颶風哈維吹來油價假象

隨筆

颶風哈維吹來油價假象

朱潤民專欄

高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

美國颶風季節性很強，通常發生在6～11月，尤以8～9月最強烈。本次颶風哈維（Harvey）形成于8月17日、消散于9月3日，歷時半個多月，影響效果將持續數周，是2005年颶風威爾瑪（Wilma）以來登陸美國本土的最強颶風，4天內即給美國很多地區帶來了超過1000毫米降雨量；對美國煉油業造成了巨大破壞，嚴重時期有超過20%的煉油設施關停，颶風過后需要數周才能緩慢恢復；對美國原油生產影響相對較小，僅有不到10%的原油產量下降，恢復花費的時間亦比較短。經過深入分析，基本可以認為此次颶風對國際原油價格影響的傳導機制內外有別，效果迥異。

對美國境內WTI價格更側重于實際供給層面的影響。美國能源信息署（EIA）周度數據顯示，與哈維颶風產生實質性影響之前相比，截至9月1日和8日的兩周，日均原油產量先下降74.9萬桶，之后即恢復3/4以上；日均石油消費連續兩周累積下降171.5萬桶，累計降幅達8%；日均原油加工量連續兩周累積下降364.7萬桶，累計降幅達20.58%；日均原油凈進口連續兩周累計下降129.7萬桶；原油、汽油庫存連續兩周分別增長1046.8萬桶和下降1162.7萬桶。

從生產、消費、原油加工、庫存數據看，日均石油消費下降的量超過日均原油生產下降量近100萬桶，日均原油加工量下降的量超過日均石油消費193.2萬桶，供給層面形成的基本結果就是：原油加工量大幅下降，必然導致汽油等石油產品供給緊張，美國汽油價格大幅上漲；同樣也是加工量大幅下降，原油產量下降較小，原油庫存大幅上升，必然導致原油供給寬松，美國WTI價格一度大幅下挫，8月28-30日連續三天累計下跌1.91美元/桶，9月7-8日連續兩天下跌1.68美元/桶，進而帶動Brent價格下跌，但下跌時間短促、跌幅較小。這基本上反映出供需基本面對價格變化的影響程度相對較弱。

對美國以外地區Brent價格更傾向于不當預期層面的影響。在此次哈維颶風侵襲美國、墨西哥灣地區的過程中，國際原油價格的下跌是短促的、微弱的，而上漲顯得更長久、更強勁。從8月17日至9月15日，Brent價格累計上漲美元4.59美元/桶，累計漲幅8.99%， 15個交易日上漲，7個交易日下跌；WTI價格累計上漲2.8美元/桶，累計漲幅5.95%，13個交易日上漲，7個交易日下跌。Brent價格漲幅遠遠大于WTI，上漲交易日也多于WTI，Brent價格對WTI的升水顯著擴大。

從哈維颶風對美國原油生產、石油消費、原油加工、原油凈進口等方面的數據看，應該利空國際原油價格，事實卻截然相反。根源在哪？根源在哈維颶風擾亂了一貫的全球貿易平衡，即美國原油進、出口均受到阻礙。美國能源信息署（EIA）周度數據顯示，與哈維颶風產生實質性影響之前相比，截至9月1日和8日的兩周，日均原油進口連續兩周累計下降142.5萬桶；日均原油出口先下降74.9萬桶，后恢復約4/5。從數據表面上看，美國進口少了，美國以外地區的原油供給應該更寬松，國際原油價格應該下跌，但是，由于美國原油出口下降，美國以外地區進口美國原油的用戶急于尋找替代油源，而本應出口美國的其他地區的油源仍受制于合約難以轉運供給其他地區，結果在一個本應該更加寬松的市場中出現了不當預期——供給不足的“假象”，驅動國際原油價格持續大幅上漲。

基本面決定的國際原油價格很難為金融投機者提供機會，而“不當預期”正好為全球原油市場的“金融大鱷”創造了一個輕易推高國際原油價格并在高位輕易做空獲利的機會。

責任編輯：周志霞