāng)月，民間投資同比增長(zhǎng)3.0%，增速比上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。1月～8月民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為60.7%，繼續(xù)持平與1月～7月。

房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)銷售增速繼續(xù)放緩

開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速暫時(shí)企穩(wěn)，土地購(gòu)置出現(xiàn)下滑。1月～8月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)7.9%，增速與1月～7月持平；8月當(dāng)月增速7.8%，較上月回升3.0個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速出現(xiàn)回升的原因，一是前期三四線房地產(chǎn)熱銷帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)，二是前期棚改貨幣化帶來(lái)的投資支撐短期仍在延續(xù)，三是近期中央和地方住房租賃支持政策與土地供應(yīng)政策的密集出臺(tái)及深化落地有助于完善房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，從而改善了房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期。8月新開(kāi)工與資金來(lái)源均出現(xiàn)回升，對(duì)當(dāng)月地產(chǎn)投資構(gòu)成了一定支撐，但都仍處于低位。同時(shí)，土地購(gòu)置已出現(xiàn)大幅下滑，8月當(dāng)月土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)3.7%，較上月回落20.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著資金來(lái)源繼續(xù)趨緊、地產(chǎn)調(diào)控負(fù)面影響持續(xù)，以及棚改貨幣化節(jié)奏放慢，后續(xù)房地產(chǎn)投資難現(xiàn)趨勢(shì)性回升。

房地產(chǎn)銷售面積與銷售額增速繼續(xù)雙雙回落。1月～8月，商品房銷售面積同比增長(zhǎng)12.7%，增速比1月～7月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額增長(zhǎng)17.2%，增速回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來(lái)看，除東北地區(qū)外，東、中、西部地區(qū)商品房銷售增速均有所回落，但中西部地區(qū)商品房銷售維持兩位數(shù)增速，表明三四線城市房地產(chǎn)銷售形勢(shì)仍然較好，但已在逐步降溫。

去庫(kù)存效果持續(xù)顯現(xiàn)。8月末，商品房待售面積62352萬(wàn)平方米，比7月末減少了1144萬(wàn)平方米，顯示去庫(kù)存力度不減。本輪啟動(dòng)于2016年初的去庫(kù)存已取得顯著成果。尤其是自今年以來(lái)，去庫(kù)存速度超出預(yù)期，庫(kù)存壓力較大的三四線城市也已取得突破性進(jìn)展。與2016年2月的庫(kù)存歷史高點(diǎn)相比，商品房待售面積累計(jì)減少了11579萬(wàn)平方米，月均減少643萬(wàn)平方米。在庫(kù)存去化周期已大幅縮短的背景下，預(yù)計(jì)今年后幾個(gè)月的去庫(kù)存步伐或有所放緩。

消費(fèi)增速放緩繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)

社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩。8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30330億元，同比名義增長(zhǎng)10.1%，較上月增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素，8月消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)8.9%，較7月實(shí)際增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

網(wǎng)上零售繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。1月～8月，全國(guó)網(wǎng)上零售額42511億元，同比增長(zhǎng)了34.3%，增速比1月～7月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，餐飲收入增速回落。按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，8月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額為26169億元，同比增長(zhǎng)了9.9%，較去年同期增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4161億元，同比增長(zhǎng)了11.5%，較去年同期增速加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)。8月，餐飲收入3360億元，同比增長(zhǎng)了10.7%，較上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。

雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步降溫后居住類商品消費(fèi)增速會(huì)繼續(xù)回落，但受中秋國(guó)慶長(zhǎng)假影響，9月購(gòu)車換車需求上升，汽車消費(fèi)增速會(huì)有所回升，因此綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)9月消費(fèi)增速會(huì)較8月小幅回升，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

出口增速放緩進(jìn)口表現(xiàn)強(qiáng)勁

8月，我國(guó)進(jìn)出口總值為3564.7億美元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速與上月持平。其中，出口增速放緩，進(jìn)口表現(xiàn)強(qiáng)勁。

8月，我國(guó)出口總額達(dá)1992億美元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速連續(xù)第二個(gè)月回落，不及市場(chǎng)預(yù)期。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)對(duì)歐盟和日本出口增速明顯回落，分別從7月的10.1%和6.6%下降到了8月的5.2%、1.1%，對(duì)美國(guó)出口增速總體保持平穩(wěn)，增速?gòu)?月的8.9%下降到8月的8.5%；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出14.00口增速明顯下滑，其中服裝及相關(guān)產(chǎn)品出口同比減少6.2%，高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口保持良好態(tài)勢(shì)。另外，今年以來(lái)，人民幣匯率總體保持升值態(tài)勢(shì)，一定程度上削弱了我國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，加之去年同期出口基數(shù)相對(duì)較高，致使8月我國(guó)出口同比增速出現(xiàn)下滑。

房地產(chǎn)投資累計(jì)值同比變化與施工面積變化

商品房待售面積與同比變化

8月我國(guó)進(jìn)口為1572億美元，同比增長(zhǎng)了13.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期。首先，我國(guó)制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，8月制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)為51.4%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示內(nèi)需仍然比較穩(wěn)健；其次，大宗商品價(jià)格指數(shù)在8月整體上行，帶動(dòng)了以貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口額提升；最后，人民幣對(duì)美元升值中利于擴(kuò)大我國(guó)進(jìn)口。8月我國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差420億美元，同比收窄16.2%，繼續(xù)向貿(mào)易平衡的方向調(diào)整。

CPI與PPI超預(yù)期雙升通脹面臨小幅上升壓力

8月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.8%，較上月顯著回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.4%，高于市場(chǎng)平均預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市同比上漲1.9%，農(nóng)村上漲1.5%；食品價(jià)格下降0.2%，非食品價(jià)格上漲2.3%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.0%，服務(wù)價(jià)格上漲3.1%。

食品價(jià)格由前期下降轉(zhuǎn)為環(huán)比上漲1.2%，漲幅超預(yù)期，顯示CPI的推動(dòng)因素由前期的“食品降、非食品升”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆称贰⒎鞘称冯p升”。在食品價(jià)格中，豬肉價(jià)格在7月達(dá)到本輪周期底部后開(kāi)始回升，雞蛋產(chǎn)量下降，價(jià)格漲幅明顯，蔬菜價(jià)格受天氣影響價(jià)格上漲，都是推升食品價(jià)格的來(lái)源。非食品價(jià)格有漲有跌，整體環(huán)比上升0.2%，其中汽柴油價(jià)格小幅上漲推升交通價(jià)格，衣著受季節(jié)影響下跌，生活用品價(jià)格受PPI傳導(dǎo)小幅回升，醫(yī)療保健繼續(xù)大幅上漲，文教娛樂(lè)小幅下跌，暑期旺季房屋租金價(jià)格繼續(xù)上漲。

8月PPI同比上漲6.3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)5.8%的平均預(yù)期，環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)今年以來(lái)的新高。8月國(guó)際大宗商品價(jià)格整體上行，石油價(jià)格雖高位回落，但整體高于7月，有色、黑色金屬價(jià)格出現(xiàn)普漲，且漲幅明顯。國(guó)內(nèi)上游工業(yè)品價(jià)格顯著回升，其中煤炭、螺紋鋼、鋁、銅漲幅明顯。分大類看，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲1.2%，生活資料價(jià)格上漲0.1%，PPI上漲壓力仍集中在上游，向消費(fèi)端傳導(dǎo)較為溫和。

8月核心CPI同比上漲2.2%，保持在高位，但未創(chuàng)新高。環(huán)比上漲0.1%，較上月回落。從整體來(lái)看，本月CPI、PPI均超預(yù)期，通脹壓力有所增強(qiáng)，但主要來(lái)源于食品與上游能源、材料的漲幅，核心CPI尚未有明顯上漲壓力。預(yù)計(jì)四季度食品價(jià)格仍有上行壓力，CPI有向2%靠攏的趨勢(shì)，PPI受去年末高基數(shù)影響，四季度將有望回落。在這種通脹形勢(shì)下，貨幣政策轉(zhuǎn)向邊際寬松或受制約，將大概率維持中性基調(diào)。

8月新增人民幣貸款符合預(yù)期，居民房貸和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是主要支撐因素。8月末本外幣貸款余額121.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了12.6%。月末人民幣貸款余額116.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.09萬(wàn)億元，同比多增1433億元。從信貸結(jié)構(gòu)上看，8月居民貸款增加6635億元，環(huán)比多增近1000億元，其主要貢獻(xiàn)源于居民短期貸款增加2615億元，而居民中長(zhǎng)期貸款新增4470億元，環(huán)比小幅下降74億元，同比下降了816億元。這從側(cè)面反映出隨著房貸審批趨于嚴(yán)格，部分房貸需求開(kāi)始轉(zhuǎn)向消費(fèi)貸，導(dǎo)致居民貸款結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加3639億元，環(huán)比下降693億元，但同比多增3719億元，這一方面表明當(dāng)前環(huán)保督查力度的加大使得部分企業(yè)融資需求受到了一定壓制。另一方面則表明，在強(qiáng)監(jiān)管周期下，委托貸款、債券等融資渠道有所收緊，企業(yè)和地方融資平臺(tái)融資渠道更多地依賴貸款，這也是支撐企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的重要因素。

新增社會(huì)融資規(guī)模好于預(yù)期。2017年8月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.48萬(wàn)億元，比上年同期多186億元。其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.15萬(wàn)億元，同比多增了3497億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少332億元，同比多減402億元；委托貸款減少82億元，同比多減1514億元；信托貸款增加1143億元，同比多增407億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加242億元，同比多增618億元；企業(yè)債券凈融資為1063億元，同比少2173億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資653億元，同比少422億元。從結(jié)構(gòu)上看，社融增長(zhǎng)超預(yù)期主要源于新增貸款的增加；對(duì)比之下，表外融資，包括信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票總共增加了1303億元，同比減少了489億元，可見(jiàn)銀行在強(qiáng)監(jiān)管下仍考慮優(yōu)先壓縮表外規(guī)模；在直接融資方面，當(dāng)月債券融資同比大幅減少，可能源于上月債券融資大幅增加的透支元，以及利率的走高。

M2增速進(jìn)一步下滑至8.9%。8月末，廣義貨幣（M2）余額164.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了8.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和2.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)歷史新低且首次跌破9%。狹義貨幣（M1）余額51.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和11.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%。從分項(xiàng)看，新增貸款貢獻(xiàn)了1.09萬(wàn)億元好于預(yù)期，財(cái)政存款減少3900億元，外匯占款8月變動(dòng)已接近于零，這三項(xiàng)都對(duì)M2的增速起到支撐作用。不過(guò)，M2增速依舊創(chuàng)下新低，一是來(lái)源于銀行凈投資項(xiàng)下，意味著銀行向表外與非銀同業(yè)的資金融出壓縮；二是去年8月M2環(huán)比增加了1.94萬(wàn)億，形成了相對(duì)較高的基數(shù)。

人民幣匯率升幅超過(guò)1000bp外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步回升

8月人民幣兌美元匯率大幅升值。從月末時(shí)點(diǎn)看，8月末人民幣兌美元中間價(jià)為6.6010，較7月末上調(diào)1273bp。在岸即期匯率升值1321bp至6.5965。從8月人民幣兌美元中間價(jià)和在岸即期匯率走勢(shì)看，人民幣匯率已由去年“美元漲、人民幣跌，美元跌、人民幣跌”的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊涝獫q、人民幣跌，美元跌、人民幣漲”良性通道，甚至階段性出現(xiàn)了“美元漲、人民幣漲”的現(xiàn)象。值得注意的是，央行于9月上旬發(fā)布文件，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整為了0%。這一方面反映出當(dāng)前市場(chǎng)情緒已明顯好轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期投機(jī)盤(pán)基本消失，外匯市場(chǎng)的逆周期干預(yù)政策必要性下降，央行也可借此機(jī)會(huì)重新推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程；另一方面，央行可能試圖通過(guò)此舉釋放出不希望人民幣過(guò)快升值的信號(hào)。

8月外匯儲(chǔ)備環(huán)比增加108億美元。8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30915億美元，較7月末上升108億美元，升幅有所收窄，但依然連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)回升。在匯率因素方面，8月美元指數(shù)微幅下跌，非美貨幣中歐元、日元、英鎊分別對(duì)美元升值0.57%、0.25%、—2.15%，因匯率折價(jià)形成外匯儲(chǔ)備增值可以忽略不計(jì)。在利率因素方面，8月海外債券市場(chǎng)收益率大幅下跌，預(yù)計(jì)因債券折價(jià)造成的外儲(chǔ)波動(dòng)約200億美元。從結(jié)售匯因素看，8月人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了由“內(nèi)生驅(qū)動(dòng)”到“美元驅(qū)動(dòng)”的過(guò)程，升值幅度較大，且境外上市公司企業(yè)分紅期已過(guò)，預(yù)計(jì)8月結(jié)售匯逆差格局會(huì)較7月進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。熱錢(qián)流出規(guī)模收窄。8月外匯占款口徑的“熱錢(qián)”流出估算（外匯占款減少+貨物順差-服務(wù)逆差+直接投資凈流入）約為102億美元，較7月規(guī)模減少近一半，主要與人民幣匯率大幅升值有關(guān)。

財(cái)政收入平穩(wěn)增長(zhǎng)支出繼續(xù)回落

財(cái)政收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。8月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入10652億元，同比增長(zhǎng)7.2%，較上月增速回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期加快5.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。財(cái)政收入趨穩(wěn)向好，一方面是因?yàn)闇p稅降費(fèi)政策有利于降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加經(jīng)濟(jì)主體活力，供給側(cè)改革也有利于激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，從而帶動(dòng)稅收收入的較快增長(zhǎng)；另一方面是因?yàn)?月進(jìn)口量持續(xù)增加，帶動(dòng)了進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅增長(zhǎng)。

財(cái)政支出繼續(xù)回落。8月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出14647億元，同比增長(zhǎng)2.9%，較上月增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落。

隨著減稅降費(fèi)政策的陸續(xù)實(shí)施，企業(yè)在成本下降的同時(shí)利潤(rùn)不斷增加，既提升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力，也帶動(dòng)了稅收的較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)9月的財(cái)政收入會(huì)繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。