新形勢下城投行業(yè)融資租賃項(xiàng)目的思考

2017年以來，國家密集出臺了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知（財(cái)預(yù)〔2017〕50號）》《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知（財(cái)預(yù)〔2017〕87號）》等一系政策文件，再次重申國家對地方政府融資的規(guī)范性要求。同時(shí)，各地監(jiān)管部門也集中查處了多家金融租賃公司及融資租賃公司違規(guī)為城投企業(yè)提供融資的行為。一時(shí)間，融資租賃市場對于能否開展以及如何開展城投行業(yè)項(xiàng)目疑慮重重，本文就是對相關(guān)問題的一些思考。

一、地方政府融資相關(guān)文件的梳理

近年來，國家陸續(xù)出臺了不少關(guān)于地方政府融資的相關(guān)文件，其中意義最重大、影響最深遠(yuǎn)的莫過于國務(wù)院于2014年10月頒布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見（國發(fā)〔2014〕43號）》（以下簡稱“43號文”）。43號文的出臺為地方政府融資打開了通道，同時(shí)也對地方政府融資行為提出了規(guī)范性的要求，可謂是“開正門，堵偏門；穩(wěn)增長，防風(fēng)險(xiǎn)”，這也是之后一系列文件的總體思想。

以43號文為標(biāo)志，“開正門”與“堵偏門”并行，“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險(xiǎn)”并重，城投企業(yè)融資模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。一方面，允許城投企業(yè)借新還舊和支持未完工項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)通過發(fā)行地方政府債券置換等方式對存量債務(wù)進(jìn)行化解；另一方面，明確政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，并剝離城投企業(yè)政府融資的職能，要求城投公司不得新增政府債務(wù)。同時(shí)，清理存量債務(wù)，甄別政府債務(wù)，并根據(jù)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類處置。

二、城投行業(yè)依然大有可為

在國家“開正門，堵偏門；穩(wěn)增長，防風(fēng)險(xiǎn)”的整體指導(dǎo)思想下，城投行業(yè)仍屬于資信較好、風(fēng)險(xiǎn)可控的行業(yè)，特別是對于融資租賃而言，更是有著較大的市場機(jī)會。

第一，目前我國經(jīng)濟(jì)增長依舊面臨較大的壓力，2017年GDP目標(biāo)增速下調(diào)至6.5%左右。就拉動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素投資方面而言，目前制造業(yè)投資觸底企穩(wěn)，但回升幅度有限；房地產(chǎn)行業(yè)投資保持低速增長；基礎(chǔ)建設(shè)投資仍將是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ峭镀髽I(yè)正是基礎(chǔ)建設(shè)投資最重要的主體。

第二，根據(jù)中債資信統(tǒng)計(jì)，2017年，全國基建總投資規(guī)模約為15.20萬億，如此巨大的投資規(guī)模，其建設(shè)資金主要來自以下四個(gè)方面：一是財(cái)政預(yù)算支出約3.8萬億；二是新增地方債規(guī)模約為1.63萬億；三是通過社會融資（PPP項(xiàng)目）約2.5萬億；四是政府投融資平臺即城投企業(yè)投資約7萬億。在剔除城投企業(yè)賬面現(xiàn)金余額后，城投企業(yè)大致粗算仍需對外融資約5萬億，這就為融資租賃行業(yè)提供了一個(gè)巨大的資金需求市場。

第三，在“開正門，堵偏門；穩(wěn)增長，防風(fēng)險(xiǎn)”的指導(dǎo)思想下，政府對城投企業(yè)的關(guān)系依然緊密、政府對其的支持力度依然很大，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一方面，在城投企業(yè)存量債務(wù)的化解上，首先，如果已認(rèn)定屬于政府債務(wù)，則會通過地方政府財(cái)力或地方政府債券進(jìn)行置換償還；其次，如果債務(wù)未認(rèn)定為政府債務(wù)，但城投企業(yè)的還款資金仍主要為財(cái)政資金的屬于政府具有支付責(zé)任的債務(wù)。這部分債務(wù)的償付受政府是否及時(shí)履約的直接影響。

另一方面，在城投企業(yè)增量投融資的支持下，首先，地方政府可以通過發(fā)行新增債券擴(kuò)大對城投企業(yè)承接項(xiàng)目的資本金撥付；其次，可以將符合要求的項(xiàng)目通過政府購買服務(wù)支持納入財(cái)政預(yù)算管理；最后，還可以通過推進(jìn)地方政府引導(dǎo)設(shè)立的政府產(chǎn)業(yè)基金對基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域投資進(jìn)行支持。

三、如何選擇城投行業(yè)項(xiàng)目

盡管城投行業(yè)整體資信良好、風(fēng)險(xiǎn)可控，但并不意味著城投行業(yè)項(xiàng)目就不存在風(fēng)險(xiǎn)。恰恰相反，隨著地方政府與城投企業(yè)的剝離，未來出現(xiàn)城投企業(yè)打破剛性兌付事件的概率可能會增大。

在融資租賃交易中，盡管租賃公司在租賃期內(nèi)擁有租賃物的所有權(quán)，但由于城投行業(yè)項(xiàng)目的租賃物多為關(guān)系民生的標(biāo)的物，如水電燃?xì)獾脑O(shè)備實(shí)施、道路管網(wǎng)等，租賃公司通常無法通過處置租賃物來獲得補(bǔ)償，所以城投企業(yè)的自身信用和綜合實(shí)力就顯得尤為重要。

城投企業(yè)的篩選可以參考以下幾方面因素：

第一，要分析城投企業(yè)所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和當(dāng)?shù)卣木C合財(cái)力情況。一般而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況越好，當(dāng)?shù)卣C合財(cái)力越強(qiáng)，當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)的實(shí)力也就越強(qiáng)，未來抗風(fēng)險(xiǎn)能力也就越強(qiáng)。政府綜合財(cái)力包括一般公共預(yù)算收入、基金收入以及轉(zhuǎn)移性收入。其中，一般公共預(yù)算收入應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注稅收收入的占比，占比越高，收入的穩(wěn)定性越高；基金收入受房地產(chǎn)行業(yè)影響較大，具有較大的波動性；轉(zhuǎn)移性收入是地方政府綜合財(cái)力的重要組成部分。在中西部地區(qū)，特別是少數(shù)民族地區(qū)，轉(zhuǎn)移性收入占比巨大且較為穩(wěn)定，具有不可忽視的地位和作用。

第二，要分析城投企業(yè)的級別以及在當(dāng)?shù)貐^(qū)域內(nèi)眾多城投企業(yè)中的地位和作用。首先，一般而言，城投企業(yè)級別越高，能夠得到的政府支持力度也就越大，所以應(yīng)優(yōu)先選擇級別較高的城投企業(yè)；其次，通過城投企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模比較判斷，優(yōu)先選擇區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模大、地位突出的主要城投企業(yè)進(jìn)行合作；再次，從城投企業(yè)承擔(dān)的業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，通常城投企業(yè)承擔(dān)越多的公益性業(yè)務(wù)，如保障房、棚戶區(qū)建設(shè)等項(xiàng)目，其與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系也就越密切，能夠得到政府支持的力度也就越大，未來的保障性就越強(qiáng)。

第三，要分析城投企業(yè)未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，優(yōu)先選擇未來轉(zhuǎn)型后有經(jīng)營性業(yè)務(wù)的城投企業(yè)。通常城投企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑有四類：一是擁有部分經(jīng)營性業(yè)務(wù)或經(jīng)營性資產(chǎn)的城投企業(yè)，在剝離政府融資功能之后，可以轉(zhuǎn)型為純經(jīng)營性公用事業(yè)控股類企業(yè)或國有資產(chǎn)經(jīng)營控股類企業(yè)；二是主要替政府融資、代政府投資、有政府償債的城投企業(yè)，可以以市場化方式參與地方公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型為自身融資、對項(xiàng)目投資、由政府購買、用項(xiàng)目收益償還債務(wù)的企業(yè)；三是平臺企業(yè)可以通過業(yè)務(wù)鏈條的延伸轉(zhuǎn)型為一般工商企業(yè)；四是自身幾乎沒有經(jīng)營性業(yè)務(wù)，歷史承擔(dān)公益性項(xiàng)目投融資規(guī)模很小，且未來不再新增公益性業(yè)務(wù)的企業(yè)，在化解存量債務(wù)之后可能會面臨關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

城投企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)中重要的投資主體，短期內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)拉動具有不可替代的作用。隨著相關(guān)政策的進(jìn)一步完善，城投行業(yè)的投融資將更為規(guī)范，在融資租賃的支持下，必將迎來更好的明天。

（作者單位為昆侖金融租賃有限責(zé)任公司）

[作者簡介：趙斌（1982—），男，北京人，本科，碩士（在職），中級經(jīng)濟(jì)師，研究方向：融資租賃理論與實(shí)踐。]endprint