滬港通開通前后匯率與股價(jià)相關(guān)性分析

陳子怡

[摘要]隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展，分析匯率與股價(jià)有何種相關(guān)性，滬港通開通前后二者相關(guān)性具有重要意義。文章首先介紹了匯率與股價(jià)相關(guān)性的理論研究，選取了滬港通開通前后的美元兌人民幣匯率與上證指數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行實(shí)證分析，最終得出結(jié)論：滬港通開通前人民幣匯率與上證股票價(jià)格的長期均衡關(guān)系較滬港通開通后弱，且人民幣匯率是上證股票價(jià)格的Granger原因。

[關(guān)鍵詞]滬港通；匯率；股價(jià)；相關(guān)性分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201731058

1引言

隨著2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后中國股市一直處于低迷狀態(tài)，在此期間人民幣不斷升值。從2014年7月開始，中國股市經(jīng)歷了近一年半的牛市，人民幣匯率在此期間一直貶值。

匯率與股價(jià)是否存在一定的波動(dòng)關(guān)系？研究滬港通開通前后我國匯率與上證股價(jià)的關(guān)系，不僅可以幫助我們認(rèn)識(shí)到匯率與股價(jià)存在何種因果關(guān)系，更能讓我們根據(jù)實(shí)證分析結(jié)論提出有效建議，從而促進(jìn)我國金融市場的健康發(fā)展。

2匯率與股價(jià)相關(guān)性的理論分析

21匯率與股價(jià)相關(guān)性的理論基礎(chǔ)

211流量導(dǎo)向模型

流量導(dǎo)向模型指出匯率的價(jià)格變化會(huì)對一國的國際貿(mào)易產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響本國公司的現(xiàn)金流和盈利情況，最終影響本國股市的變化。同時(shí)，匯率的變化會(huì)引起本國公司在國外的資產(chǎn)與負(fù)債價(jià)格的變化，從而引起本國公司股票價(jià)格的變化。

這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：①匯率波動(dòng)會(huì)影響公司財(cái)務(wù)中的資產(chǎn)和負(fù)債，由此影響股價(jià)；②匯率波動(dòng)會(huì)影響公司的國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，由此影響股價(jià)。

212股票導(dǎo)向模型

股票導(dǎo)向模型重點(diǎn)描述了資本市場對匯率的影響。該模型認(rèn)為股價(jià)的變化會(huì)造成資本的國際流動(dòng)和貨幣供求量的變動(dòng)，而匯率價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)受到貨幣供求關(guān)系的影響，同時(shí)指出，匯率和市場上的其他商品一樣，匯率的價(jià)格由市場上對其的供求狀況所決定。

22匯率與股價(jià)相關(guān)性的傳導(dǎo)機(jī)制

傳導(dǎo)機(jī)制就是一種因素的變動(dòng)影響另一種因素變動(dòng)的途徑和方法。匯率和股票價(jià)格相關(guān)性的傳導(dǎo)機(jī)制，主要利用4個(gè)途徑來進(jìn)行相關(guān)性的傳導(dǎo)，分別為利率傳導(dǎo)、貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)、國際資本傳導(dǎo)、國際貿(mào)易傳導(dǎo)。

3實(shí)證分析

31數(shù)據(jù)的選取與處理

文章將選取美元對人民幣（USDCNY）匯率每日收盤價(jià)作為匯率樣本，選取上證綜指（SSE）作為股價(jià)數(shù)據(jù)的樣本。為了分析滬港通開通前和開通后匯率與股價(jià)的相關(guān)性，同時(shí)為了避免2008年金融危機(jī)可能對本次實(shí)證分析造成影響，剔除股市不開市日期，最終數(shù)據(jù)選取分為兩個(gè)樣本區(qū)間：滬港通開通前20100101—20141114 共計(jì)1179組數(shù)據(jù)和滬港通開通后20141117—20161231共計(jì)521組數(shù)據(jù)。

32平穩(wěn)性檢驗(yàn)

321滬港通開通前的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

分別運(yùn)用Eviews對20100101—20141114 時(shí)間區(qū)間的lnsse和lnusdcny時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

對lnsse時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得出lnsse時(shí)間序列是一階單整序列。

對lnusdcny時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得出lnusdcny時(shí)間序列是一階單整序列。

322滬港通開通后的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

分別運(yùn)用Eviews對20141117—20161231 時(shí)間區(qū)間的lnsse和lnusdcny時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

對lnsse時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得出lnsse時(shí)間序列是一階單整序列。

對lnusdcny時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得出lnusdcny時(shí)間序列是一階單整序列。

33協(xié)整檢驗(yàn)

331滬港通開通前的協(xié)整性檢驗(yàn)

通過對lnsse和lnusdcny進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)，先對lnsse和lnusdcny建立回歸方程，通過檢驗(yàn)lnsse和lnusdcny 回歸方程的殘差序列的平穩(wěn)性，得出殘差序列不平穩(wěn)，即不存在協(xié)整性。

332滬港通開通后的協(xié)整性檢驗(yàn)

通過對lnsse和lnusdcny進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)，先對lnsse和lnusdcny建立回歸方程，通過檢驗(yàn)lnsse和lnusdcny 回歸方程的殘差序列的平穩(wěn)性，得出殘差序列不存在單位根，即lnsse與lnusdcny 時(shí)間序列存在協(xié)整性。

333協(xié)整檢驗(yàn)小結(jié)

通過分別對滬港通開通前和開通后lnsse和lnusdcny的協(xié)整檢驗(yàn)，得出滬港通開通前l(fā)nsse和lnusdcny在5%顯著性水平下不存在協(xié)整關(guān)系。滬港通開通后lnsse和lnusdcny在5%顯著性水平下存在協(xié)整關(guān)系。

34向量誤差修正模型VECM

由于滬港通開通前20100101—20141114時(shí)間區(qū)間的lnsse與lnusdcny不存在協(xié)整關(guān)系，所以我們運(yùn)用Eviews對滬港通開通后20141117—20161231時(shí)間區(qū)間的lnsse與lnusdcny建立向量誤差修正模型VECM，向量誤差修正模型為：

D（LNSSE）=-00251344248336×[LNSSE（-1）+321412034446×LNUSDCNY（-1）-1407272589]+0076292024435×D[LNSSE（-1）]-00662759541791×D[LNSSE（-2）]+0538425136599×D[LNUSDCNY（-1）]-0301499653851×D[LNUSDCNY（-2）]+0000394369954002

D（LNUSDCNY）=0000663784321248×[LNSSE（-1）+ 321412034446×LNUSDCNY（-1）-1407272589]+000139406762729×D[LNSSE（-1）]+000135549484984×D[LNSSE（-2）]+ 013139986515×D[LNUSDCNY（-1）]+ 00466013988784×D[LNUSDCNY（-2）]+ 0000195590520545endprint

35Granger因果檢驗(yàn)

由于滬港通開通前的lnsse與lnusdcny是一階單整，且不存在協(xié)整關(guān)系，所以不適于進(jìn)行Granger 因果檢驗(yàn)。故我們運(yùn)用Eviews對滬港通開通后的lnsse與lnusdcny 進(jìn)行Granger 因果檢驗(yàn)，結(jié)果見下圖。20141117—20161231 Granger因果檢驗(yàn)

由此可以看出，Granger 因果檢驗(yàn)表明，在5%的顯著性水平下，lnusdcny是lnsse的格蘭杰原因，lnsse不是lnusdcny的格蘭杰原因。

4結(jié)論與建議

41結(jié)論總結(jié)

通過實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)，匯率對股票價(jià)格的變動(dòng)有著顯著的影響，而股票價(jià)格對匯率的影響較小或無影響。

滬港通開通前的匯率與股價(jià)時(shí)間序列只能通過10%顯著性水平下的協(xié)整檢驗(yàn)，而滬港通開通后能在5%顯著性水平下通過協(xié)整檢驗(yàn)，且證明匯率是股價(jià)的Granger因果原因。說明滬港通開通后，匯率與股價(jià)的相關(guān)性得到了顯著加強(qiáng)，匯率對股票價(jià)格的影響也進(jìn)一步加深。

42政策建議

為了促進(jìn)我國外匯市場和股票市場的良性發(fā)展，筆者提出以下建議。

421進(jìn)一步完善我國匯率制度

近幾次我國匯率短期大幅震蕩均與美元的大幅震蕩密切相關(guān)，為了我國匯率保持相對穩(wěn)定，應(yīng)該在一定程度上降低美元在一籃子貨幣中的權(quán)重，從而減小因某一種單一貨幣出現(xiàn)大幅震蕩時(shí)對我國國際貿(mào)易與股票市場產(chǎn)生的不良影響。

422加快推進(jìn)匯率市場化，同時(shí)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

目前我國匯率制度使得匯率價(jià)格仍然不能充分地由外匯市場對我國貨幣的供求情況所決定，不利于國內(nèi)外匯市場與國際接軌。加快推進(jìn)我國匯率市場化，讓我國匯率越來越遵循市場供求關(guān)系的引導(dǎo)，減少政府對外匯市場的干預(yù)，讓外匯市場充分發(fā)揮自身的調(diào)節(jié)作用。

423加強(qiáng)股票市場監(jiān)管，規(guī)范信息披露制度

為了保障市場參與者們的合法權(quán)益與股市的良性發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步對股市信息披露制度作出規(guī)范，防止部分不良企業(yè)鉆了漏洞。另外，監(jiān)管部門應(yīng)該大力懲處上市公司和承銷商提供虛假信息的行為，確保信息披露的準(zhǔn)確性，從而加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管。

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