關于家庭金融資產選擇的研究綜述

摘要：近年來，我國改革開放程度不斷加深，金融市場逐步開放，國民家庭收入日益提升，推動了家庭金融的發展。隨著我國債券、股票、保險等金融市場的進一步發展以及金融工具的逐步多樣化，我國家庭金融資產選擇的空間也漸漸擴大。相應地，隨著家庭金融資產選擇行為愈加復雜化，深入研究家庭金融資產選擇行為的影響因素就顯得十分必要。

關鍵字：家庭金融；資產選擇；影響因素

在我國，由于傳統經濟體制的局限，很久以來，家庭一直被認為是消費者，其投資主體的地位并未得到承認。改革開放以來，隨著國民經濟的迅速發展，我國居民收入水平不斷提高，家庭金融資產在整個經濟系統中所占比重的上升使得家庭金融資產在國民經濟中的地位也愈發顯得重要。由于家庭可支配收入的不斷提高，家庭收入中用于金融資產投資的比例也不斷提高，家庭金融資產無論是總量還是結構均得到了發展，家庭參與金融市場以實現家庭財富增值保值的愿望也越來越強烈。同時，社會經濟體制的改革，尤其是收入分配政策朝著家庭傾斜，為家庭成為市場投資行為主體奠定了現實基礎。家庭投資作為經濟體制改革和經濟發展到一定階段的必然產物應運而生。家庭金融是金融學研究中的一個重要領域，下文對家庭金融資產選擇的研究狀況和發展做一個簡要綜述。

在2006年美國金融年會上，John Campbell首次提出了家庭金融的概念，將家庭金融作為與公司金融、資產定價等傳統金融研究并列的一個新型獨立的研究方向。但是，對于家庭金融資產選擇行為的研究則開始于上世紀中期。

國外學者的研究思路大致分為兩個方向。一些學者是從外生變量著手，研究外部因素沖擊下的資產選擇行為，如利率調整、資本市場價格波動、通貨膨脹率變化等產生的影響。而有些學者則是從內生變量著手，如偏好與效用、收入與消費等因素來研究家庭金融資產選擇行為。在市場經濟發達、金融體制完善、法制體系健全、金融機構規范的經濟環境下，各種影響家庭資產選擇行為的外生變量變動幅度日漸縮小，家庭金融資產選擇越來越依靠家庭自身內在的經濟狀況作出決策。因此，國外學者便逐漸傾向于內生變量的研究思路。

在這條研究思路上，馬可維茨的均值—方差模型是全面分析資產選擇行為的開端。之后，托賓、夏普等人沿著馬可維茨的分析框架做了進一步的發展。然而，資本市場遠非他們假定的那樣完美，人們真實的效用偏好也跟他們的假定區別很大，均值—方差模型遇到了解釋乏力的問題。為了彌補均值—方差模型的不足，行為學的研究成果被借鑒到資產選擇理論中，基于人們心理作用的行為資產組合理論隨之產生。但是，均值—方差理論和行為資產組合理論都無法完全合理地解釋家庭金融資產的結構，尤其是家庭金融資產結構隨財富數量和年齡而變化時。為了彌補這一不足，有些學者開始將連續時間金融模型引進家庭金融資產選擇行為的研究中，他們首先將消費和投資統一到生命周期跨期資產配置模型中。接著收入作為第三個變量也被納入這個模型，但過重地考慮了未來收入的影響。還有一些學者，從效用函數的改進、預防性儲蓄動機的影響等角度研究了家庭金融資產選擇行為。

國內家庭金融資產的研究開始于上世紀90年代。國內學者對家庭金融資產選擇缺乏系統研究，最初普遍存在一個問題，即在研究的模式上，很少有人從家庭金融資產的本源—家庭金融資產選擇行為的結果展開研究，因而使得他們的分析缺乏理論深度。只有少量國內學者對家庭金融資產的總量、結構和收益等概況大都是進行宏觀總量分析，多是釆用統計年鑒或中國人民銀行公布的數據。鄒紅（2008）評述了國內外家庭金融資產選擇理論的發展歷程，認為微觀層面的研究是家庭金融以后的研究方向。甘犁（2013）利用家庭資產報告，研究了我國家庭資產狀況和住房需求、收入差距等。尹志超、宋全云、吳雨（2014）認為金融知識的增加會推動家庭參與金融市場，并增加家庭在風險資產尤其是股票資產上的配置，投資經驗有助于家庭在股票市場上盈利。李波（2015）的實證結果發現，隨著戶主年齡的增加，金融資產財富效應逐步提升。張兵、虞晨、陽桑宇（2015）研究了家庭證券類金融資產選擇行為，發現家庭理財者的個人特征、家庭收入和財富情況與非傳統因素都顯著地影響家庭證券類金融資產的選擇，且女性更傾向于投資風險資產。廖婧琳（2017）把婚姻質量引入到婚姻狀況與居民金融投資偏好的研究之中，發現婚姻質量顯著影響居民金融投資偏好。

對于家庭金融資產選擇行為的研究，國內起步較早，與國外抽樣調查及人口普查為基礎，采用先進的分析方法進行建模研究，深層次挖掘居民金融資產規模結構和影響因素的研究相比，我國的相關研究存在以下不足：首先，從數據調查上，大部分研究中使用的數據是宏觀層面的統計數據，如全國居民金融資產總存量等，使得研究受限。另外，多數數據研究將定位于居民自身之上，微觀調查問卷也是基于居民自身的數據采集，以家庭為單位的數據研究相對較少。其次，從理論模型上，現有研究方法主要局限于簡單的描述性統計分析和多元線性回歸以及單一地進行理論推演，且回歸時考慮因素欠全面，分析時僅僅考慮到解釋變量和因變量之間的關系，無法控制其他因素的影響，造成研究結果片面。最后，從研究內容上，隨著行為金融理論的發展，投資者行為特征在研究投資中的作用日益凸顯。目前也有部分文獻對其進行了相關的統計分析，但不能很好地說明投資者行為對家庭金融資產的選擇偏差。

總之，居民金融資產的選擇是一個相當復雜的過程：一方面受行為主體自身的影響，同時也受資產標的的影響，更要受到金融市場復雜環境、金融投資文化等因素的影響。隨著研究深入，把社會資本、家庭預期等納入到家庭資產選擇行為的影響機制中，厘清家庭金融資產選擇的行為機理，也十分必要。我們應在準確把握影響我國家庭金融資產選擇行為的各個因素以及影響方向和程度的基礎上，為金融投資工具的創新指明方向，并為政府和金融中介引導居民進行合理的投資提供針對性的建議。

作者簡介：

趙潔（1992—），女，山西河津人，山西財經大學2015（金融學）學術碩士研究生，研究方向：商業銀行經營管理；喬曼（1992—），女，山西臨汾人，山西財經大學2015（金融學）學術碩士研究生，研究方向：金融理論與政策