跨國企業并購估值相關問題研究

◎郭華

跨國企業并購估值相關問題研究

◎郭華

跨國并購涉及到多個國家的企業，在并購過程中，由于存在文化差異以及國家制度的差異導致在進行資產價值評估的過程中出現諸多分歧，鑒于這種現象，作者分析了當下跨國并購中出現的系列問題提出了相應的應對策略，希望能夠運用到企業當中，減少跨國并購中價值評估的分歧。

隨著經濟邁入全球化和信息化，跨國并購成為企業全球化的重要手段，密集的跨國并購進入高潮階段。由于跨國并購所涉及的國家不同，并購企業將會面臨不同的因素影響價值評估，比如國家的法律制度、地區文化差異、企業管理模式等等。針對層出不窮的并購浪潮和制度差異，跨國并購行為面臨重重困難。不少學者針對這一問題相關理論試圖幫助企業解決價值評估失衡的問題。例如，部分學者指出，政府需要擺明自己的立場和位置，也有學者提出了適合跨國并購資產價值評估的新方法。在本文中，作者除了闡述現階段跨國并購所存在的一些問題外，還指出可以加以推廣的新評估方法。

跨國企業并購價值評估中所存在的問題

第一，文化差異所帶來的知識產權問題。由于并購與被并購者之間的管理模式、經營策略不相同，在進行資產評估的時候可能會忽略掉一些對方看似不重要的資產，比如說無形資產（品牌價值、商標專利等），導致被并購的企業資產價值評估出現偏差。這些資產會涉及到知識產權的問題，在并購行為發生時可能出現法律糾紛。因此，并購雙方需要密切關注文化差異對并購行為的影響。

第二，各國市場經濟發展狀況、法律制度等不同帶來的分歧。跨國并購可能會涉及到多個國家的企業，在并購過程中，企業會受到不同國家或地區法律、市場經濟健全程度、政府政策、會計制度影響，雙方可能在資產評估價值上產生沖突。而且就國內而言，關于跨國企業并購的相關服務還不到位，對企業的要求不能與國際接軌，沒有一套國際化的規章制度，導致跨國企業并購在資產價值評估中出現了諸多問題。

第三，不同國家政府的干預度不同，資產價值評估存在差異。根據國內企業發展的實際情況，頻繁發生跨國并購的企業大多數為國有企業，國有企業的一個特性就是政府管理。在一些政治人員為了提高當地的國內生產總值，彰顯自己在位時候的政績，往往會故意低估所有資產的價值，以低價轉讓給外企，導致國有資產的不斷流失。還有一種情況就是當政府出現了財政危機時也會選擇將國有資產變現，解決財政危機，使得國有資產的不斷流失，資產價值評估出現極大的偏差。

第四，跨國并購中企業所面臨的風險問題。無論在政治上還是經濟上，跨國并購必然會存在一些風險問題，作者認為出現風險問題的主要原因就是企業在并購過程中對資產價值評估出現了偏差，沒有考慮到影響價值評估的各方面因素，比如說兩國貨幣之間的匯率。因此在對資產進行價值評估的時候企業需要將企業并購所面臨的風險納入到考慮范圍中，避免不必要的評估沖突。

第五，不同企業在評估資產時所采用的方法不同。由于我國跨國并購發展較晚，目前國內所出現的并購理論還不是很完善，所以對資產價值評估的方法也比較單一。現階段企業所采用的評估方法主要有兩種，一是收益法，這種方法比較偏于主觀判斷，評估結果缺乏準確性。二是重置成本法，這是目前運用較多的一種方法，不過在評估過程中，也會使用收益法。

針對跨國企業并購價值評估中所存在的問題的相關建議

明確各資產的知識產權，尤其是無形資產。若國內企業被外企所并購，國內企業需要借鑒前人經驗，保護好原有企業的無形資產（品牌價值、商標專利等），減少并購損失。若國內企業并購了外企，國內企業需要詳細了解當地的文化、政策、法律以及被并購企業的想法，不斷的與被并購企業協商，將一切影響價值評估的因素都考慮到，并簽訂一系列協議，避免不必要的訴訟官司。

政府要明確自身的位置，不能過分的干預。作者認為，政府應該充當一個協調監督的角色，不斷協商，幫助國內企業獲取更多的價值。對于之前所提到的致使國有資產不斷流失的行為（為了自己的政績不斷低估所有資產的價值，為了解決財政危機將國有資產變現），作者指出，政府不應該過分的干預并購，要意識到企業的資產并不是自身所有。

將并購風險不斷量化，降低風險所帶來的價值損失。國外一些研究人員針對企業在跨國并購中出現的風險問題不斷的量化，運用折現率計入到價值評估中，對于國內企業來說可以用來借鑒，不斷的將并購風險量化，降低并購風險所帶來的損失。

建立并購協會及并購法律，提高并購工作的效率。由于我國跨國并購發展較晚，目前國內所出現的并購理論還不是很完善，關于跨國企業并購的相關服務還不到位，對企業的要求不能與國際接軌，沒有一套國際化的規章制度，因此作者提出，培養綜合型的并購人才、建立相應的并購協會、完善相應的并購法律體系是迫在眉睫，必要時可以借鑒國外的研究成果。

靈活運用資產價值評估方法。對于目前國內所采用的評估方法，企業需要根據企業自身情況選擇兩種及以上的評估方法進行價值評估后再做決定。隨著并購浪潮來襲，作者指出，在進行價值評價的時候，需要考慮到企業在未來的發展情況，也就是利用情景現金流法來進行評估。首先企業要根據市場狀況對企業未來發展情況進行分析和預測，然后結合企業以往發展的成長績效分析出現在到未來的成長速度，最后在預定的情境下（4種不同程度的情景），結合市場狀況及同類企業的發展狀況，根據發生的概率來分配權重，獲得企業的市場價值。

（工作單位: 三星（中國）半導體有限公司）