投資新經濟的三個邏輯

王忠民

分散、多元有機的比例結構，合理的組織架構，合理的資產配置等，是用資本把握未來最有效的方法。

2000年8月，以“審慎投資，安全至上，控制風險，提高收益”為投資方針的社保基金設立，社保基金是國家社會保障儲備基金，由中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益和國務院批準的其他方式籌集的資金構成，全國社會保障基金理事會負責管理運營。

作為儲備性的基金，社保基金承接了應對未來中國社會保障不時之需的任務，也是黨中央、國務院做出的一個應對未來的決策和投資。

通過社保基金，今天與未來建立起了關聯鏈條。不僅于此，全民都參與到項目當中，形成了社會保障中的“社會”概念，通過資金的借用、不同年齡層次的錯配等，整體當中的單個分子都形成了交互結構關系。

社保基金理事會肩擔管理運營之責，就是要從多維方面思考：如何將今天和未來、將個體與整體層面連接在一起。

如何應對未來

作為資產管理市場中典型的資管機構，截至2016年末的統計數據顯示，社保基金成立以來，權益投資收益額達8227.31億元，基金權益年均投資收益率達8.37%。

目前社保基金有2.5萬億規模的投資，采取了直接投資與委托投資相結合開展運營，投資范圍覆蓋多種固定收益與風險類資產。社保基金過去相對較高的回報，來源于固定收益與提前布局在風險投資市場的收益。

社保基金管理的第一個關鍵因素，是什么樣的委托投資能夠帶來更多的投資回報？回顧歷史發展過程，社保基金有50%的資本量通過一級市場上的委托基金管理人投資管理。社保基金始終通過科學評價體系選擇優秀外部管理人共同探討設計產品，提升自身回報率的同時，也促進了市場中資產管理團隊內部治理和投資結構的優化。

另一個關鍵因素在于，社保基金投資范圍覆蓋多種固定收益與風險類資產，例如社保基金也參與了私募股權投資，給社保基金帶來了豐厚的投資回報。

根據2016年5月1日起正式實施的《全國社會保障基金條例》，全國社保基金理事會投資運營全國社保基金，在國務院批準的固定收益、股票和未上市股權等資產種類及其比例幅度內合理配置。而社保基金作為久期較長且并無負債也無流動性壓力的資金，可以配置雖然短期波動較大、風險較高，但長期看有成長空間和利潤空間的投資，如股權投資、私募股權投資、私募債等。

其中，私募股權投資最前端的是風險投資，風險投資最前端的是創投、天使投資。

創投、天使投資都是對未來具有巨大發展潛力且具有高成長性的技術項目或創業項目進行早期的、直接的權益資本投資。因此，如果有未來，不管是灰色、黑色，還是透明的，一定有眾多方法去把握它、尋找它，并從中獲利和成長，這就是新經濟。

從中也可以發現，資本把握著不確定性的未來，且資本把握一個永遠是灰度的未來。如今，即使在大數據、人工智能核心概念廣泛應用的情況下，未來依然是灰色的，因為一旦透明，未來就是今天，會被所有的資本所沖擊，蜂擁而至的沖擊就會帶來泡沫。

未來三個邏輯

由社保基金的投資邏輯，我們可以得出資本把握未來的第一個邏輯，即分散化和多元化。

無論是股權投資的分散化，還是天使投資的分散化，只有投資被分散到不同的主體、不同的企業、不同的維度、不同的技術路線、不同的資本邏輯中去，才可以讓部分的成功覆蓋其它方面的失敗。即使失敗率高達70%，只要有30%的成功，就可以覆蓋失敗部分的成本。

從宏觀角度而言，中國經濟體的改革將近40年的歷程，無論是引進外資，還是股權改革，無非是讓企業的股權結構不斷趨于豐富。只有這個豐富度越大，彼此的多元化才可以形成新的結構，才可以讓彼此在分散的邏輯當中找到最佳的對應結構來分散化風險。

資本把握未來的第二個邏輯是合伙制的運用。在資本的架構當中，有沒有一種架構可以盡可能規避投資中的系統風險和非系統性的風險？答案很明顯，這樣的架構非“合伙制”莫屬。合伙制的架構可以讓資本對未來可以不怕失敗、不顧一切甚至不顧身家性命。合伙制不僅可以在治理結構當中以資本的比例說話，也可以超越資本的比例，穿透治理。合伙制讓長期投資成為可能，不再追逐短期收益，而是著眼未來。

更重要的是，合伙制可以讓一件事情永恒化，從而獲得長期的利益。社保基金如今在市場當中長處就在于著力于“應對未來”，持有時間可以長達20年，甚至更久。在這么長時間當中，無論市場如何波動，只要有足夠的忍耐，都可以把握未來、收獲未來。

第三個邏輯，如果要用資本把握未來，則一定要輕資產。相反地，如果重資產，那么將會被資產背后的生命周期和經濟周期所掣肘。一個公司何以能夠走向輕資產？當前市場條件下，重資產可以通過社會契約的經濟鏈條和社會新經濟互聯網鏈條、通過一種技術的方式，或通過一個契約的方式上市，讓它實現租賃、實現短期化的契約關系，從而解決所有重資產帶來的問題。

在新經濟領域中，競爭來自新思維、新邏輯對市場的替代，因此誰也不敢肯定自己永遠領先。上述分散、多元有機的比例結構、合理的組織架構、合理的資產配置等都是人類制度當中用資本把握未來最有效的方法。在這三條經濟和金融邏輯的背后，一個重要原則是，在犯錯誤的第一時間糾錯，否則就是和聲譽、品牌、團隊、資本以及未來過不去，也是對社會資源的最大浪費。