人民幣國際化前景解析

程曉芬/武漢商學院經濟與金融學院

人民幣國際化前景解析

程曉芬/武漢商學院經濟與金融學院

隨著中國經濟體的不斷擴大，人民幣在世界范圍內的地位也需要有一定的提升才能表現出我國經濟實力，增加我國的整體購買力。在這方面，政府已經做出了相應的對策來支持人民幣在國際中的強勢地位，這也是我國外貿出口規模不斷增加的必然要求。也是在這種強力推力下，人民幣國際化也被推向風口浪尖。本文就人民幣國際化的前景做一個解析。

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一、引言

一種貨幣的國際化就是指這種貨幣能夠跨越國界，在境外流通并有一定的購買力，也就是成為一種國際化的貨幣。人民幣的國際化是最近幾年才被提上日程的，因為伴隨我國在國際經濟體中地位的逐漸提高，我國的國際貿易比例也較以前大有提升，可以說我國已經是世界經濟體中不容分割的一部分，而我國人民幣的國際化問題也慢慢成為了各界人士討論的焦點問題。這其中還有一個重要原因就是因為美國正在金融危機中給許多國家的經濟帶來了嚴重打擊，曾經一度冰島都要面臨破產，這導致了美元在國際貿易中的信譽度下降，也給人民幣的上位帶來了很好的機會。

人民幣國際化進程處在美元上升周期，對國內經濟沖擊會相對較小。1985年9月，簽訂廣場協議后，日本政府允許日元對美元急劇升值，極力推動日元國際化。同期美元指數卻處在下降周期，對日本出口商產生很大沖擊，導致日本經濟增長從1985年的5.1%，下降到1986年的3%。經濟總量和貿易額占全球的比重已經達到日元或德國馬克當年進行國際化時的水平。2013年，中國的GDP總量位居世界第二，僅次于美國，占全球GDP總量的12%。對外貿易方面，2013年中國對外出口占全球比重的12%。日元和馬克進行國際化時，日本和德國占全球GDP和國際貿易的規模都在5-10%之間。

人民幣國際化帶來的影響：第一，全球大類資產配置會加大人民幣資產的需求。以外匯儲備為例，按英鎊4%的占比計算，則全球需要2400億美元的人民幣。當然，作為國際儲備貨幣，最終對人民幣需求量是和經濟規模、人民幣債券市場的深度高度相關的。第二，人民幣國際化背景下，長期利率下降，會導致居民大類資產配置發生變動，從儲蓄到資本市場產品。第三，人民幣國際化會加大資本流動，及可能的金融風險沖擊。第四，人民幣國際化倒逼利率和匯率市場化、貨幣政策框架向價格調節轉型、經濟結構轉型升級。第五，短期，人民幣匯率仍將保持強勢，出口中樞下移，央行基礎貨幣擴張渠道受影響，而且人民幣國際化會分流部分流動性，在當前經濟形勢下，都會加大央行的寬松力度。

二、人民幣國際化環境分析

對于人民幣國際化的倒流如何來走，不同階層的人意見都大不相同，但是政府已經就加強區域性合作以及在如何獲取更多支持上開始了初期的行動。包括通過與其他一些第三世界國家互換貨幣支持該國經濟等一系列動作。這也表明了中國政府對人民幣國際化的重視程度，我們也需要認識到人民幣的國際化是一個必然的趨勢，這與我國的經濟發展是相互適應的。對于我國政府來講，現階段要做好更全面的審時度勢，全面深入地對人民幣升值帶來的新挑戰和新機遇有一個初步的預判，尤其我國是一個對外依賴程度較高的國家，國家需要避免人民幣在國際化后對外貿產生巨大沖擊。

人民幣國際化有其必然趨勢。歷史上英鎊，美元，日元，德國馬克等貨幣國際化最初都是伴隨著經濟的持續高速增長和貿易額的增加。盡管一國貨幣國際化會給該國帶來種種消極影響，但長遠看，國際化帶來的利益整體上遠遠大于成本。從中國GDP增長和貿易增長和跨境貿易人民幣業務結算的發展趨勢可以看出，伴隨著中國經濟體的增長，貿易規模的擴大和跨境人民幣使用的增加，人民幣國際化的趨勢會越來越明顯。

三、趨勢分析

當前對于我國人民幣國際化的前途，國內的支持聲音和反對聲音同樣存在。支持者認為人民幣的國際化是我國經濟可持續發展的必然要求，人民幣需要走出國門，這是我國經濟走向全球化戰略部署的必然要求，人民幣需要同美元以及歐元一樣成為第三大國際貨幣；而反對的人們認為目前我國對于國際大的經濟體系還沒有完全吃透，再加上我國自身的金融體系不健全，存在很多漏洞，雖然進行了好幾輪的改革，但是在資本項目等方面的改革沒有實質性的進展，所以人民幣國際化會有很大的風險，在金融體系還不健全之前，還不能盲目考慮人民幣的國際化。

從國內兩類人群的呼聲來看，主要分為激進派和保守派。就本人來講，認為人民幣的國際化主要取決于兩方面的因素：其一是本國經濟的發展以及在世界經濟體系中所占位置的重要性，其二就是本國政府對于貨幣國際化的心態和決心。

（一）降低美元周期對中國經濟的影響

歷次美元加息周期，都會有國家遭殃。為應對金融危機美國進行了QE，美元貶值，導致中國外匯儲備縮水，但我們無能為力。在美國進入加息周期時，全球資金會回流到美國，造成貨幣政策收緊，帶來經濟金融的不穩定性。要降低美元周期對中國經濟的影響，只有一個辦法，推進人民幣國際化。

（二）降低匯率波動風險和國際貿易成本，擴張企業全球金融資源

對外貿易的快速發展使外貿企業持有大量外幣債權和債務。由于貨幣敞口風險較大，匯價波動會對企業經營產生一定影響。人民幣國際化后，對外貿易和投資可以使用本國貨幣計價和結算，企業所面臨的匯率風險也將隨之減小，這可以進一步促進中國對外貿易和投資的發展。同時，也會促進人民幣計價的債券等金融市場的發展。

（三）通過本幣借入外債或持有外國資產，降低流動性和匯率風險

人民幣國際化有助于減少目前因持有龐大美元儲備引發的貶值風險。由于長期以來的貿易順差，中國積累了大量的外匯儲備，而這些儲備又投資了大量的美元資產（尤其是美國國債）。這部分美元資產很容易因美國貨幣政策和美元匯率的影響發生波動。人民幣國際化，中國就可以通過人民幣持有外國資產，借入外國資金，從而緩解外匯儲備受制于美元資產的現狀。

（四）提升中國國際地位，增強中國對世界經濟的影響力

美元、歐元、日元等貨幣之所以能夠充當國際貨幣，是美國、歐盟、日本經濟實力強大和國際信用地位較高的充分體現。人民幣實現國際化后，中國就擁有了一種世界貨幣的發行和調節權，對全球經濟活動的影響和發言權也將隨之增加。同時，人民幣在國際貨幣體系中占有一席之地，可以改變目前處于被支配的地位，減少國際貨幣體制對中國的不利影響。

四、制約因素

人民幣的國際化道路當然不會一帆風順的，不管從國內還是從國際上來看，都有很多制約因素，這也是導致這么長時間以來人民幣的國際化道路并沒有得到實質性進展的原因。這些制約因素主要表現在三個方面：

1.金融市場落后。國際貨幣的最大特征就是在兌換上不受管制，其前提是需要一個在廣度和深度上都達到一定要求的金融市場。因為一個非常發達和開放的金融市場能夠提供便捷的多樣化的交易工具，這樣才能滿足各類持有者的金融安全性和盈利性。但是我國的金融市場在自由兌換上還沒有做到開放，這也給人民幣的跨國流動帶來了嚴重的制約，人民幣的海外市場比較匱乏，轉讓人民幣困難，這也是人民幣國際化道路中的重要制約因素。我國金融市場在其他方面，例如資產總量、交易規模以及各類金融產品的品種等方面都與發達國家有著很大差距。

2.國際政治斗爭。隨著中國經濟的不斷強大，經濟逐漸成為我國在國際政治斗爭中的主打牌，也加劇了國際經濟斗爭。從經濟方面來看，人民幣的國際化勢必會增強我國的國際競爭力，也會深刻地改變國際政治格局，這是其他發達國家不希望看到的。所以從政治斗爭方面來講，歐洲、美國和日本經濟體都會采取一些手段來阻礙人民幣的國際化，其他一些國家，比如印度也會參與其中。所以在相當長的一段時間內，人民幣的國際化會受到更多的是政治障礙。

3.美元的影響。眾所周知，美國作為第一位的國際貨幣，在世界經濟體中無處不在，龐大的外匯市場交易都是通過美元來結算的。同時衍生出來的其他金融產品交易量也十分活躍。由于美國沒有貨幣本位的支持，這樣大的交易量也降低了美元的成本。雖然金融危機給美元的國際地位帶來了一定影響，但是其交易量遠非其他貨幣可以睥睨的。在2010年我國的外匯儲備有1.16億美元，所以美元的慣性還是需要保持的，其也在一定程度上影響人民幣的國際化。

20世紀60年代和70年代以后，日本和德國幾乎同時出現經濟高速增長，都面臨貿易順差不斷擴大、國際收支不平衡加劇和本幣升值問題。日元和馬克在1973年以后匯率開始浮動，兩國政府采取了不同的貨幣政策，走上了截然不同的國際化道路。

第一，國內金融改革應先于資本賬戶開放。日本和德國都是在80年代開放資本賬戶，但是相較于金融改革的先后順序卻完全不一樣。德國很早就推進國內金融改革（如利率市場化）而日本則相對滯后很多。事實表明，金融市場發達才能更好地抵御外部沖擊，央行才能在市場調控中處于有利地位。金融市場的健全和開放可以使貨幣容易獲得、貨幣容易配置，讓貨幣做到走得出去，留得下來，收得回來。

第二，積極準備勝過被動接受。無論是日本政府還是德國政府，最初都不愿意推進本幣國際化，是市場的力量顯著推動這個進程。但是由于德國較早地為馬克自由匯兌做了準備，改革金融市場而日本沒有，貨幣國際化的效果相差很大。由此可見，貨幣國際化的趨勢不可逆，與其被動接受，不如掌握主動權，積極為之做準備，才能更好的應對和管理可能的風險，最大限度地趨利避害。

第三，重視人民幣貿易結算地位。在1980年，日元結算在本國出口貿易和進口貿易中分別只占到31%和4%，遠低于同期美國（85%、60%）、英國（76%、33%）和德國（83%、45%）。到1989年，日元結算在本國出口和進口貿易中的比重也只有37%和15%。此后，隨著泡沫危機的爆發和持續的經濟低迷，這兩個比重迄今也未見起色。就國際貨幣的計價結算職能來看，馬克的地位僅次于美元，是國際貿易結算的第二大幣種。馬克在國際貿易中被廣泛使用的一個重要原因就是80年代起德國的出口商品中大約有80%都以本幣馬克計價，與此同時德國出口規模也快速上升，1980年至1989年間德國出口在世界市場中的份額從9.9%上升至11.4%，這也就意味著當時的世界貿易出口貿易中有近10%的比重都以馬克計價。90年代以后，隨著西歐和東歐貿易聯系的不斷擴大，馬克的使用范圍也更加廣闊了，到1992年，全球出口貿易中以馬克計價的比重已經升至15.3%。所以，在貨幣國際化進程中，中國應當重視人民幣貿易結算的地位。

第四，注意維持國內物價穩定，控制通脹。在貨幣政策上，日本因為對外部市場高度依賴，所以首要目標是保持匯率穩定，日本貨幣政策操作是圍繞穩定名義匯率來進行的。而德國政府由于歷史上曾經飽受通貨膨脹之苦，在戰后一直把保持國內物價穩定和維護金融安全放在首位，馬克國際化放在次要的從屬地位。

在國際收支順差對國內經濟均衡造成較大沖擊時，幾次主動允許馬克升值。實際效果是日本實施“盯住外匯市場”的策略穩定名義匯率，但卻因此增加了外界對日元升值幅度的預期，使得貨幣政策操作難度加大，最終陷入“流動性陷阱”之中。同時，還加劇了實際有效匯率的波動，降低了日元在國際上的競爭力。而德國通過穩定物價促進了經濟的持續增長，保持幣值的內在穩定也為保持對外價值的穩定奠定了堅實的基礎。正是德國國內長期的經濟、金融穩定為馬克走向國際提供了堅實有利的支撐，才最終促進了馬克的國際化。

五、人民幣國際化的作用

如果想要正確了解人民幣國際化帶來的好處就要知道人民幣的國際化和我國外貿的關系。而二者之間是相互影響，相輔相成的。人類最早的國際貨幣——金銀，就是在外貿的推動下建立起的地位，而現在我們所看到的美元以及歐元這些國際貨幣的上位背后都有著龐大的國際貿易來支撐和維持的。如果一個國家有著強大的國際貿易，那么別國對該國的經濟依賴性就越強，該國的貨幣在國際貿易中的使用也變得越來越頻繁。同樣，一個國家在國際貿易中的地位也決定于該國的貨幣能否實現國際化。人民幣國際化有以下幾個積極作用。

1.減少匯價風險。從現狀我們可以看出，人民幣的不斷升值讓我國大量以出口業為主的國家蒙受著巨大的損失，同時匯率的波動嚴重也讓很多企業在開拓市場上畏手畏腳。人民幣的國際化可以很大程度上消除以人民幣作為結算的貿易關系間的匯價風險，可以說人民幣國際化對外貿有著很大的好處。

2.有利于對外投資。我國的經濟發展從一開始就以貿易為主，對外經濟的發展是重中之重，這也導致了我國對外貿的依賴性很高。日本同我國的經濟路線基本類似，隨著其國際貿易的發展，其經濟地位也上升了一個臺階，日元的國際化同樣也讓其外資業大幅增長，可見一種貨幣的國際化對于本國對外投資項目有很大好處。

3.全球大類資產配置加大人民幣資產的需求。重估人民幣資產價格，加大人民幣資產的配置。以作為國際儲備貨幣為例，當前全球幣種確認官方儲備貨幣資產為6萬億美元，按英鎊4%的占比計算，則全球需要2400億美元的人民幣。當然，作為國際儲備貨幣，最終對人民幣需求量是和經濟規模和人民幣債券市場的深度高度相關的。

4.國內大類資產配置：從儲蓄到資本市場產品。人民幣國際化背景下，利率下降，導致居民大類資產配置發生變動：從儲蓄到資本市場產品?？傮w來講，隨著人民幣國際化，資本賬戶逐漸開放，利率市場化的推進，最終存在利率下行的趨勢。利率下降，分母驅動包括股票、債券、房地產等資產價值上升，資產配置從儲蓄向資本市場傾斜。

六、結語

總之，人民幣的國際化是我國經濟發展，尤其是外貿繼續快速發展的重要依賴，是一個必然的過程，政府需要增強自身信心的同時加強我國金融業的改革，逐步實現人民幣的國際化。

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