債務異質性對宏觀經濟影響的實證分析

任宇寧

（中國政法大學 民商經濟法學院，北京 100088）

債務異質性對宏觀經濟影響的實證分析

任宇寧

（中國政法大學 民商經濟法學院，北京 100088）

文章分析了債務對宏觀經濟影響的理論機理，并用政府債務代表公共債務，用家庭債務代表私人債務，實證研究了債務對經濟增長及經濟波動的影響。認為政府債務和家庭債務對經濟增長均具有負面影響，且政府債務對經濟增長的負面影響大于家庭債務，初始經濟增長率是影響政府債務和家庭債務作用大小的重要因素。政府債務和家庭債務對經濟波動均具有抑制作用，且家庭債務對經濟波動的影響較大。

政府債務與家庭債務；債務異質性；經濟波動

0 引言

債務和宏觀經濟存在密切關系，一般來講可以把債務分為公共債務和私人債務兩大類，兩種不同類型的債務對宏觀經濟的影響存在一定差異。從國際數據來看，幾乎所有發達國家都非常重視債務的作用，無論是公共債務還是私人債務，債務可以是經濟增長的穩定器，也可能成為經濟不穩定的重要根源。我國政府也對政府債務給予高度重視。鑒于債務對宏觀經濟的重要作用，本文從公共債務和私人債務兩個方面研究債務對國民經濟的影響，用政府債務代表公共債務，用家庭債務代表私人債務進行研究。首先對債務影響宏觀經濟的理論機理進行數理分析，然后使用我國的宏觀統計數據實證研究政府債務和家庭債務對經濟增長及波動的具體影響，以期得出科學合理的結論，為我國宏觀經濟的良性健康發展提供科學的理論依據和正確的決策參考。

1 模型構建和數據說明

1．1 模型構建

債務能通過調節國民經濟中的資本存量影響宏觀經濟，一般來講債務包括公共債務和私人債務，不同類型的債務對宏觀經濟的影響存在一定差異，我們把這種差異稱為債務的異質性。本文用政府債務來代表公共債務，用家庭債務代表私人債務進行理論模型分析，這里以單一部門的封閉經濟為例進行闡釋，借鑒Honjejtr（2015）的做法用影響函數來描述債務和宏觀經濟的關系，債務能通過影響社會中的資本流動進而對宏觀經濟產生影響，同時宏觀經濟也受到其他因素的影響，可分性影響函數U的形式可以表述為：

其中，C表示影響宏觀經濟的其他因素，Z表示政府債務和家庭債務，π表示影響因子權重，當π較大時表示債務對宏觀經濟的影響越大，反之則越小，如果π值為0表示債務對宏觀經濟沒有影響。這里假設資本K是外生因素，放入生產函數可得：其中，Y表示國民經濟的產出，α表示資本的產出彈性。假設勞動力的增長率為n，資本的折舊率為δ，資本的累積方程可以表述為假設時間的貼現率為ρ，可以計算出資本的平衡增長函數，債務對宏觀經濟的最大化影響可以轉化為求解：

構造漢密頓函數H如下：

對上述公式進行最有條件求解可得：

假設總債務在社會總資本的比重是常數，則可得：

國民經濟的均衡增長一般需要滿足以下公式：

根據上述公式進行聯立方程求解可得債務資本比和平衡增長率：

利用上述公式進行靜態分析可得：

上述公式表明，債務資本比和債務的影響因子呈正相關關系，當債務在總資本中所占比例較大時，債務對宏觀經濟的影響將會越大；當債務在總資本中所占比例較小時，債務對宏觀經濟的影響也會較小，債務資本比和債務與經濟增長呈負相關關系。

上述理論分析認為債務和宏觀經濟存在非常密切的關系，那么不同的債務對宏觀經濟的影響是否存在一定差異，下文將分別實證研究政府債務和家庭債務對宏觀經濟的影響。增長模型中經常出現的一個問題是，由于待估參數對控制變量反應的敏感性存在較大差異，可能會出現控制變量選取不準確等現象，這里為了避免控制變量選取的隨意性，使用因變量和債務的交乘項作為控制變量加入模型，本文設定的計量模型為：

其中，i表示省份，t表示時間，Y表示經濟增長或經濟波動，GD表示政府債務，HD表示家庭債務，γ表示與地區相關的不可觀測影響因素，μ表示隨機擾動項。由于債務和經濟增長之間可能存在內生性，一般使用工具變量法進行處理，這里使用基于工具變量法的廣義矩估計方法（GMM），使用豪斯曼檢驗對工具變量的有效性進行檢驗。

1．2 數據說明

本文基于省級面板數據進行實證分析，使用除西藏以外的30個省級行政單位作為分析樣本，數據的分析年限為2000—2015年。由于名義GDP含有通貨膨脹的因素，這里使用剔除通貨膨脹因素的實際GDP來衡量經濟增長，相應數據來源于2000—2015年《中國統計年鑒》。通常使用經濟增長率的標準差來衡量經濟波動，但由于增長率的標準差會因經濟增長均值的不同而有所差異，這里使用經濟增長率的標準差系數V代表經濟波動：

其中，V表示增長率的標準差系數，Y表示實際GDP，g表示實際GDP的增長率，為了保證經濟增長波動性指標的穩健性，使用HP濾波進行處理，得到以下公式：

其中，g表示實際GDP增長率，g*表示實際GDP的潛在增長率。

政府債務和家庭債務使用變量占實際GDP的比例來測度，數據來源于2000—2015年《中國地方債務研究報告》。

2 實證分析

2．1 債務對經濟增長影響的回歸分析

使用計量經濟學軟件STATA對債務對經濟增長的影響進行回歸分析，回歸結果見表1。其中，第1-3列分別是混合OLS、固定效應和隨機效應的回歸結果；第4-5列分別是差分GMM和系統GMM的回歸結果，GMM回歸中加入了滯后項。從估計結果來看，政府債務和家庭債務的相關系數符號為負，表示政府債務和家庭債務與經濟增長呈負相關關系，即債務的增加不利于經濟增長，政府債務的相關系數為-0.081，大于家庭債務的相關系數-0.053，表示政府債務對經濟增長的負面效應要大于家庭債務。從交乘項的估計結果來看，相關系數為正，表示初始的經濟增長率g的差異會帶來債務影響的差異；當經濟增長率較高時，由于較快的經濟增長可以彌補債務的負面影響，此時對經濟增長的影響也相對較弱；當經濟增長率較低時，經濟增長無法彌補債務的負面影響，債務對經濟增長的負面影響也越大。

表1 債務異質性與經濟增長的估計結果

為了更為清晰地表述經濟增長和債務異質性之間的關系，用三維立體關系圖來表述政府債務、家庭債務、總債務與經濟增長之間的相關性，如圖1所示。

圖1 債務異質性影響經濟增長的三維立體圖

從圖1可以看出，2000—2008年債務對經濟增長的影響處于一個較為穩定的負相關狀態，政府債務對經濟增長的影響約為-0.35左右，家庭債務對經過經濟增長的影響約為-0.17左右。但從2008年開始直到2011年這種負向影響呈現快速擴大趨勢，可能與2008年美國次貸危機對中國經濟的影響有關，次貸危機期間中國增發了大量債務以提振經濟。2012年之后這種負向影響出現減弱趨勢，但負向影響依然較大，政府債務的影響約為-0.40，家庭債務的影響約為-0.23，要大于經濟危機之前，因此當前債務對經濟增長的負向影響不容小覷。債務的增加會抑制經濟增長，但這種抑制作用存在明顯的債務類別差異性，政府債務對經濟增長的抑制性大于家庭債務，因此在實施“去杠桿化”的過程中對不同類型的債務要區別對待。由于政府債務對經濟增長的影響相對較大，政府應該科學合理地使用政府債務這一工具，根據國民經濟需要發行適合經濟增長的政府債務是推動經濟增長的重要因素，政府債務發行量過多將會對經濟增長起到顯著負面影響。同時也應該重視家庭債務在經濟增長中的作用，家庭債務作為私人債務的重要組成部分，政府應該采取政策措施積極引導。

2．2 債務對經濟波動影響的回歸分析

使用經濟增長率的標準差系數代表經濟波動，對債務對經濟波動影響進行實證分析，計量結果見表2。

表2 債務異質性與經濟波動的估計結果

其中，第1列為混合最小二乘法估計結果，第2列為固定效應估計結果，第3列為隨機效應估計結果，第4列為差分GMM估計結果，第5列為系統GMM估計結果，Hansen值和Sargan統計量都表明估計結果具有較高的信度。具體來看，政府債務和家庭債務的估計結果均為負，但政府債務在很多模型中沒有通過顯著性檢驗，表示政府債務和家庭債務對經濟波動均具有抑制作用；從相關系數大小來看，家庭債務的相關系數明顯大于政府債務的相關系數，表示家庭債務對經濟波動的影響較大。消費需求是影響家庭債務的主要因素，國家財政政策是政府債務積累的重要原因，兩種不同類型的債務對經濟波動的作用機理存在一定差異。接下來進一步考查交乘項分析債務對經濟波動的偏效應，交乘項的相關系數為正，表示政府債務和家庭債務雖然對經濟波動具有減緩作用，但當經濟波動幅度較大時，債務對經濟波動的減緩作用會越來越小，如果經濟波動幅度非常大，債務可能會增加經濟社會的不穩定。

為了更為清晰地分析債務異質性對經濟波動的影響，用三維錐形反應圖來表述政府債務、家庭債務和總債務與經濟增長之間的相關性，如圖2所示。

圖2 債務異質性影響經濟波動的錐形反應圖

圖2和圖1表現出較為一致的趨勢特征，即2000—2008年債務對經濟增長的影響處于一個較為穩定的負相關狀態，2009—2011年出現較為明顯的快速增長，2012年后債務異質性對經濟波動的影響則出現下降回落。從債務異質性上來看，家庭債務對經濟波動的影響較大，政府債務對經濟波動的影響較小。這和回歸分析所得結論一致，在很大程度上論證了本文估計結果的穩健性。政府債務和家庭債務雖然對經濟波動具有減緩作用，但當經濟波動幅度較大時，債務對經濟波動的減緩作用會越來越小，如果經濟波動幅度非常大，債務可能會增加經濟社會的不穩定。因此應該對債務的這種作用辯證看待，科學合理地利用債務對經濟波動的平滑作用。家庭債務對經濟波動的影響不容小覷，當經濟波動幅度較大時要更加注重家庭債務的影響，通過消費杠桿調節家庭債務，保持家庭債務的適度規模，讓家庭債務成為經濟增長的穩定器，而不是成為國民經濟不穩定的因素。

3 結論

本文分析了債務對宏觀經濟影響的理論機理，把債務分為公共債務和私人債務，用政府債務代表公共債務，用家庭債務代表私人債務，使用我國30個省級行政單位2000—2015年的宏觀統計數據，實證研究了債務和經濟增長及經濟波動的影響，得出以下主要結論：

（1）政府債務和家庭債務對經濟增長均具有負面影響，且政府債務對經濟增長的負面影響大于家庭債務。政府債務和家庭債務與經濟增長呈負相關關系，即債務的增加不利于經濟增長，政府債務的相關系數大于家庭債務的相關系數，表示政府債務對經濟增長的負面效應要大于家庭債務。

（2）初始經濟增長率是影響政府債務和家庭債務作用大小的重要因素。當經濟增長率較高時，由于較快的經濟增長可以彌補債務的負面影響，此時對經濟增長的影響也相對較弱；當經濟增長率較低時，經濟增長無法彌補債務的負面影響，債務對經濟增長的負面影響也越大。

（3）政府債務和家庭債務對經濟波動均具有抑制作用，家庭債務對經濟波動的影響較大。政府債務和家庭債務雖然對經濟波動具有減緩作用，但當經濟波動幅度較大時，債務對經濟波動的減緩作用會越小，如果經濟波動幅度非常大，債務可能會增加經濟社會的不穩定。初始經濟增長率的差異會帶來債務影響的差異，當經濟增長率較高時，由于較快的經濟增長可以彌補債務的負面影響，此時對經濟增長的影響也相對較弱；當經濟增長率較低時，經濟增長無法彌補債務的負面影響，債務對經濟增長的負面影響也越大。我國地區經濟增長存在明顯的區域發展不均衡現象，東部地區經濟較為發達，經濟增長較快，地方政府可以適當增發債務以推動地區經濟增長；而中西部地區經濟增長速度相對較慢，如果政府債務發行量過大不但不能推動地區經濟增長，反而會成為阻礙地區經濟增長的因素。

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F812

A

1002-6487（2017）20-0161-03

中國政法大學博士研究生創新實踐活動資助項目（2014BSCX17）

任宇寧（1985—），女，北京人，博士研究生，研究方向：公共政策。

(責任編輯/劉柳青)