中國國航:供需偏緊 航線優質

本刊研究員 田 闖

中國國航:供需偏緊 航線優質

本刊研究員 田 闖

市場方面,近期A股市場波動加大,短期分歧也在加大.中信證券認為短期調整主要由于金融監管新規頻度較高.這種市場分歧的加大體現在交易上,就是不少資金選擇短期離場.一方面是持續的結構分化行情下,前期漲幅較大的個股面臨獲利盤了結,大部分前期累計大幅上漲的白馬龍頭股都出現了一定調整;相反,前期跌幅靠前的周期板塊相對表現反而最好.另一方面,不少機構,特別是絕對收益機構可能選擇提前兌現,鎖定收益.今年以來(截至11月20日)A股的財富效應主要體現在股票基金(84%產品取得正收益,中位數收益14.5%)而非個股(32%個股有正收益,中位數收益-13.9%),市場波動趨勢加大的擔憂下,更多機構可能選擇短期兌現收益,或者降低倉位.

正本清源,中期堅定看好A股的quot;慢牛quot;行情;特別是優質的價值龍頭調整會提供難得的增配機會.這其中有兩個關鍵的認知偏差.其一,監管新政頻出短期來看增加不確定性,但中期來看,資管新規(征求意見稿)等措施使得市場風險合理定價,是有利于提升A股配置價值的.其二,價值龍頭靜態估值較高,但動態估值依然有吸引力.從quot;強者恒強quot;到quot;強者更強quot;,龍頭增速跑贏行業越來越普遍;國際比較上,國內龍頭相對其對標的國際巨頭盈利增速預期也明顯更高.也就是說,大部分國內龍頭相比其國內同業和全球對標者,都能以更快的速度消化估值.

每周金股:中國國航

本周筆者建議關注中國國航(601111).公司是國內最大的航空公司,站在當下的時點,筆者認為航空業需求和供給關系的變化正逐步兌現到航空公司的業績上,坐擁優質航線的國航將有明顯的優勢,業績增長確定性較強.

供需偏緊

展望未來三年,從需求的角度來看,考慮消費潛力與高鐵影響兩個方面,航空需求以超過10%的速度增長是大概率的事.

從消費潛力來看,消費升級是過去十年航空需求的核心增長驅動力.從航空業過去幾年的消費者結構來看,因私出行占比持續在提升.盡管中國人口增長高峰已經過去,但是適合乘坐飛機年齡段人口仍然處于高位.正在經歷中產崛起與處于人口尖峰的這群人在消費升級的帶動下,在三年內,甚至更長的時間段里,是航空需求穩定的增長來源.2016年中國民航業售出4.9億張機票,有1.5億中國籍居民乘坐飛機出行,占總人口比例僅為11%,89%的居民未曾乘坐飛機.2016年首次航空出行旅客約1640萬人,相當于總人口的1.2%,按照一次往返2張機票測算,3280萬張票相當于總需求的6%.繼續假設每年新增1640萬人乘坐飛機,五年以后每年出行居民人數也才2.5億不到,占總人口的比例也才20%不到.從這個數據來看,對于新乘客拉動需求6%左右的增速,理論上來說是合理的.而對于存量旅客來說,因為長期多次出行的旅客多以因公出行的居多,只要目前GDP還在繼續增長,存量旅客出行帶來的需求仍然會增加.

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而高鐵對航空需求的影響方面,雖然未來五年高鐵分流的累積效應仍將提高,但邊際效應卻逐漸衰減.十二五航空客流復合增速從歷史均值15%下降到10.4%.十三五消費升級持續,但沿海區域高鐵開通數年,邊際分流衰減.正因為邊際分流的變化,2016年開始航空旅客量增速開始超越鐵路客運,2017年繼續加速.2015年、2016年、2017上半年航空旅客量同比增速分別為11.3%、11.9%、13.4%.

供給方面,我國航空市場仍處于嚴格的政府管制下,特別是運力增長具有較為明顯的計劃性.quot;十二五quot;航空運力(機隊規模)增速達13%左右,quot;十三五quot;規劃中運力增速為10%-11%,明確規劃時刻增速僅8.7%.但事實上,還需要考慮地域的不平衡.中國人口集中分布于東部沿海地區,并形成多個特大城市,而航空需求也呈現出類似的高集中度.以機場單跑道產能上限為550架次/日測算,前十大機場產能利用率2015年已達78%,而未來三年二十大機場的跑道產能復合增速不到4%,產能利用率有望繼續上升.繁忙機場的時刻執行率也在過去幾年中大幅提升,進一步降低了時刻釋放的彈性空間.

供需緊張將會推動繁忙的核心機場產能利用率快速提升,預期將會出現行業性的客座率上行與扣油票價(客公里受益)上行.而國航坐擁優質的航線資源,將會率先受益.

國航航線優質,提價推升業績

今年前三季度中國國航實現營業收入929.69億元,同比增長8.83%,旅客周轉量(RPK)上升同比增長5.5%,據此可以判斷,客公里受益上升了3個百分點以上.國航客座率總體為81.2%,同比增加0.4個百分點.這意味著國航全年在明確實施價格優先的策略之下,犧牲了部分客座率(客座率同比也沒有下滑),但是綜合收益得到了較大幅度的提升.從國航的航線來看,實施控量保價的策略有持續性及可操作性.

按照華創證券根據2015年旅客吞吐量對機場的分類,并定義一線航班即起飛或降落或中轉有至少一地為一線機場.國航一線航班占國內航班總量91.92%,南航占比80%,東航占比87%.國航一線互飛航班占比30%,為全行業最高(東航為24%,南航為23%).而上文提到我國未來幾年供給投放有限,特別是在繁忙機場,時刻釋放的空間會更小,供給提升的速度會更低,供需不平衡的狀況會更嚴重.

2014年,國內開始放開貨運及部分民航客運價格管制,并于2016年11月進一步放開客運價格,預計將于2020年將完全放開.價格管制的放開,對于供需狀況偏緊的繁忙機場而言,價格上升空間較大.舉例來看,目前北京-杭州航線已經實行了市場調節價,經濟艙全價票為2200元,而京滬航線(與京杭里程接近)經濟艙全價票為1240元,若未來放開京滬航線的價格,有非常可觀的提升空間.國航在繁忙機場的航線布局較東航與南航要更有優勢,在接下來航空較為景氣的階段,將率先受益.

在二級市場上,前期漲幅較大的白馬龍頭最近調整較大,而整個航空板塊由于今年以來沒有太大的表現,最近走勢較為良好,比較堅挺,筆者認為基于基本面的分析之上,疊加目前的市場行情,航空領域,尤其是國航是當下可以積極關注的重要標的.