我國資本市場并購績效問題研究

王鑫

（黑龍江大學，哈爾濱150080）

我國資本市場并購績效問題研究

王鑫

（黑龍江大學，哈爾濱150080）

公司的發展離不開內生式成長與外延式生長的推動，相比內生式成長的周期長、資源配置短缺等一系列問題，外延式生長的并購活動有著更好的提升效果，能使上市公司在同行業更具有競爭力或是實現快速轉型擺脫夕陽產業困境。隨著資本市場的逐漸完善，我國并購活動發展也逐步走向正規。現通過我國上市公司并購動因理論分析，針對存在的問題提出合理制定并購目的，強化內部效率提升；強化并購后整合效益，實現有效并購增值；加速發展資本市場，加強相關法律法規的建設；加強政府引導協調作用，減少政府的強制干預等對策及建議。

并購活動；協同效用；管理效率；資源配置

隨著新世紀資本市場的蓬勃發展，并購活動在全球的熱浪持續進行，在原有并購強國美國的經驗借鑒下，新世紀發展中國家的公司為了滿足其外延式生長，越來越多的公司參與到并購活動當中。不可否認并購活動不僅給參與的公司帶來跨越式的發展，同樣也使該國資本市場的活躍度得到提升，但是與此同時帶來的負面影響也受到了很多學者的關注與研究，其中較為熱點的就是并購活動的績效影響。但是由于我國經濟發展的特殊性和所處的環境與別國有所差別，并購活動在借鑒國外成功案例的基礎上還需要綜合我國資本市場的特定制度，因此就需要將我國資本市場的現狀與并購活動的特點進行研究，試圖尋找符合我國資本市場的并購路線與方式方法。

一、并購活動相關概念界定

在我國資本市場中，并購活動并非是一個清楚的概念，對于廣義上的并購活動包括了兼并收購、資產剝離、資產置換、債務重組、股權出售等一系列的并購行為，對于公司的經營權在形式上和實質上的轉移都包括在其中。對于狹義上的并購則包括法定意義的公司吸收合并和新設合并，還包括了通過協議受讓股份和在二級市場上公開吸納獲取公司實際控制權的收購行為。

對于上市公司并購績效的評價是指在并購活動完成后，目標公司被納入到并購活動，發起公司會實施一系列的整合措施，完成預期的并購初衷及對財務績效的改善水平。所以并購活動發起公司是否并購成功，是否促進了資源的有效配置，是否加快了公司的發展進度等，這些問題都與并購績效相關。

二、我國上市公司并購動因理論分析

（一）戰略擴張需求

在全球化進程的不斷推進，國際經濟貿易的快速發展的新經濟態勢下，很多公司在進行對外貿易活動時容易受到如金融危機、進出口政策、稅收等影響，那么為了提高公司的抗風險能力，拓寬資金籌資渠道，通過并購活動來擴大規模，規避風險成為了較好的方法。并購活動不僅能有助于自身體量的擴大，利用協同效用產生規模經濟，同時在同行業并購領域中可以減少同業競爭對手，增強自己在該行業的競爭力。同樣通過縱向產業鏈條的并購，有助于節約開支，減少直接與間接交易費用，進而能降低單位生產成本，通過并購非關聯方的其他行業公司，可以使自身經營模式多元化，規避單一產品受到經濟周期影響而拖累整個公司的效率水平，而且還可以通過并購目標企業來建立新的銷售模式、品牌效應使其快速進入新的領域，實現戰略擴張的目的。

（二）政府推進并購

各個省市的上市公司為其地域經濟做出了很大的貢獻，各個行業的發展行為都受到了政府的重視，尤其是以國企和央企為背景的地方上市公司。這使得很多時候發生的并購行為并非是市場行為而是政府干預行為。不好的一面與過多的市場干預使得市場自身的交易機制被打亂，難以讓雙方自發尋求一個較為公允的交易價格。而好的一面在于，經濟學中解釋了政府干預的動機與目的是為了克服市場失靈，本質是尋求競爭與壟斷之間的平衡點。而在我國，國有股比例較大成為我國資本市場的典型特征，政府努力改變國有企業消極滯后，因此政府傾向于通過稅收優惠與政策引導，鼓勵兼并重組，使虧損的國有企業扭虧為盈，從而稀釋國有股所占比例，可以提高市場運行效率。

三、現存問題分析

（一）并購后不重視內部整合

不同的行業擁有著不同的經營模式與管理理念，這必然會形成與眾不同的企業文化。企業文化則包括如激勵制度、分配制度、資源配置體系、管理理念、技術特征等，這些企業文化會使得員工形成屬于企業獨有的工作觀念，使其對外來的企業文化有一定的排斥情緒。所以對于并購整合而言，要使員工融入或形成新的企業文化是需要一個艱難的過渡期的，但是對于國內的大多數企業而言，這個問題通常被忽視，更多的上市公司關注的是如何通過并購形成規模效應。對于上市公司并購活動而言，如果不能在規劃期內有效的將目標企業的各個部門實施全面的整合，即人力、物力、財力能方面的整合，那么無論怎樣合理的去規劃企業的資本結構與發展前景規劃都不會使并購后的財務績效得到應有的提升。

（二）對政府的依賴過多，并購目的不明確

通過分析我國資本市場的并購活動歷程，目前我國證券市場的上市公司大部分是國企或央企背景，這就導致了政府主導型并購占了較大比重，很多并購活動是出于政策需要而發生。在政府拉郎配的并購活動中，并購雙方很難達成一致共識，大多數上市企業并購并沒有對并購活動產生明確的意圖或是方向，而是過度的依賴政府的幫助。而對于政府在整個并購活動中主要是對并購方案作出一定的設計與規劃，反而很少地去考慮并購后的內部資源整合與經營管理體系的融合問題，這就會弱化低成本并購活動帶給上市企業外延式擴張的效果，而且在并購后很多上市公司的財務業績反而被拖垮，出現了良莠不齊的現象。

（三）未在并購前選擇合適的目標，制定合理計劃

上市企業希望通過并購實現雙贏，而要實現雙贏需要滿足兩個條件，一是針對市場、技術服務能力、財務狀況等經營要素方面具有互補性原則。二是彼此實力接近，差距不是太大。

然而，從我國的基本國情出發，上市企業并購的雙方存在著較大差距，集中體現在贏利相關能力以及拓展業務能力。這樣極易造成并購重組后整合過程復雜、成本過高，難以產生協同效應，影響并購日后的績效。并購計劃主要包括在并購前對目標進行估價，選擇并購雙方都較為合適的支付方法，對并購交易進行合理定價，以及對并購后目標的不良資產處理事先完備的計劃，并對并購后預期能得到的收益進行事先分析等。就我國上市企業的相關現行狀態來說，要重點關注并防止由于并購后形成產業規模過大而引起的規模不經濟。

（四）并購戰略意圖不明確

并購戰略意圖在并購活動中起到了核心作用，并購戰略應緊緊圍繞為公司提高其核心競爭力和為公司股東創造價值，但是目前我國的大多數并購活動缺乏既定策略，盲目追求市場上的熱點，很多都是跨界并購，管理者缺乏對并購活動整合與風險的全面認識。公司的并購戰略應當與其自身的行業地位、發展現狀、實際能力等因素相結合。我國上市公司盲目希望通過并購來擴大公司的經營規模與業務范圍，而忽視了長時期的并購整合過程，并沒有站在長期角度看待公司的發展方向。這樣不僅不會增加上市公司的實力還會為其帶來經營上的風險，過分看重多行業發展為公司帶來的并不是分散風險而容易使公司陷入經營混亂的局面。

四、相關對策及建議

（一）合理制定并購目的，強化內部效率提升

上市公司不應盲目的去參加并購活動，應充分考慮自身發展所處的階段是否適合并購并且要分析并購是否能產生協同效應進而帶來經濟效益。通過公司自身對內部并購來提升績效，諸如對經營結構與人力資源的分配進行重新整頓整合，對內部經營體系落后與管理效率低下的部門進行合并與分拆，使上市公司內部形成有效的資源流動與循環，提高整體的經營績效水平。

（二）強化并購后整合效益，實現有效并購增值

評價并購活動的有效性主要分析其并購后的整合情況如何，那么對于上市公司而言并購后主要涉及到資產負債、組織結構、人力資源、經營管理、企業文化等方面要素的有效結合，只有使以上幾點達到最優化后才能實現期望的協同最優化。對于整合時間的安排不應急于求成，因為有些要素的整合需要經過一段時間的過渡，所以不應過分的注意短期績效方面的改善而忽視了長期績效的管理，更重要的是如何使盈利性、安全性、流動性、成長性等長期方面得到改善，只有這樣才能使得公司在并購后的整合真正意義上得到可持續的發展。

（三）加速發展資本市場，加強相關法律法規的建設

并購績效不高通常受資源配置效率較低的因素影響，這主要由資本市場體制的不健全引起。一方面需要加快中國資本市場的市場化進程，提高資本市場的運行效率，強化資本市場的融資與并購功能。另一方面要完善相關法律法規的建設，使相應規章制度更貼合市場的實際運行情況。在為上市公司并購拓寬渠道的同時要對其并購行為進行規范，實現監督和管理的有效性。

（四）加強政府引導協調作用，減少政府的強制干預

雖然從短期角度，政府能通過指導并購解決部分上市公司所面對的財務困境，但是從長期角度來看后續幾年的財務績效并購呈現持續上升或是穩定的態勢。對于政府在并購中的角色而是應從原來的全盤管理轉換到合理引導的角色，這樣才能真正使并購雙方互利共贏。

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[3]吳韓.我國上市公司并購績效研究西南財經大學[D].成都：西南財經大學，2011.

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[5]張雯，張勝，李百興.政治關聯、企業并購特征與并購績效[J].南開管理評論，2013(2):64-74.

［責任編輯：王功巧］

Study on M&A Performance in China's Capital M arket

Wang Xin
（Heilongjiang University,Harbin 150080）

The development of the company depends on the growth of the endogenous growth and epitaxial growth,compared with the problem of long period and resource?shortage from endogenous growth,mergers and acquisitions?from epitaxial growth have better promotion effect,also canmake the listed companies in the industry more competitive and achieve rapid transition from sunset industry.With the gradual improvement of capitalmarket,the development of M&A activity in China is gradually becoming formal.This paper analyzes themergermotivation theory of listed companies in China,and proposes the following countermeasures and suggestions for existing problems:make reasonable merger and acquisition purpose and strengthen internal efficiency; strengthen the integration benefit and realize effective capital increment;accelerate the development of capitalmarket and strengthen the construction of relevant laws and regulations;strengthen the government guided coordination and reduce enforcement intervention.

merger and acquisition activity;synergetic effects;management efficiency;allocation of resources

F271

A

1005-913X（2017）09-0093-02

2017-06-28

王鑫(1992-)，男，哈爾濱人，碩士研究生，研究方向：資本市場。