促進丹東股本市場發展問題的思考

◎何吉喆 黃衛平 姜振軍

促進丹東股本市場發展問題的思考

◎何吉喆 黃衛平 姜振軍

本文系統闡述了發展股本市場的意義，從丹東股本市場發展現狀入手，深入剖析了丹東股本市場存在的主要問題，并就如何促進丹東股本市場發展提出了對策建議。

股本市場 資本市場 債券市場 基金市場

一、發展股本市場的意義

股本市場也稱為“股本融資市場”，其包括各種股權股本交易市場，甚至包括可轉債和企業債融資，具有資源配置功能、價值增值功能、融資功能和創新功能。中國作為全球第二大經濟體，2016年通過股本市場直接融資存量僅占全社會融資比重的39.2%，不僅低于市場主導型金融體系國家，如美國（72.4%），也低于傳統的銀行主導型金融體系國家，如德國（58.7%）和日本（58.2%），以及新興市場國家，如印度（61.2%）和印度尼西亞（55%）。由此可見，我國股本市場建設已經嚴重落后于整體經濟的發展，造成的直接后果就是龐大的流動性不得不通過銀行進入實體經濟，客觀上也加重了實體經濟融資難，資金成本不斷抬高，企業杠桿率不斷攀升；直接融資和間接融資比例的失衡，使銀行體系在經歷了快速信貸擴張之后，積累了大量的不良貸款，集中了過多的金融風險；在一定程度上限制了居民投資渠道，居民理財和財富管理的需求得不到充分滿足。在我國經濟進入新常態之際，發展股本市場至少具有以下幾方面的意義和作用。

（一）發展股本市場是實現資源配置的有效途徑

一方面，與間接融資相比，直接融資具有風險共擔、利益共享的市場化機制，資金來源和風險相對分散，服務實體經濟尤其是創新創業和中小微企業的能力更強；另一方面，借助資本市場的價格信號，既可為調結構迅速聚集大量增量資金，又可有效引導各種生產要素、經濟資源向核心區域和政策扶持區域集聚，形成深度融合、良性互動的協同效應，為促轉型拓展空間。

（二）發展股本市場是降低經濟過度貨幣化的有效途徑

間接融資主要依賴于銀行貸款，而銀行貸款的過程也是貨幣創造的過程。因此，在以間接融資占主導的國家，貨幣供應與GDP之比通常比較高，具有相對較高的貨幣供應增長率，而在直接融資比較發達的國家，貨幣供應與GDP之比通常較低。如2016年末，美國貨幣余額M2與GDP之比為70%，德國為87%；金磚國家印度為18%，俄羅斯為43%。相反，以間接融資為主的日本M2與GDP之比為187%，中國則高達202%，在一定程度上限制了貨幣政策操作的空間。

（三）發展股本市場是降低企業杠桿率的有效途徑

金融風險往往是高杠桿積累的結果，我國的高杠桿率主要集中在非金融企業部門，2016年其杠桿率高達166.3%，而國有企業負債占非金融企業整體負債的比例約70%。企業去杠桿化有兩條基本途徑：一是提高企業資產凈值，二是縮減企業的債務總量。這都需要通過企業兼并重組，有序開展市場化銀行債權轉股權，積極發展股權融資，盤活企業存量資產和不良資產證券化等舉措來實現。由此可見，充分發展的股本市場是有效降低企業杠桿率的必要條件。

（四）發展股本市場是緩解企業融資難、融資貴問題的有效途徑

融資難、融資貴已成為制約我國和地區經濟發展的一個重要因素。盡管近兩年我國實行穩健的貨幣政策，資金供給和流動性相對充足，但大量金融資源集中于銀行體系之中，導致企業融資渠道單一、告貸無門、利率高企。通過發展股本市場可有效分流全社會的龐大流動性，使國民儲蓄中有更大比例資金進行股本融資，從而打破銀行體系壟斷金融資源的局面，建立金融資源的分散匹配機制，更好地實現金融資源供給與需求的對接。

二、丹東股本市場發展現狀

丹東股本市場發展起步于1997年，以丹東化纖在深交所成功上市為標志，從20年的發展進程來看，相對遲緩。

（一）資本市場

自1997年以來，丹東先后有3家公司上市，其中丹東化纖于1997年在深交所上市，于2007年退市；曙光股份于2000年在上交所上市；欣泰電氣于2014年在深交所創業板上市，目前正面臨退市。截至2016年末，丹東共有12家企業上市掛牌，其中上市公司僅存1家，即曙光股份，占全省境內上市公司數量的1.35%，首發募集資金3.52億元人民幣，融資規模17億元左右，占全省融資規模的10.7%。在新三板掛牌的企業有5家，即參仙源、華隆電力、仁達食品、達榮科技、華孚股份，占全省新三板掛牌企業數量的2.2%；在遼寧股權交易中心掛牌的企業有3家，即阿里郎生物、承天新能源、晟威礦業；在上海股權托管交易中心掛牌的企業有3家，即天健農業、金沙谷旅游、全德高科。上市公司通過證券市場募集資金，掛牌企業通過定向增資、重組購并、股份轉讓或發行私募債實現直接融資，從而實現了生產能力的擴大、產品的更新換代和市場占有率的有效擴張。

（二）債券市場

2010-2016年，丹東市城市建設投資公司、東港市城市建設投資公司、鳳城現代產業園區建設投資公司等企業共發行企業債53億元，丹東港集團發行公司債30.6億元，中期票據融資58億元，短期債券融資167億元，分別占全省同期規模的4.1%、4%、3.4%和5.2%，均處于全省較低水平。

（三）基金市場

2016年4月，丹東市政府設立了總規模5億元、首期規模1億元的產業（創業）投資引導基金，占全省總規模的3.8%，主要用于扶持創業投資基金、產業投資基金和產業金融投資基金的發展。2016年7月，由上海域貫投資管理有限公司和國合眾創（北京）投資管理中心聯合發起設立的國合金服（遼寧）創業投資基金在丹東注冊成立，這是目前丹東唯一一家基金公司，占全省創投基金備案數量的4.6%。至今為止，丹東還沒有真正意義上的產業投資基金。

三、丹東股本市場發展存在的主要問題

（一）資本市場發展滯后，基礎薄弱

1.資本市場運作的主體不足。一是上市公司帶動力不強。一方面是上市公司數量偏少，規模偏小。截至目前，丹東僅有1家正常上市公司，股本6.76億股，僅為全省上市公司總股本的0.6%，平均股本的44.5%；另一方面是上市企業結構單一。丹東在資本市場融資的企業主要集中在工業企業，資本運營的水平不高、缺乏創新，尚未實現同行業優質資產的有效重組和集聚，對全市產業結構優化調整示范引領作用不明顯。二是上市后備企業資源不足。目前，擬上市或通過新三板掛牌融資的企業儲備數量不足15家，現僅有遼寧思凱科技股份有限公司1家企業進入上市前的盡調階段。受欣泰電氣退市影響，企業上市積極性有所減弱。三是扶持力度較弱，資本運營人才匱乏。目前，丹東參照《遼寧省企業上市專項扶持資金管理辦法》（遼財企［2010］711號）的規定標準，對丹東市上市公司按照省里補助標準1：1給予補助，最高可獲得市級補貼150萬元，與獎勵標準最高2000萬元的省內地級市相比相差甚遠，難以激發企業的上市熱情。相關部門、企業對資本市場的相關知識了解不多，缺乏資本運作方面的優秀人才。

2.資本市場的載體實力有待加強。目前，丹東共有14家證券公司營業部，除了大通證券、信達證券和德邦證券具有一定規模外，其他證券公司營業部規模均較小，業務開展主要集中在證券經紀，而發行與承銷、自營、資產管理等尚未開展或開展較少。全市共29家融資擔保機構，平均注冊資本9150萬元，注冊資本2億元以上的融資擔保機構僅4家，規模較小、抗風險能力較弱，沒有形成有效的信用擔保體系。期貨公司、融資租賃公司等還是空白，產品的開發亟待研究。

（二）債券融資品種單一，規模偏小

目前，從丹東企業在債券市場融資情況來看，主要集中在企業債、公司債、中期票據融資和短期債券融資幾個品種，規模均居全省較低水平。企業債的發行僅限于政府融資平臺，公司債的發行也僅限于個別企業，范圍較窄，未在企業間得到廣泛應用。可轉換債券和可交換債券業務幾乎是空白。

（三）基金市場起步較晚，需求不足

1.政府尚未制定吸引社會資本來丹東設立各類股權投資基金的激勵政策。雖然設立了政府投資引導基金，但由于基金公司數量太少，引導基金選擇參股余地受限，難以在短期內發揮撬動作用。

2.大部分企業管理者對股權直接融資方式缺乏認識，導致股權投資等具有核心競爭力的金融產品和服務方式需求不足，在一定程度上制約了股權投資市場的發展。

四、促進丹東股本市場發展的對策建議

（一）強化政府引導作用，營造良好發展環境

政府應在資金籌措和資本運作方面發揮政策導向、利益整合和增量積聚等方面的功能。

1.政府可結合本地資源稟賦，制定科學有效的產業扶持政策，并運用行政手段為資金籌措和資本運作創造良好的宏觀環境。

2.在資本運作過程中，政府可運用更高層次的行政手段消除因部門利益而形成的阻礙，對企業尤其是國有企業實行優化重組。

3.資本運作主要是推動存量的調整，但如果沒有一定增量的投入則難以實現，而增量的積聚與使用離不開政府的行政推動。政府可通過諸如對閑置的國有資產變現、以國有資產擔保進行融資等各種方式將資金積聚起來有效用于資本運作。

綜上，政府有必要設立由市政府主要領導牽頭，相關部門組成的專門領導小組和機構，加強對地方股本市場發展的領導，制定和完善促進多層次資本市場發展建設規劃、產業規劃及扶持股本市場發展的地方性政策措施，建立應對股本市場突發事件的快速反應機制和防范化解風險的協調機制，維護股本市場健康有序運行，為加快推進丹東股本市場發展創造良好條件。

（二）完善資本市場體系，推進股本市場發展

1.注重培育多元化資本市場運作主體。一是加快推進上市公司股權轉讓步伐，實現優質資產注入，做大做強做優已上市企業，延長產業鏈，帶動上下游產業發展，發揮上市公司示范帶動效應。二是把具有一定規模和業績的企業，通過整合規范，納入培育范圍，實現上市公司量的擴大。三是盡快制定促進證券、基金、信托、租賃等金融機構發展的政策措施，積極鼓勵民營資本進入資本市場，逐步形成政府引導、社會參與、市場運作的多元投資主體發展格局。

2.加快培育資本市場運作載體。一是促進產權交易市場發展。要按照“市場化運作、規范化發展、多元化經營、制度化監管”的原則，從建設區域性金融中心戰略出發，建立本地產權交易市場，為國有企業投資主體多元化改造、非上市企業股權流轉、中小企業投融資以及文化產權、農村產權、林權、行政事業單位國有資產、社會公共資源等各類物權交易提供服務，成為信息的集聚與幅射地、資產重組與資本進退的樞紐、存量資產與增量資本嫁接的平臺、跨國并購與吸引外資的通道。二是完善信用擔保體系。依據《中小企業促進法》和《中小企業信用擔保基金管理辦法》的規定，設立支持中小企業信用擔保體系建設的專項資金，建立擔保機構的獎勵機制和對中小企業的保費補貼機制；建立擔保機構風險補償機制和再擔保基金制度，加強擔保機構自身的風險預警和監控機制；建立完善的中小企業資信評級制度，強化企業信用觀念，以信用等級確定是否貸款和擔保。三是培育引進中介機構。積極吸引市外創新類和規范類證券公司、期貨機構、金融租賃公司等在丹東設立分支機構、地區性總部或業務總部；鼓勵境外金融機構來丹東開展投行業務，推動丹東企業到境外資本市場融資；鼓勵和支持境內會計師事務所、律師事務所及評估、咨詢等中介機構進入丹東開展業務，為企業改制上市提供優質服務。

（三）創新金融服務模式，推動股權融資多元化

1.加快推進資本市場融資步伐。一是對接多層次資本市場。建立政府引導與企業自主相結合的聯動機制，按照“儲存一批、培育一批、改制一批、輔導一批、上市一批”的工作思路，推進盈利能力較強的規模型企業，擁有核心技術的高新技術企業，具有高成長性的中小企業，經營收益穩定的公用事業、基礎設施建設領域的龍頭企業股改、掛牌、上市工作；積極探索采用兼并、重組、收購、買殼等方式實現間接上市。二是打破行業、地區和所有制界限，鼓勵和支持企業引進戰略投資合作伙伴，采取吸收合并、定向增發、分拆上市、重大資產置換等方式實施資源戰略性整合。三是加大政策扶持力度，提高丹東市上市企業首次募集和再融資獎勵標準。

2.積極發展債券融資。一是要積極研究債券發行的政策條件，在嚴格控制風險的基礎上，擴大債券發行的量和面，推動符合條件的企業發行企業債券、公司債券、可轉換債券和申請國債借款等籌集中長期發展資金。二是進一步完善相應的信息披露、信用評級制度，建立健全資產抵押、信用擔保等償債保障機制，為債券發行創造條件。

3.積極開拓基金市場。一是充分發揮政府投資引導基金的撬動功能，積極爭取國家、省引導基金和各類產業基金支持，培育發展天使投資、創業投資、私募股權投資、產業投資基金等各種不同類型的股權投資基金，吸引金融機構在丹東發起設立直接投資、資產管理、財富管理等機構，支持符合條件的機構在丹東發起設立私募證券投資和公募基金，打造覆蓋企業全生命周期和適應人民群眾財富管理需要的股權投資基金鏈條。二是盡快制定《促進股權投資基金業發展辦法》，建立起切實可行的獎勵機制，鼓勵境內外知名股權投資基金在丹東設立各類基金及管理機構。三是完善股權投資基金服務體系。建立項目推薦制度，定期將適合股權投資基金投資的項目優先推薦給在本地注冊的股權投資管理企業。對股權投資基金投資的企業，優先列入上市后備企業培育計劃，支持其在境內外資本市場上市。對股權投資企業投資項目，符合條件的優先列為省、市重點項目，在資金、土地等方面給予支持。四是搭建股權投資基金和企業溝通交流平臺，使更多的企業家對股權投資的相關政策和投融資業務有更深刻的認知，提升股權投資的需求度。

（四）完善人才培養機制，加快實現人才集聚

當前，丹東股本市場正處于歷史發展的重要機遇期，未來股本市場產品和業務創新對于各種專業化、高素質的人才將產生迫切的需求，人才不足將成為制約丹東股本市場發展的主要瓶頸之一。因此，抓好股本市場的人才建設工作，為股本市場發展提供有力的人才保障已成為當務之急。

1.盡快將資本市場人才培養納入市級人才培養計劃，落實引進高層次人才的各項優惠政策，抓緊培養和吸引一批熟悉資本運行規律、駕馭市場風險、具有深厚理論功底與較強實踐能力的專業技術人才。

2.加強股本市場后備人才的培養，打造股本投資、教育、研究“產學研”聯盟。鼓勵高校開辦股權投資相關課程，支持知名股權投資基金管理人才赴高校講授相關業務知識，建立人才實習基地。同時，通過推廣高校學生參加股權投資和證券期貨從業資格考試，讓更多的學生進一步了解掌握股本市場相關知識，提高管理水平和專業技能。

3.加強股本市場從業人員的后續職業培訓，不斷提高專業人員素質。針對股本市場不同行業特點和不同階段的市場需求，開展經營管理、研究分析、市場營銷、風險管理、信息技術和交易員等各類專業人才的培訓。加快建設網絡遠程教育培訓，充分利用現代遠程教育科技手段，實現股本市場從業人員后續職業培訓的網絡化。

（作者單位：丹東市發展和改革委員會）

責任編輯：宋 爽