證券業務創新的理論基礎與國內外現狀

田玉

摘 要： 本文從業務概念、業務界面、業務流程。相應的業務創新業在這三個界面上展開。旨在分析證券創新內涵、業務特點、國內外研究現狀等方面進行文獻回顧，為之后學者的研究提供理論與實踐基礎。

關鍵詞： 證券業務創新；金融管制；匯率風險

一、證券業務創新的內涵分析

關于創新的界定盡管理論界有許多種說法，但熊彼特對創新研究的貢獻很突出，他第一個給創新做出了明確的定義，具體表述如下[1]：即企業家對本企業的各種要素實行一種新的組合。證券行業其本質上是一個服務性行業，只是從事證券金融業務方面的服務。因此對服務行業的業務進行解構，也適用于證券業務。本文對業務系統的結構分析分為三個層次[2]：業務概念、業務界面、業務流程。相應的業務創新業在這三個界面上展開。

（一）業務概念創新。證券業務核心是業務概念。傳統證券業務的概念具有一定的本源性，即更多關注自營、經紀、承銷等方面。業務概念方面的創新就是要拓展業務概念的外延，其不僅僅指資本市場上的金融業務，還可以向一些引申型業務拓展，例如資產證券化、財務顧問咨詢，并購咨詢，風險投資、產融結合、戰略投資等等方面。即在法律法規允許的范圍內，充分利用券商掌握的資源進行業務概念外延的拓展。

（二）業務界面創新。業務界面是券商與其所屬客戶之間建立的有效聯系渠道，業務界面的創新就是指作為溝通和聯系客戶的渠道范圍的拓展和擴大。經紀人、客戶經理等這些可以作為業務拓展的人力資源界面；微博、微信等網絡平臺可以作為線上證券業務拓展的虛擬界面。即除了傳統的營業務的物理界面外，可以多方面、全方位的拓展業務界面。

（三）業務流程創新。證券業務的實現過程即為業務流程。證券業務運作的方式。券商在業務流程的創新方面應該區分不同的客戶，將個性化與大眾化流程結合起來。同時券商還可以利用手中掌握的資源與外部若干組織進行結盟，例如銀行等，將本企業內部的流程延生到企業外部，逐步適應金融混業化的浪潮。

二、證券業務創新的特點

證券業務的創新也是創新內容的一個重要組成部分，對證券業的可持續發展具有重要意義。創新業務具有以下特點：

（一）實踐性。證券業務創新是市場規則與證券業務服務的設計結合。其重點不僅在設計，更著重于設計的實施階段，以及初步實施之后從市場反饋的若干信息的修正修改。

（二）時空性。證券業務創新具有很強的時間性、空間性，即它是一個歷史性的概念也是一個地域性的概念。所有業務的創新活動都因為時間不同、所處的地區差異不同有不同的特點。特定時空性也使得證券業務創新具有明顯周期性。

（三）傳播性。由于證券行業競爭同質化比較嚴重，其特點是主要注重人力成本，即推出快、投入少。任何創新舉措都可以很快的被同類型的證券公司借鑒模仿。另一方面，由于證券公司的一般創新舉措很難申請專利，難以得到法律排他性的保護，這也使得業務創新傳播很快。

三、國外證券業務創新的發展歷程

國際經濟的發展至1950年代以來，發生了非常重大的變化。這種變化也使得國際金融業務動蕩不安。這主要體現在三個方面：美元石油的沖擊、國際債務危機、布雷森頓貨幣體系的瓦解。這種大背景下，國外證券業務的創新發展可以分成三個階段[3]：

（一）業務創新的目的是規避金融管制階段。1960年代戰后，西方各主要經濟體進入快速發展時期，國際資本數量規模都極具擴大。然而此時在國際貨幣市場上還是執行布雷頓森林體系。在這個階段，證券業務創新的主要問題是如何逃避資本控制、金融控制。在利益驅使與競爭壓力下，券商業務創新主要體現在：業務概念的創新，即以資產性創新工具來逃避各國非常嚴厲的金融管制，尋找更高的利潤增長點、增強流動性、轉嫁風險。

（二）證券業務創新的目的主要是規避匯率風險階段。1970年代，凱恩斯主義紛爭、布雷頓森體系瓦解，難以遏制的通脹率等都使的境內外機構的經營風險大增。同時另一方面，證券的金融管制并未也變得放松。在這種背景下如何規避通脹、利率、匯率波動帶來的風險便成為了這一階段證券業務創新的主體。這一階段的業務創新特征是：此時不再局限于表內業務創新，出現了很多表外業務創新。資產工具、衍生工具的應用，都使的這一時期的創新外延大大拓展。其動機除了突破管制，同時還防范復雜多變的通脹率等。

（三）證券業務創新目的主要是尋找更多利潤源泉階段。1990年代以后，由于政府管制的放松，各種證券業務創新不斷出現，一方面是為了轉嫁風險，另一方面則是為了在靈活便捷多樣化的業務創新工具中尋找新的利潤增長點。此時的創新工具靈活、多樣化，隨著信用、股權方面的創新，業務創新市場的規模擴大。從創新的特點看，這一時期的創新更注重金融方式、技術方面，金融工程。保險市場、資本市場與傳統證券業務的對接方面也涌現了很多創新產品。

四、美國證券業務創新的現狀分析

國內券商的盈利結構中過于依賴資產管理、自營業務、經紀業務、投行業務等四項基本業務，雖然券商努力在新的資本市場上開展新的業務，致使傳統盈利占比較大的通道業務在總收入中的占比開始下降，但是大市場與小行業的矛盾依舊明顯。因此，發展潛力巨大的創新業務；增加券商的收入渠道；如何建設一個多元的、均衡的、風險可控的、布局合理的業務架構；這是券商必須解決的一個重要問題。為此，本文從業務結構角度出發，分析美國的發展歷史，試圖通過比較研究這些國外證券業務結構，來為國內券商的業務創新提供參考。

從券商業務創新的主體分析，其市場主體進一步機構化。市場主導力量逐步成為機構投資者。市場結構的深刻變化導致私人直接持有各種金融產品的數量大幅度下降，而同時機構投資者持有比例大幅度上升。近年來私人持有公司股份的比例已經下降至約50%，而大型機構投資者在美國資本市場中的參與度大幅增長。美國互助基金、美國養老基金、美國保險公司等都是市場機構投資者中的代表。資本市場結構主體的變化也帶來了金融工具的變化。從1970年來以來，金融長信不斷涌現，OTC上的互換（swap）、組織化的金融期貨、期權等都呈現迅速發展的態勢。同時伴隨市場交易主體轉變，衍生品市場興起也同時發生。研究發現，對各種復雜的金融衍生品交易難以進行精確的技術層面的分析是現時期金融市場風險加大的主要原因，然而這也正是資本市場中私人投資者向機構投資者轉變的重要原因之一。同時另一方面，美國證券公司從成百上千家競爭整合為十來家，如摩根斯坦利公司、JP摩根、高盛公司、所羅門公司等。由于美國市場的重要性，使這十來家公司確立了在全球證券市場的壟斷地位。

從券商業務創新的載體分析，網上交易逐步流程化，低傭金的證券業務成為潮流，電子商務技術的進步，使得一些新的證券公司興起。1990年代以來，美國互聯網技術發展成熟，其用戶數量大幅攀升，一些證券業務經紀零售公司抓住這個機遇興起。由于其低傭金的成本優勢，網上交易得到了爆發式的發展。在整個證券交易業務中其所占比例大幅擴大，現在已經成為各個主要券商的主要交易手段。

參考文獻

[1]熊彼得.經濟發展理論[M].中國商業出版社，2009.

[2]王華慶.金融創新：理性的思考[M].上海遠東出版社，2011.

[3]陳共、周升業、吳曉求.海外證券市場[M].中國財政經濟出版社，2002.