券商FOF，風再起

荀慧

2017年中，私募基金行業實繳規模首次突破10萬億元大關，而中國基金業協會也提出要培育百家大型私募基金的FOF。首只券商FOF產品走完12年的輪回，迎來了全新的發展契機。

2017年9月，首批公募FOF獲批，這意味著如今FOF基金管理人除了原有的券商、銀行，又多了公募基金這個競爭對手。

FOF在境外市場早已經發展成熟，以美國為例，截至2016年底，FOF規模已達1.87萬億美元，相當于公募基金的10%。盡管相比美國的體量，中國FOF市場仍處于起步階段，但FOF在國內的發展時間并不短。

2005年5月首只券商FOF產品招商基金寶成立，募資規模13.58億元，距今已有12年。此后，由于業績不夠理想、固定運營費率較高等因素，FOF發展遠不及公募基金，券商FOF產品數量增長也十分緩慢，每年新發產品數量僅2至4只，逐漸淪為邊緣化的品種。除了光大一家之外，招商、海通和中金等大券商先后都選擇了放棄。

然而，隨著監管層鼓勵直接融資、體制機制建設的完善，FOF迎來了新的發展機遇。不少券商聞風而動，采取各種途徑切入其中。有券商資管申請備案設立新的FOF產品，而天風證券則選擇了通過舉行私募實盤賽來“熱身”，借此發掘一批運作良好、業績突出的私募基金管理人，為未來天風發行投資私募基金產品的FOF投石問路。

截至10月16日，本次實盤大賽在不到1個半月的時間吸引了1044只產品報名，分屬582家私募機構。天風證券副總裁劉翔表示：“舉辦活動的初衷不僅是為了讓公眾更了解私募行業，也是為了天風自身更好地了解私募機構的需求，從而不斷地完善服務，助力私募行業的發展，扮演一個陪伴其共同成長的角色?！?h3>資產凈值接近2000億元

隨著近年來國內FOF市場的興起，券商FOF發行明顯提速。數據顯示，2016年全年共成立400只券商FOF產品，2015年有80多只產品，2014年有50多只，2013年僅有17只。

與此同時，截至目前，處于存續期的券商FOF有637只，占所有券商資管集合產品數量的16.17%，資產凈值為820.62億元。如果算上已到期的880只產品，券商資管FOF資產凈值接近2000億元。而在去年同期，處于存續期的券商資管FOF一度不足50億元。

發行量上漲的原因，首先是基于FOF本身的最大特色——能夠在廣泛的金融市場中，靈活地選擇具有深度的對沖基金進行組合而達到所希望的寬度，從而真正能根據投資者的投資預期和風險偏好，量身定制相應的投資產品。其次，公募基金以獲取管理費為主要導向，缺乏業績提成激勵機制；同時，公募基金在投資上很多限制條件，影響其獲取高收益；再者，市場做空工具不多，基金策略同質化嚴重。

天風此次選擇了量化、CTA和多頭三種策略進行比拼?！拔覀冞x擇的都是在中國相對普及的策略?！眲⑾枞绱私忉?。

以CTA（管理期貨）策略為例，不僅在海外發展得非常成熟，也是第一個可以在中國市場全方位展開的對沖基金策略。如今，從股票、固定收益、大宗商品、外匯及信用等大的資產類別講，國內的大宗商品期貨市場產品已是非常豐富，且設置比西方還先進，亦有很多獨特的優勢。隨著市場的不斷開放，CTA策略大有前途。

反之，宏觀策略在全球廣泛應用，但目前在中國僅可局部施展。當然，隨著國債期貨與股指期貨產品、期權等金融工具的不斷完善，宏觀策略在中國的發展空間也非常廣闊。

據劉翔介紹，截至10月16日，報名參加天風實盤大賽的股票多頭策略私募基金產品最多，達641只，占到了總產品的61.4%，量化對沖（包括但不限于宏觀對沖、阿爾法策略、套利等）策略產品259只，CTA策略產品144只。

從9月三大策略的產品表現看，股票多頭策略產品表現最為亮眼，榜單前兩名為雨山消費醫療1號和雨山尋牛1號，收益率分別為54.13%和53.93%，與第三名8.02%的收益率差距較大。而量化對沖策略前十名左右的收益率差距很小，眾壹鐵樹1號憑借4.96的最高索提諾比率占據榜首之位，收益率為0.38%。CTA策略冠軍為金紫移錦里一號，收益率為8.82%，與第二名1.48%的收益率相比，表現也較為突出。

“具有成長性的中小型私募最值得扶持”

對于選擇私募基金作為FOF投資標的的原因，劉翔也給出了自己的理由。

首先，隨著國內政策監管的明朗化、金融衍生品的日益豐富，不同策略的私募基金得以迅速崛起（量化對沖、CTA等），這使得投資于私募基金的FOF在標的選取上更為靈活和多樣化。

其次，在經濟結構轉型日趨深入的環境下，金融創新的需求迫切，追求絕對收益的私募基金憑借其針對性強、靈活性高等特點，已然成為中國資本市場不可或缺的重要力量。

最后，從大環境來看，“過去3年私募行業屬于跑步前進”。

2015年1月公募基金規模為4.54萬億元，而私募規模僅為2.6萬億元，差距較大。但到了2016年，私募基金規模增長速度加快，和公募基金的差距逐步縮??；直到2017年1月，私募實繳規模首次突破8萬億元，達到8.4萬億元，超過了同時期公募基金8.36萬億元的規模（圖1）?；鹦袠I的業務也逐漸從以往單純的公募向公募與私募并重轉變。

基金業協會數據顯示，截至2017年8月底，我國已有超過2萬家的私募基金管理人登記在冊，超6萬只私募基金已完成備案，私募基金行業實繳規模首次突破10萬億大關，較去年年底增長了2.32億，增幅約30%（圖2）。其中股權和創投私募、證券私募的管理規模占比分別為63%、22%（圖3）。

私募基金行業快速增長的態勢已然十分明顯，而在劉翔看來，未來私募和公募之前的差距還會越拉越大。

一方面，目前中國私募基金中，股權投資基金約占了七成，遠高于證券投資基金。這與美國市場的情況是倒掛的，在一定程度也預示了未來投資于二級市場的私募仍擁有十分廣闊的增長空間。

另一方面，中國的高凈值人群增長迅猛，而與普通的投資者不同，以財富傳承為理財目的的中國高凈值家庭會更追求財產的保值增值，相比追求相對收益的公募基金，以追求絕對收益為目的的私募基金行業會更有優勢（圖4）。并且，私募基金的投資策略更靈活、產品種類更豐富，更能滿足高凈值人群個性化的理財需求。而天風所想做的，就是幫助他們選擇合適的基金管理人和基金產品。

眾所周知，私募證券基金的一大特色就是策略豐富多變，可以通過多種多樣的策略組合來適應不同的投資者。投資者在選擇私募基金產品時不僅要考慮預期收益，也要考慮自身的風險偏好，充分了解各種私募產品的類型以及特點。然而，選擇適合自己的投資策略是一方面，選擇靠譜的投資機構也是非常重要的一環。

盡管監管趨嚴已經使得數以萬計的私募管理人被注銷，但近幾年在私募基金管理規模大漲的效應之下，私募機構的數量仍保持快速增長，2017年上半年已由去年年底的17433家增長至20652家，累計增加了3000多家。業內人士表示，未來私募行業規模繼續快速攀升，或許到那時選擇機構甚至比選股票還難。

對此，劉翔指出：“盡管私募行業如今已經逐漸擺脫魚龍混雜的局面，但大的機構有人支持，中小型或者年輕的機構缺乏支持，這也導致他們成長緩慢。天風希望可以發掘優秀的、規范的、具有成長性的機構，從而提供資金支持，與它們以及私募行業共同成長，在這個過程中不斷了解私募同時發現私募的業務需求?！?h3>“監管是金融的一部分”

2016年大資管監管趨嚴，私募基金行業也不例外，前后出臺了募集、高管、外包等多角度的數十部監管政策和法規。這意味著國內私募基金行業從此告別野蠻發展時代，走上“有法可依、有規可循”的健康發展元年。

2017年，監管再升級。8月30日，國務院法制辦公室就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）向社會公開征求意見，其中明確提出推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺。目前，業內人士普遍認為，以《征求意見稿》為頂層設計的私募基金行業監管框架即將落地。

隨著監管政策的收緊和銀行委外意愿的走弱，2017年上半年，私募產品發行受到明顯波及，年初開始私募基金產品發行數量和規模均逐月遞減，尤其是發行總數遠低于去年同期水平——從去年平均每月1200只左右，到今年的300只左右，下滑了約3/4（圖5）。

對此，劉翔表示：“監管本身就是金融的一部分，如果私募機構沒有監管，可能會獲得投資的自由度，但是也缺乏了公信力，有規則才有自由才能良性的發展。” 盡管發行規模趨降，但整體而言，監管趨嚴給私募行業帶來的更多是積極作用。

首先，近幾年不斷出臺的嚴格監管措施和自律規定，加快了私募基金行業內的優勝劣汰。根據基金業協會最新數據，截至2017年8月底，共有12544家私募管理人被注銷。其中，主動申請注銷的私募管理人共有913家，未按照備案新規要求完成第一只私募基金產品備案而被注銷的私募基金管理人共11631家，這意味著私募行業正經歷由無序到有序的演變。

其次，嚴監管下使得私募基金的專業性正在穩步提升，發展路徑更加清晰，行業自律也初見成效。行業內管理能力優秀、運作規范、綜合實力較強的機構將脫穎而出，獲得較快成長，成為行業的中堅力量。而經營不規范的機構則會被慢慢淘汰，加之眾多力度到位的懲罰機制，行業將經歷大規模的洗禮。

最后，今年來私募行業內的整改，擺脫了以往魚龍混雜的格局，使得行業整體聲譽和公信力大幅上升，逐漸受到投資者的廣泛關注與認可，這也成為了私募整體規模大漲的重要原因之一。事實上，更規范透明的信息披露制度也就意味著對投資者的保護加強，使得他們在參與投資私募基金產品時可以更放心。

在劉翔看來，近年來，隨著高凈值人群的巨大財富管理需求日益增長、政策法規的確立以及私募內部的“整改”，私募基金行業正在良性發展的道路上快速前行。

“整體而言，私募基金行業的發展肯定是朝著良性發展的，但它總要經歷盤旋上升、震蕩上行的過程。在這個過程中，市場參與者比拼的首先是理解和適應的能力，再次是跨越的能力?！?