利用私募股權投資破解我國醫藥行業融資難題

文/王靜，1.上海交通大學安泰經濟與管理學院EMBA16級學員；2.廣州廣證恒生證券研究所有限公司

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利用私募股權投資破解我國醫藥行業融資難題

文/王靜，1.上海交通大學安泰經濟與管理學院EMBA16級學員；2.廣州廣證恒生證券研究所有限公司

老齡化社會的到來再加上我國醫療制度的改革，這些都造成了醫藥行業的繁榮。但是醫藥行業在產品研發至流通的各個環節均需要資金的投入。私募股權投資因為資金實力雄厚，存續期長以及主要傾向于投資于一級股權市場，正好契合醫藥行業融資需求大，經營時間長的融資特點，成為了近些年來的投資熱點。此文正是從醫藥行業融資特點出發，通過分析我國醫藥行業特點及不同階段的融資需求特點，再通過案例分析，最終總結出投資者在投資時看重的價值選擇，從而為我國醫藥行業更好的引入私募股權提出合理化建議，以促使資本的在醫藥行業的合理配置。

私募股權；醫藥行業；創新難題；有效配置

1 私募股權概述與發展狀況

私募股權也叫做私人權益資本，其主要投資范圍是一級股權市場。在市場上尋在那些具有高成長性的未上市或者準上市企業，通過投入資本，獲得股權，從而通過一定的管理或者指導，達到未來上市或者被其他公司兼并收購亦或者是被管理層收購，最終實現幾倍或者十幾倍甚至上百倍數的豐厚回報。

隨著市場進一步的發展，我國資本市場上的投資者的投資價值理念也在發生著改變。從初期注重從二級市場證券交易獲取增值到近些年來更加青睞于準上市具備高增長性的公司，他們喜歡發掘這些公司，并且注入資本的同時更為企業引入了管理與經營指導，從而最終達到數十倍或上百倍的豐厚回報，這些的背后也顯示了風險偏好型投資者的增多。資本在促進企業發展正在發揮著更加積極的作用。

2 國內醫藥行業特點與融資需求分析

2.1 我國醫藥行業特點介紹

在對行業進行分析前，需要對行業進行界定，本文主要采用俠義上的定義，即主要是醫藥制藥業和醫藥商業，這里不包含那些更加細分的行業，如：醫療機械等。

自金融危機以來，國內外經濟形勢下行，各行各業均增長乏力。但是醫藥行業作為一個抗周期甚至可以說非周期性行業，它受宏觀經濟影響微小，因為醫藥的消費是每個家庭必不可少的，甚至是無法拒絕的，就好比衣食住行。因此其用戶對價格也會產生不敏感性，所以即使整體經濟環境不好，醫藥行業也能保持穩定快速的增長，這一點正是投資者所看重的。

眾所周知醫藥行業具備高風險、高投入、高回報的三大特點。高投入這一點主要體現在產品的研發上面，因為一個成熟產品的推出要經過從實驗室的研究到國家的審批，中間還要經歷無數次的臨床實驗，一個產品到最終規模化生產推進市場期間需要經歷幾年甚至數十年的時間，這個等待期之長，之不確定性也增加了行業的風險性。

因為行業特點的高投入進而造成了高風險性，一些大型醫藥企業的研發投入可以占到企業收入的六分之一甚至五分之一。據了解一些新藥的研發甚至需要更多投入，達到占銷售收入四分之一的投入，一旦新藥遇到研發失敗或者新藥專利保護期到期后仍未實現盈利這就會對研發企業造成很大的影響，甚至面臨倒閉的風險。

高風險同時帶來高回報。因為付出與回報總會成正比。據市場數據顯示，發到國家醫藥銷售的利潤高達30%甚至40%。豐厚的利潤刺激下必然會帶來高投入和資本的熱情追捧。但是醫藥行業始終要有專利意識，一種新藥的研發一定要申請專利保護，以保證在近期內可以收回研發成本實現盈利進而再投入研發新藥，達到一個良性循環的過程。

通過市場資料顯示，我國醫藥企業還處于一個行業集中度低，可以大有作為的藍海市場。但是藍海之中也存在著競爭激烈的紅海區域。因為專利保護意識不強，一些仿制藥充斥著市場，這些仿制藥低價競爭直接打擊了一些醫藥企業的研發積極性，難以形成產品的壟斷優勢，從而難以帶來豐厚的回報利潤。高投入未必會帶來高回報，這些都增加了不確定性。綜述，醫藥行業抗周期性強，產品利潤高，但是專業保護意識不強，仿制藥充斥著市場，在大有可為的市場環境下也存在著競爭激烈的紅海。

2.2 融資特點分析

根據行業實際的發展特點，我們將醫藥企業分為種子期、成長期、成熟期三大階段。每一階段均有其不同的特點。種子期顧名思義處于萌芽發展時期，主要是處于基礎的研發，但是資本、管理與經營還很欠缺，所以具備高風險高回報特點，成功率低，但是一旦成功將獲得極高甚至難以想象的回報；成長期即企業獲得了初步的發展，研發、經營、管理均取得了一定的進步與成長，這一階段企業處于不斷的上升期，但是因為其不確定性，企業還需要資金來進行更進一步的開發和運營，銀行貸款又難以得到，所以對資本的需求還是很大，急需股權投資的支持和介入；成熟期就不需要過多解釋，此刻企業的產品、經營、回報均達到了一定的優勢和形成了品牌，即將上市后獲得更快更好的發展。

醫藥行業生命周期圖

種子期分析

種子期的具體在行業中表現為研發階段到新藥審批立項期間。這一時期又可以分為三個小的具體時期，一是初始資金已經到位，這筆資金主要用于用于研發及購買實驗設備上面，因為沒有穩定可以預期的收入因此很難獲得銀行貸款；二是新藥研發與項目立項階段，因為一種新藥的研發一定要經過國家的審批，審批速度的快慢以及同行業專利保護的進度都會對一項新藥的研發造成影響；三是新藥研發成功后能否實現大規模的生產這是一個關鍵性的問題，這關系到以后能否大量銷售實現盈利；此外可能還會存在政策法律風險等。綜述新藥的研發風險、預期市場以及政策法律風險都需要加以考量。尤其是專利保護問題需要更加注重。

成長期分析

處于這一階段的企業已經出具規模并且占領了一定的市場，主要體現在以下幾點；一是固定資產方面廠房設備已經租賃或者購買；二是新藥已經實現小規模化的生產并且獲得市場良好反饋；三是企業管理經營已經積累一定經驗，品牌逐步建立。資本在此刻的引入主要用于以下三個方面：一是設備的采購以及新廠的建立主要用于擴大產能，實現大量的規模化生產，以期實現規模效應擴大收入；二是用于營銷網絡的建立與規劃，廣告營銷費用、銷售網點的建設、人員的培訓等這些都需要資本的投入，從而在消費者心中建立良好的品牌與形象進而實現利潤的增加；三是投入資本來進行新的產品的研發，因為每一種產品都存在生產周期，在未達到其衰落時期我們要盡快研制新藥，以實現新的利潤增長點，實現企業的可持續發展。

成熟期分析

這一階段可以說是一個企業的黃金時期，但是穩定的經營狀況下也潛在這風險，資本的投入與關注點主要應集中在以下幾點：一是企業的品牌雖然已經深入人心獲得了一致好評，但是為了維護這一勢頭仍需要加大投入力度，同時市場上會存在同類型產品，企業需要進一步加大營銷力度，以更加夯實在消費者心中的形象；二是企業雖然處于成熟期，但是為了上市做準備，需要此刻加強在管理、經營、人員培訓上的精細化管理，投資者更需要關注企業的財務狀況、競爭對手、市場潛力、管理體系等方面；三是投資者此刻需要考慮及衡量合適的退出方式，同時為延緩企業衰退或者延長黃金時期而提出合理化建議。

醫藥行業各融資階段的概況

3 九鼎投資海口奇力

做為一家專注于股權投資的機構，九鼎投資曾經在2011年被評選為最佳私募股權投資機構，并且排名第一，在行業內創造了多個第一。做為全國首家創立醫藥產業基金的機構，它與2010年投資入股奇力制藥，首筆投資額達到3400萬元。而奇力制藥也是它們考察了很久的企業，它是作為一家集合了生產、銷售、研發于一體的綜合性企業。公司1997年成立經過十來年的發展到了2010年已經成為當地省份重點發展企業與國家高新技術企業。主要經營的藥類品種是頭孢、青霉素、阿莫西林等一系列中藥保護品種。

奇力藥企雖然規模不是最大，但是創新能力強，是為數不多的具備新藥研發能力的企業之一，其研發能力強，技術領先性被行業內普遍看好。同時為了規避風險性，企業還實行了產品鏈的改善與布局，不會因為某一種藥的被淘汰而造成整個企業的持續經營問題。其產品的生命周期長，具有很強的競爭優勢，在市場內前景廣闊。

除了其注重研發能力外，作為必不可少的管理能力也有目共睹。其先進的管理體系與經營能力已經在全國實現了網絡布局，并且已經初具規模。企業主要的制度是總經理負責制，在這一制度下分為五大部分和三大獨立的研究機構，各個部門與機構分工明確并且均配備了專業的技術背景與經營人才。例如：公司主要職能部門的管理人才都是有很深的專業背景或者是國外留學人才，同時研究所是獨立運營，保證了研發的成果與推進。由此可以看到，這家藥企的管理制度與管理文化的先進性。

因為奇力先進的管理制度與完善的財務管理規劃，做為投資人你可以根據奇力的歷年數據和財務報表清晰合理的推測出公司未來一段時間內的現金流量以及未來的發展空間。這些都為投資機構所擔心的退出困難，難以估算等問題掃清了障礙，可以為投資人便利的實現投資退出與增值。同時為了防止出現經營狀況不好而退出困難時，公司股東和投資人的持股比例也可以根據相應時點上的凈值產值來回購股權，這樣實現了九鼎在基本上處于無溢價情況下介入，股權投資成本很低，因為公司實際的資產價值高于其賬面價值，這樣可以完整實現保值退出或者說可以實現小幅度增長退出的幾率，大大降低了投資風險。

國家層面上對受理成立新的制藥企業時提高了門檻，設立了更高的標準，需要實行醫藥生產、經營許可及生產線認證制度。所以在實現一個良好的退出一般一些投資人往往采取整體收購的戰略來實現發展與擴張的需求，從而實現投資增值。對于九鼎的這項投資而言，期望上市公開發行退出或者是通過企業并購退出都是不錯的選擇。在這一成功案例可以看到如下特點:首先，被投資企業已具備很強的研發能力;其次，被投資企業擁有一個非常理想的管理團隊;第三，被投資企業財務狀況良好。

4 醫藥行業改進建議

因為醫藥行業是一個專業性比較強，對知識要求能力比較高的一個行業，所以一個具備專業知識背景的團隊對于吸引投資至關重要。為了提升行業的競爭力同時為了獲得更多的資本的青睞，行業團隊需要團結協作更好的更順暢的與投資人進行溝通與交流以期得到他們的認可進而獲得資本促進企業的發展。

通過以上的介紹與分析，本文從以下三點提出了改進建議，以期幫助我國醫藥企業實現良好的發展。

4.1 改善生產運營情況

改善生產經營并非紙上談兵，需要具體去執行和落實，主要分為以下三個小點：一是要引進與培養專業的工程師來根據企業日常的經營狀況進行流程的改進與再造，以實現高效、高產運營；二是要與一些第三方機構做好市場調研，來改善企業營銷與著力點，實現精準化運營，可監控投入，從而達到收入與費用的合理化；三是企業的管理者要站在更高的角度對企業整個生產經營有一個戰略性的把握與認識，從而實現各個階段的轉型與升級。

4.2 健全內部控制制度

一個企業至關重要的還是人，人是一個企業的核心要素，而人的管理就需要一個良好的制度約束。而制度的建立與實施是一個不斷改進的過程，這就需要我們不斷改進與完善企業的內部控制制度。要使得合適的人在合適的時間合適的地點做合適的事情。不能因人設崗和任人唯親，為了短期的利益來聘用不專業的人員，造成企業資源的浪費，要使得管理者能夠實施有效的監督和管理。同時一個獎罰分明的獎懲制度在企業內部控制中至關重要，在綜合考慮企業的規模、戰略方向、員工整體素質、組織機構框架下等來建立一系列具體的招聘選拔培訓晉升等規章制度，來實現人盡其才的效果。同時要將管理者、生產者、研發者實現合理的配置與獎懲。

4.3 管理及財務狀況優化

一家企業想要上市必須具備良好的財務報表與完善的財務管理機制，這些并不是一時可以建立的，它需要時間的經營與管理者的足夠重視，小到一張票據大到企業的整體財務規劃，事無巨細，都需要企業經營管理者足夠的關注與重視。

在管控上，需要聘請專業的會計師事務所人員或者專業的財務人員來處理。同時在這個現金為王的時代，企業需要對現金流量做好精細的管控與預測，以應對不可預期的風險出現。同時一個良好的財務規劃需要搞定資金的來源，投資方向以及投資后帶來的預期的影響等。總之一個良好的財務管理制度與一個健康的企業財務狀況是企業上市前必不可少的。

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Using private equity investment to solve the financing problem of Chinese medicine industry

Wang Jing

With the arrival of an aging society and the reform of our medical system, all these have led to the prosperity of the pharmaceutical industry.However, the pharmaceutical industry needs investment in all aspects of product development to circulation.Private equity investment funds because of the strength of long duration and tend to invest in a stock market, just fit financing needs of the pharmaceutical industry, the financing characteristics of the business a long time, has become a hot investment in recent years.This paper is starting from the pharmaceutical industry financing characteristics, through the analysis of the characteristics of China's pharmaceutical industry and the financing needs of different stages, and then through the case analysis, finally summarizes the selection of value investors in the investment value,So as to better introduce private equity in China's pharmaceutical industry, and put forward reasonable proposals to promote the rational allocation of capital in the pharmaceutical industry.

private equity Pharmaceutical industry Innovation problems valid directory name

王靜 1978年出生民族漢籍貫河北 學位高級工商管理碩士 研究方向生命健康行業未來發展趨勢和證券投資分析上海交通大學安泰經濟與管理學院EMBA 16級春3班班號：Z1612023 學號：116120210148