萊美藥業利潤化妝術

杜鵬

公司營收較快增長，員工數量卻出現明顯下降，成長性令人生疑；收購子公司多年連續虧損，卻不計提商譽減值；開發支出高位繼續攀升，利潤虛胖。

10月14日，萊美藥業（300006.SZ）發布2017年三季報，公司前三季度實現收入8.66億元，同比增長25.97%；凈利潤6106萬元，同比增長30.17%。

《證券市場周刊》記者注意到，萊美藥業管理費用率下降對凈利潤增長貢獻頗大，公司管理、生產、銷售、技術人員數量均出現不同程度的下降，公司凈利潤增長的持續性令人生疑。

此外，公司收購而來的子公司多年連續虧損且未來前景不明朗，但卻未對其形成的賬面商譽計提任何減值準備；與此同時，公司賬面開發支出在高位基礎上繼續攀升，利潤虛胖。

萊美藥業在大力美化報表背后，上市公司大股東已經將絕大部分股權給質押了出去。

10月19日，上市公司公告稱，截至本公告披露日，控股股東邱宇共持有本公司股份數量為1.84億股，占本公司總股本的22.71%；累計質押1.84億股，占其所持有本公司股份的99.92%，占本公司總股本的22.70%。

萊美藥業主要業務為醫藥制造，主要產品涵蓋抗感染類、特色專科類（主要包括抗腫瘤藥、消化系統藥、腸外營養藥、生物制品）、大輸液類、中成藥及飲片類等。

高增長背后

2017年前三季度，萊美藥業管理費用率下降對凈利潤增長貢獻頗大，報告期的管理費用為1.19億元，管理費用率為13.72%，而上年同期為17.46%，前者相比后者足足少3.74個百分點。

從2017年中報來看，公司管理費用率下降主要是因為職工薪酬、辦公費、差旅費下降所致，2017年上半年分別為2200萬元、471萬元、101萬元，而上年同期分別為2265萬元、492萬元、180萬元。

萊美藥業2017年上半年收入增長18.74%，為何管理層的薪酬會出現下降呢？年報顯示，截至2016年末，公司管理人員數量為199人，而2015年末這一數量為214人，這是裁員所致嗎？

不止管理人員，公司生產人員、銷售人員、技術人員、行政人員均出現不同程度的下降。財報顯示，2015年，上述四類人員的數量分別為723人、134人、321人、184人，而2016年分別為671人、125人、299人、171人，人員減少數量分別為52人、9人、22人、13人。

公司各大類別員工數量下降，直接導致公司員工總數從2015年的1625人下降至2016年的1514人，這背后的真實原因是什么呢？

從財務上來看，人員減少對于減少成本固然是好事，但是這意味著公司或許失去成長性。

此外，萊美藥業營業利潤、利潤總額同比增速并不高，2017年前三季度分別為1.75%、9.86%，但是凈利潤同比增速卻達到30.17%。后者增速明顯高于前兩者，《證券市場周刊》記者注意到，這主要是少數股東損益虧損和所得稅減少所致。

財報顯示，2017年前三季度，公司少數股東損益為-526萬元，而2016年同期為42萬元，這直接為2017年前三季度凈利潤貢獻了568萬元的增量。對于少數股東損益虧損，上市公司沒有給出解釋，背后真實的原因是什么呢？

所得稅方面，2017年前三季度及上年同期分別為1043萬元、1296萬元，前者相比后者少了253萬元。值得注意的是，2017年前三季度公司利潤總額相比2016年同期增長9.86%至6624萬元。為什么公司利潤總額增加、所得稅反而下降呢？

商譽不計提減值

截至2017年上半年末，公司賬面商譽有1.51億元。其中，占比最大的是湖南康源制藥有限公司（下稱：“湖南康源”），對應的商譽有1.26億元。

而湖南康源的業績表現并不好。財報顯示，2017年上半年，湖南康源收入和凈利潤分別為4473萬元、-1466萬元。

這并不是湖南康源首次發生虧損，在此之前已經連續三年發生虧損。財報顯示，2014-2016年，湖南康源收入分別為2.16億元、1.75億元、1.08億元，凈利潤分別為-2866萬元、-4372萬元、-3091萬元。

值得注意的是，2013年湖南康源凈利潤雖然為正數，但是營業利潤卻是虧損的，分別為1185萬元和-638萬元。這也就意味著，湖南康源實質上已經連續4個會計年度發生虧損，而且2017年仍然未見起色。

《證券市場周刊》記者注意到，湖南康源由上市公司于2010年收購而來。萊美藥業2010年10月發布公告稱，擬用不超過1.7億元收購劉祥華等17名自然人所持有的湖南康源100%股權。

為了這筆收購，上市公司當時付出的溢價并不低。公告顯示，2009年，湖南康源收入、凈利潤分別為1.1億元、584萬元，對應2009年的收購PE為29.11倍；截至2010年6月30日凈資產為3462萬元，對應的收購PB為4.91倍。無論是從PE還是從PB角度來看，這次收購價格都不算便宜。

對于湖南康源這幾年的業績大變臉及連年虧損，萊美藥業在財報中沒有給出解釋。《證券市場周刊》記者致電上市公司證券部，不過截至發稿仍未收到公司方面回復。

從產業角度來看，湖南康源所處大輸液行業目前實質上呈現結構性產能過剩。相關數據顯示，國內輸液產品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領域；近兩年，由于受限制抗生素、限制輸液、門診限掛等因素影響，中國臨床基礎輸液需求出現不同程度的下降。

在行業景氣度下行階段，大輸液龍頭企業加速搶占市場份額，市場集中度進一步提升。而湖南康源作為一家小規模輸液企業，在龍頭企業擠壓效應下，處境恐愈加艱難。

蹊蹺的是，上市公司卻未對湖南康源形成的賬面商譽計提減值準備。對于這樣一家已經連續虧損多年且前景仍不明朗的子公司，萊美藥業難道不應該對其商譽計提減值準備嗎？上市公司有必要給投資人一個合理解釋。

除了湖南康源以外，上市公司收購來的成都金星健康藥業有限公司（下稱“金星藥業”）也發生了虧損。財報顯示，2017年上半年，金星藥業的收入和凈利潤分別為241萬元、-926萬元。對于虧損原因，上市公司同樣沒有給出任何解釋。

資料顯示，2013年12月24日，公司以1億元的價格，從成都金星通信集團有限公司（成都金星）手中受讓金星藥業30%的股權及其衍生權利。本次股權轉讓完成后，公司持有金星藥業90%的股權及其衍生權利（對應75%的收益權等附屬于該股權的一切權利）。

收購之后，金星藥業形成賬面商譽1836萬元。對于2016年和2017年上半年發生虧損的金星藥業，上市公司仍然未對其計提任何減值準備，這又是否合理呢？

開發支出高位攀升

萊美藥業賬面上的開發支出繼續攀升。截至2017年9月30日，上市公司開發支出賬面價值為2.06億元，2013-2016年分別為1.27億元、1.61億元、1.87億元、1.98億元。

相比無形資產和收入額，萊美藥業開發支出額占比明顯處于偏高水平。截至2017年9月30日，公司無形資產只有1.51億元，開發支出占無形資產的比例高達136.42%；按照2016年9.9億元的收入計算，公司開發支出余額占收入的比例為20%。

從開發支出資本化率來看，2014年，萊美藥業將開發階段所有支出進行了資本化處理，2015年、2016年、2017年上半年也幾乎將絕大部分支出做了同樣的會計處理。

財報顯示，2014-2016年，公司內部開發支出增加額分別為4201萬元、3625萬元、2832萬元，轉入當期損益額分別為零、286萬元、731萬元；2017年上半年，公司內部開發支出本年增加額為735萬元，減少金額為138萬元。

而在同行業上市公司中，很少會有采取如此激進的開發支出會計處理政策。

萊美藥業屬于醫藥領域的化學制劑細分行業，依據申銀萬國三級行業劃分，目前化學制品細分行業內上市公司共有50家，截至2017年6月30日，其中的16家賬面上沒有任何的開發支出，而在剩余的34家上市公司中，粗略按照2017年上半年末的“開發支出賬面價值/無形資產”計算，萊美藥業名列前茅，僅次于衛信康（603676.SH）、海欣股份（600851.SH）、北陸藥業（300016.SZ）。

這也就意味著，萊美藥業開發支出會計處理政策相比絕大多數同行均較為激進。對此，本刊記者致電上市公司證券部，不過截至發稿仍未收到回復。

按照會計準則，研發劃分為研究階段和開發階段，研究階段的支出全部計入當期損益，而開發階段的支出要在滿足一定的條件之下才能進行資本化處理，否則也要計入當期損益。而在實際操作過程中，管理層具有一定的主觀能動性，可以通過開發支出來調節利潤。

2017年前三季度，萊美藥業開發支出賬面價值凈增加787萬元，占當期凈利潤的比例達到12.88%。